Ang pag-urong sa sheet ng balanse ng Fed ay malamang na hindi isang benign na proseso, babala ng bagong pag-aaral sa Jackson Hole

Mula noong Marso 2020 sa pagsisimula ng pandemya ng coronavirus, dinoble ng Fed ang balanse nito sa $8.8 trilyon sa pamamagitan ng pagbili ng Treasurys at mortgage-backed securities upang mapanatiling mababa ang mga rate ng interes upang mapanatili ang ekonomiya at ang merkado ng pabahay.

Ang Fed ay tumigil sa pagbili ng mga asset noong Marso at nagtakda ng isang proseso upang unti-unting paliitin ang portfolio. Tinitingnan ito ng mga opisyal bilang isa pang paraan ng paghihigpit ng patakaran sa pananalapi na makakatulong sa pagpapababa ng inflation kasama ng mas mataas na mga rate ng interes.

Ang Fed ay nagsimulang paliitin ang balanse nito noong Hunyo, at umaakyat sa susunod na buwan sa pinakamataas nitong rate na $95 bilyon bawat buwan. Magagawa ito sa pamamagitan ng pagpayag sa $60 bilyon ng Treasurys at $35 bilyon ng mortgage backed securities na ilabas ang balanse nang walang muling pamumuhunan.

Ang bilis na ito ay maaaring mabawasan ang balanse ng $1 trilyon bawat taon.

Sinabi ni Fed Chairman Jerome Powell noong Hulyo na ang pagbawas sa balanse ay maaaring magpatuloy sa loob ng "dalawa at kalahating taon."

Ayon sa pag-aaral, ang problema ay kung paano tumugon ang mga komersyal na bangko sa tool ng patakaran ng Fed.

Kapag bumibili ang Fed ng mga securities sa ilalim ng quantitative easing, hawak ng mga komersyal na bangko ang mga reserba sa kanilang mga balanse. Pinondohan nila ang mga reserbang ito sa pamamagitan ng paghiram mula sa mga pondo ng hedge at iba pang mga shadow bank.

Natuklasan ng mga mananaliksik na hindi binabawasan ng mga komersyal na bangko ang paghiram na ito kapag nagsimula na ang Fed na paliitin ang balanse nito.

Nangangahulugan ito na habang lumiliit ang balanse ng Fed, may mas kaunting mga reserbang magagamit para sa pagbabayad ng mga pautang na ito na kadalasan ay nasa anyo ng pakyawan na mga demand na deposito at lubos na "mapapatakbo," sabi ni Rajan, sa isang pakikipanayam sa MarketWatch sa gilid ng Jackson Hole pagpupulong.

Sa huling yugto ng quantitative tightening, kinailangan ng Fed na magreserba ng kurso at bahain ang market ng liquidity noong Setyembre 2019 at muli noong Marso 2020.

"Kung mauulit ang nakaraan, ang pag-urong ng balanse ng sentral na bangko ay malamang na hindi isang ganap na kaaya-ayang proseso at mangangailangan ng maingat na pagsubaybay sa mga hinihiling na pananagutan ng sektor ng pagbabangko sa on-at off-balance sheet," sabi ng papel.

Bahagyang bilang tugon sa mga naunang yugto ng stress, ang Fed ay nagtatag ng Standing Repo Facility upang payagan ang mga pangunahing dealer, mga pangunahing institusyong pinansyal na bumibili ng utang mula sa gobyerno, na humiram ng higit pang mga reserba mula sa Fed laban sa mataas na kalidad na collateral.

Sinabi ni Rajan na ang emerhensiyang pagpopondo na ito ay "maaaring hindi sapat na malawak upang maabot ang lahat ng mga tao na kulang sa pagkatubig."

Ang papel ay nagsasaad na ang ilang mga bangko, na may access sa pagkatubig, ay maaaring subukang itago ito sa mga oras ng stress.

"Ang Fed ay walang pagpipilian kundi ang mamagitan muli at magpahiram ng malawakan tulad ng ginawa noong Setyembre 2019 at Marso 2020," sabi ng papel.

Maaari nitong gawing kumplikado ang mga plano ng Fed na itaas ang mga rate ng interes upang makontrol ang inflation.

Kahit na higit sa lahat, ang mga mananaliksik ay nagtataas ng mga tanong tungkol sa pagiging epektibo ng kabaligtaran na patakaran - quantitative easing - bilang isang kapaki-pakinabang na tool para sa patakaran sa pananalapi. Ang quantitative easing ay ginamit ng Fed para magbigay ng liquidity at suportahan ang mga financial market sa panahon ng coronavirus pandemic noong 2020.

Kadalasang binibigyang-katwiran ng mga opisyal ng Fed ang QE sa pamamagitan ng pagsasabi na ibinababa nito ang mga pangmatagalang rate ng interes at pinapayagan ang higit pang paghiram, ngunit sinabi ng mga ekonomista na kakaunti ang ebidensya nito.

Ang dating Fed Chairman na si Ben Bernanke ay minsang binitawan na ang quantitative easing ay gumagana sa pagsasanay ngunit hindi sa teorya.

Ang papel na inilabas sa Jackson Hole ay nangangatwiran na ang aktwal na katibayan ng mga bangko ay hindi nagdaragdag ng paghiram ng mga komersyal na customer sa panahon ng quantitative easing, ngunit ginustong magpahiram sa mga pondo ng hedge at iba pang mga kumpanya.

Sa halip na QE, ang mga sentral na bangko sa Europa at Japan ay lumipat sa direktang pagbili ng mga stock at mga bono ng mga korporasyon at epektibong financing ang mga ito.

Maaaring naaangkop para sa Fed na umapela sa mga awtoridad sa pananalapi upang suportahan ang aktibidad "dahil ang pagtulak sa string ng quantitative easing kapag ang pagpapadala ng ekonomiya ay naka-mute ay maaari lamang magpataas ng kahihinatnan sa pananalapi at ang posibilidad ng pinansiyal na stress."