Malamang na Magdefault ang Russia sa Utang Nito Sa lalong madaling panahon. Ano ang Ibig Sabihin Niyan para sa Mga Merkado.

Laki ng teksto

Tungkol sa may-akda: David Beers ay isang senior fellow sa Center for Financial Stability, isang think tank na nakabase sa NY. Pinamunuan niya ang sovereign ratings team ng S&P Global sa pagitan ng 2005 at 2011, at kalaunan ay nagtrabaho bilang isang espesyal na tagapayo sa Bank of Canada at Bank of England. Ang kanyang mga opinyon sa sanaysay na ito ay hindi kinakailangang sumasalamin sa kanyang kasalukuyan at mga dating employer.

Mula nang magsimula ang pagsalakay ng Russia sa Ukraine noong Pebrero 2022, nagkaroon ng matinding debate sa parehong mga pamilihan sa pananalapi at media—at hindi isang maliit na kalituhan—tungkol sa isang posibleng default ng Russia sa soberanong utang nito. Nagtataas ito ng mahahalagang tanong tungkol sa kasalukuyang katayuan ng mga obligasyon ng Russian Federation, ang mga mekanika ng isang default at, kung mayroon man, ang mga epekto nito. Tututukan ko ang mga bono ng Russia na may denominasyon sa dayuhang pera, ngunit tandaan na ang pederal na pamahalaan ay may iba pang mga anyo ng sovereign debt.

Huling buwan, ang International hinggil sa pananalapi ng Pondo hulaan ang “pangkalahatang utang ng gobyerno” ng Russia—ang pinakamalawak na panukalang pampubliko sa utang, na pinagsasama ang mga obligasyon ng pederal, rehiyonal, at lokal na pamahalaan—na humigit-kumulang $306.8 bilyon noong 2022. Ito ay maliit na nagbago mula sa pagtatantya nitong $302 bilyon noong 2021. Ito ay nagkakahalaga ng pag-highlight na ang pampublikong utang ng Russia ay mababa, sa halos 17% ng GDP, kumpara sa pampublikong utang ng karamihan sa mga advanced na ekonomiya at umuusbong na mga soberanya sa merkado.

Mas mababa sa isang katlo ng pinakamataas na utang ng Russia ay denominasyon sa mga dayuhang pera at ang natitira ay sa Russian rubles. Ang mga bono sa dolyar ng US at euro, na may halagang humigit-kumulang $40 bilyon, ang pinakamalaking bahagi, at nakuha nila ang pinakamalaking pagsusuri sa merkado. Ayon sa Bloomberg at Morgan Stanley, humigit-kumulang $4.7 bilyon na interes at punong-guro sa mga bono na ito ang dapat bayaran ngayong taon.

Ngunit ang Russia ay hindi pa nagde-default sa utang nito. Tungkol sa $ 731 Milyon ng naka-iskedyul na serbisyo sa utang ay dapat bayaran noong Marso, sa panahon na ang mga pandaigdigang parusa na ipinataw sa Russia ay nagyelo sa isang malaking bahagi ng mga reserbang foreign exchange nito na hawak sa labas ng bansa. Kaugnay nito, tumaas ang kawalan ng katiyakan sa merkado tungkol sa kakayahan ng Russia na magbayad. Noong una, nagbanta ang Russia magbayad ng utang sa rubles, kabilang ang sa mga bono na hindi pinapayagan ang opsyong ito. Sa kabila ng mga parusa, gayunpaman, sa ngayon ay nakapagbayad ang Russia ng serbisyo sa utang sa foreign currency dahil sa mga bono nito sa loob ng kanilang mga kontraktwal na palugit.

Bakit hindi napigilan ng mga parusang Kanluranin ang Russia sa paggawa ng mga pagbabayad sa utang na ito? Ang sagot sa tanong na ito ay hindi lubos na malinaw. Ang mga awtoridad ng US at European ay tiyak na magagawang pigilan ang mga bangko sa Kanluran mula sa paglilipat ng pera upang bayaran ang mga dayuhang may hawak ng bono. Gayunpaman, lumilitaw na napagpasyahan nila na, hindi bababa sa ngayon, ang pagpapahintulot sa mga naturang pagbabayad ay higit na makakasira sa likidong reserbang foreign exchange ng Russia.

Hindi ito ang unang pagkakataon na nag-default ang Russia. Kamakailan, na-default nito ang In 1998, ilang taon pagkatapos ng pagbagsak ng Unyong Sobyet. Ang default na iyon ay nakaapekto sa humigit-kumulang $78 bilyon ng mga obligasyon sa opisyal at pribadong mga nagpapautang, kabilang ang halos $30 bilyon ng mga foreign currency bond at $36 bilyon ng ruble na utang nito. Tumagal ng halos isang dekada para mabayaran ang karamihan sa mga obligasyong ito. Ang default ng Russia ay na-trigger, sa bahagi, sa pamamagitan ng paglaganap ng pananalapi mula sa krisis sa pananalapi sa Asya, na nagsimula noong 1997 (ngunit, balintuna, ay nagkaroon ng maliit na pangmatagalang epekto sa mga umuusbong na mamumuhunan ng bono sa merkado doon).

Ang digmaan sa Ukraine sa taong ito ay lubhang nakaapekto sa mga rating ng kredito ng Russia. Ang mga sovereign rating ng mga ahensya ng credit rating ay tinatasa ang kahandaan at kakayahan ng mga pamahalaan na bayaran ang kanilang mga obligasyon sa oras at buo. Natanggap ng Russian Federation ang mga unang rating nito mula sa Moody's, S&P Global, at Fitch, ang mga pinuno ng merkado, noong huling bahagi ng 1990s. Hanggang kamakailan lamang, lahat ng tatlo ay ni-rate ang Russia sa kategoryang BBB na investment-grade. Ang mga rating ay binawasan nang husto kasunod ng pagsalakay ng Russia sa Ukraine, at inalis sila ng mga ahensya noong Marso at Abril ng taong ito—marahil dahil sa mga parusang Kanluranin. Bago gawin ito, Sabi ng S&P na ang pagtatangka ng Russia na magbayad ng serbisyo sa utang dahil sa isa sa mga obligasyon nito sa dolyar ng US sa rubles ay naging default. Ngunit, gaya ng nabanggit na, napaaga ang tawag na iyon.

Magpapatuloy ba ang Russia sa pagseserbisyo sa utang sa dayuhang bono nito? Marahil ay hindi para sa mas matagal. Ang digmaan ay nagpapatunay na mas matagal kaysa sa inaasahan ng rehimeng Ruso. Kasabay nito, ang laki ng tulong pang-ekonomiya at militar ng Kanluran na ibinigay sa Ukraine at ng mga parusang ipinataw sa Russia bilang tugon ay mas malaki kaysa sa inaasahan. Habang tumatagal ang salungatan, malamang na bababa ang mga insentibo para sa Russia na magpatuloy sa pagbabayad ng utang sa ibang bansa. Bago matapos ang taon, hindi ako magtataka kung ang rehimeng Putin ay hindi natupad sa karamihan ng mga dayuhang obligasyon nito at ginagamit iyon bilang isang bargaining chip sa anumang hinaharap na pag-aayos ng salungatan sa Ukraine. Ang pagresolba sa default na ito, sa turn, ay malamang na maging kasing tagal ng default noong 1998. Ngunit dahil sa lumiliit na impluwensya sa ekonomiya at pananalapi ng Russia, ang epekto nito sa pandaigdigang katatagan ng pananalapi ay dapat na mapapamahalaan.

Ang mga panauhing komentaryo tulad nito ay isinulat ng mga may-akda sa labas ng newsroom ng Barron at MarketWatch. Sinasalamin nila ang pananaw at opinyon ng mga may-akda. Magsumite ng mga panukalang komentaryo at iba pang puna sa [protektado ng email].