Mamili sa Ibang Lugar Para sa Makatotohanang Inaasahan

Una kong inilagay ang Shopify (SHOP) sa Danger Zone noong Setyembre 2020. Simula noon, bumaba ang stock ng 36% kumpara sa 30% na kita para sa S&P 500. Bagama't nakinabang nang husto ang kumpanya mula sa mabilis na paggamit ng e-commerce noong 2021, isang Ang pagpapatuloy ng naturang paglago ay hindi malamang, at ang mga pagbabahagi ay mayroon pa ring higit na babagsak.

Ang Stock ng Shopify ay May Malaking Downside na Panganib Batay sa:

• Ang gross merchandise value (GMV) ng Gross merchandise value (GMV) na rate ng paglago ng Shopify ay bumaba nang mas mababa sa mga rate ng pre-pandemic, na hudyat ng pagtatapos ng pandemic-driven na paglago
• Kasama sa gabay sa 2022 ang pagbagal ng mga rate ng paglago ng kita at mas mataas na gastos
• kasalukuyang valuation ng stock ay nagpapahiwatig na ang GMV ng Shopify ay 2x na mas malaki kaysa sa Amazon
• ang simpleng matematika ay nagpapakita na ang SHOP ay maaaring bumagsak ng 59% higit pa, sa kabila ng pagbaba na ng 66% mula sa 52-linggong mataas nito

Figure 1: Danger Zone Outperformance na 65%: Mula 9/10/20 Hanggang 3/4/22

Ano ang Gumagawa para sa Negosyo:

Ang palipat-lipat na retail landscape sa bawat COVID-19 wave ay nagdulot ng record na paglago ng kita. Lumaki ang kita ng 41% year-over-year sa 4Q21 at 57% YoY sa buong 2021.

Ang gross merchandise volume (GMV), ang kabuuang halaga ng dolyar ng mga order na pinadali sa Shopify platform, ay tumaas ng 31% YoY noong 4Q21 at 47% YoY noong 2021. Bukod pa rito, pinataas ng Shopify ang paggamit ng Shopify Payments solution nito, mula sa 46% GMV penetration sa 4Q20 hanggang 51% GMV penetration sa 4Q21.

Sa rekord ng top-line na paglago, nakabuo ang Shopify ng positibong net operating profit after-tax (NOPAT) para sa ikalawang magkakasunod na taon at pinahusay ang NOPAT margin nito mula 4.8% noong 2020 hanggang 6.7% noong 2021. Gayunpaman, dahil sa patnubay ng management para sa paggasta sa hinaharap, ang mga margin ay nakahanda nang bumagsak.

Ano ang Hindi Gumagawa para sa Negosyo:

Ang mga pangunahing kaalaman ay nagpapakita ng mga palatandaan ng kahinaan: Sa kabila ng pagpapabuti ng NOPAT at NOPAT margin, ang kahusayan sa balanse ng Shopify ay bumagsak nang malaki noong 2021. Bumaba mula 2.3 noong 2020 hanggang 1.3 noong 2021 ang pagbabawas na ito sa pagpapabuti sa margin ng NOPAT at nagdulot ng return on invested capital (ROIC) mula 11% noong 2020 hanggang 8% sa 2021.

Bumabagal na ang mga rate ng paglago: Nakikita ko na ang pagbagal ng negosyo ng Shopify noong 2021, sa kabila ng record na kita at GMV. Bawat Figure 2, ang GMV ng Shopify ay lumago ng 31% YoY sa 4Q21, ang pinakamabagal na rate ng paglago ng YoY mula noong 1Q20, bago nagsimula ang pandemya ng COVID-19. Sa katunayan, bumagal ang taunang paglago ng GMV sa bawat isa sa huling tatlong quarter ng 2021.

Figure 2: YoY GMV Growth Rate ng Shopify: 1Q20 – 4Q21

Ang paglago ng 2021 ay hindi napapanatiling: Ang tagumpay na dala ng COVID-19 shutdown at kasunod na stimulus ng gobyerno ay malamang na hindi magpapatuloy. Ang pamamahala ay umamin ng magkano, na binabanggit sa loob nito 4Q21 na kita na “ang dulot ng COVID-triggered acceleration of commerce na dumaloy sa unang kalahati ng 2021 sa anyo ng mga lockdown at government stimulus ay mawawala mula 2022…”.

Bukod pa rito, ang kasalukuyang kapaligiran ng inflationary ay nagbibigay ng karagdagang salungat sa paglago sa 2022, kung saan sinabi ng management na "may pag-iingat sa inflation at paggastos ng consumer sa malapit na termino."

Mas mabagal na paglago at mas mababang kakayahang kumita sa 2022: Sa patnubay nito para sa 2022, nabanggit ng management na ang paglago ng kita ay magiging mas mababa kaysa sa 2021. Ang mga pagtatantya ng kita ng pinagkasunduan ay humihiling ng 31% na paglago ng kita sa YoY, na, bagama't kahanga-hanga, ang magiging pinakamabagal na rate ng paglago ng YoY mula noong naging publiko ang kumpanya noong 2015.

Kasabay nito ay bumagal ang paglago, pinapataas ng Shopify ang paggasta nito. Inaasahan ng kumpanya na "muling mamuhunan muli sa aming negosyo nang agresibo sa buong 2022" sa pamamagitan ng pagkuha ng higit pang mga inhinyero at salespeople, habang pinapataas din ang mga pagsisikap sa internasyonal na marketing. Ang layunin ng Shopify na i-offset ang nagpapabagal na paglago ng kita na may mas maraming benta at marketing ay maaaring makapinsala sa kakayahang kumita. Sa kasamaang palad para sa kasalukuyang mga shareholder, ang presyo ng stock ay nagpapahiwatig na ang kumpanya ay hindi lamang mapabilis ang paglago, ngunit mapabuti din ang mga margin. Kahit na sa kamakailang pagbaba ng presyo ng stock, ang mga pagbabahagi ay nananatiling presyo para sa Shopify na mas malaki kaysa sa Amazon, na lumilikha ng makabuluhang downside sa anumang iba pang senaryo, tulad ng ipapakita ko sa ibaba.

Ang Shopify Presyo para sa GMV ay 2x Mas Malaki kaysa sa Amazon

Sa kabila ng pagbagsak ng 66% mula sa pinakamataas na 52-linggo nito, ang Shopify ay nananatiling labis na pinahahalagahan. Sa ibaba, ginagamit ko ang aking reverse discounted cash flow (DCF) na modelo upang ilarawan ang matayog na mga inaasahan para sa mga daloy ng salapi sa hinaharap na ipinahiwatig ng kasalukuyang pagpapahalaga ng Shopify.

Upang bigyang-katwiran ang kasalukuyang presyo nito na ~$600/share, Shopify ay dapat:

• Agad na pagbutihin ang NOPAT margin nito sa 15% (kumpara sa 7% noong 2021) at
• palaguin ang kita sa 30% CAGR hanggang 2028 (higit sa 3x inaasahang paglago ng pandaigdigang merkado ng e-commerce hanggang 2028)

Dito sa senaryo, bubuo ang Shopify ng halos $4.4 bilyon sa NOPAT (13x 2021 NOPAT), na sa 15% NOPAT margin ay nagpapahiwatig ng $29.2 bilyon na kita (6x 2021 na kita). Gayunpaman, ang senaryo na ito ay tila hindi malamang na bigyan ng pangangailangan ng higit sa dobleng margin ng NOPAT habang ipinapatupad din ang inaasahang pagtaas ng paggasta sa 2022.

Ang rate ng paglago ng benta na kinakailangan upang bigyang-katwiran ang presyo ng stock ng Shopify ay, medyo simple, kahanga-hanga. Sa senaryo na nakabalangkas sa itaas, sa pag-aakalang ang parehong halo ng benta noong 2021[1], ang Shopify ay bubuo ng $1.1 trilyon sa GMV sa 2028 – na magiging 14% ng tinatayang $7.6 trilyon na pandaigdigang merkado para sa B2C e-commerce na hinulaan ng Pananaliksik at Palengke. Upang ilagay ang bahagi sa merkado sa konteksto, Ang 2021 GMV ng Amazon kabuuang 15% ng tinantyang pandaigdigang merkado at ang Shopify ay may kabuuang 4%. Kung, sa pamamagitan ng 2028, ang Shopify ay hindi naging mas nangingibabaw na manlalaro sa e-commerce kaysa sa Amazon ngayon, ang mga mamimili ng stock sa kasalukuyang presyo ay mawawalan ng pera.

Ang SHOP Ay Mayroong 30% + Downside: kung ipinapalagay ko:

• Pinapabuti ng Shopify ang NOPAT margin nito sa 13.4% (dobleng 2021 NOPAT margin) at
• lumalaki ang kita sa mga rate ng pinagkasunduan noong 2022, 2023, at 2024 at
• ang kita ay lumalaki ng 20% ​​sa isang taon sa 2024-2028 (doble merkado ng e-commerce CAGR hanggang 2028), pagkatapos

sulit ang stock $419/share ngayon – isang 30% downside sa kasalukuyang presyo. Sa sitwasyong ito, ang Shopify ay kikita ng $2.9 bilyon sa NOPAT noong 2028, na halos 10x nito noong 2021 NOPAT at 73% ng PayPal's (PYPL) 2021 NOPAT.

Ang SHOP Ay Mayroong 59% + Downside: kung ipinapalagay ko:

• Pinapanatili ng Shopify ang NOPAT margin nito sa 7% at
• lumalaki ang kita sa mga rate ng pinagkasunduan noong 2021, 2022, at 2023 at
• lumalaki ang kita ng 20% ​​sa isang taon sa 2024-2028 (dobleng e-commerce market CAGR hanggang 2028), pagkatapos

sulit ang stock $247/share ngayon – isang 59% downside sa kasalukuyang presyo. Sa sitwasyong ito, kikita pa rin ang Shopify ng $1.5 bilyon sa NOPAT sa 2028, na 5x sa 2021 NOPAT nito. Sa sitwasyong ito, kung ipagpalagay ko ang parehong kita sa GMV rate noong 2021, ang Shopify ay bumubuo ng $836 bilyon sa GMV noong 2028, 139% ng 2021 GMV ng Amazon.

Inihahambing ng Figure 3 ang makasaysayang NOPAT ng kumpanya sa ipinahiwatig na NOPAT sa bawat isa sa mga sitwasyon sa itaas. Para sa karagdagang konteksto, ipinapakita ko ang Etsy (ETSY) at Adobe's (ADBE), dalawang provider ng nakikipagkumpitensyang serbisyo, 2021 NOPAT.

Figure 3: Historical vs. Implied NOPAT ng Shopify: Mga Sitwasyon sa Pagpapahalaga ng DCF

Ipinapalagay din ng bawat isa sa mga sitwasyong ito na ang Shopify ay nakakapagpalaki ng kita, NOPAT, at libreng cash flow (FCF) nang hindi nagtataas ng working capital o fixed asset. Ang pagpapalagay na ito ay hindi malamang ngunit nagbibigay-daan sa akin na gumawa ng mga pinakamahusay na sitwasyon na nagpapakita kung gaano kataas ang mga inaasahan na naka-embed sa kasalukuyang pagtatasa. Para sa sanggunian, ang namuhunan na kapital ng Shopify ay lumago ng 42% taun-taon mula noong 2016.

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang magsulat tungkol sa anumang tiyak na stock, sektor, istilo, o tema.

[1] Noong 2021, nakabuo ang Shopify ng $4.6 bilyon na kita mula sa $175 bilyon sa GMV – o $1 ng kita mula sa bawat $38 ng GMV.