Mga Stock na Maaaring Umabot sa $0 Habang Nagtataas ng Mga Rate ang Fed: Peloton

Nauubos na ang oras para sa mga kumpanyang nagsusunog ng pera na pinananatiling nakalutang na may madali/murang access sa kapital. Ang mga kumpanyang "zombie" na ito ay nasa panganib na mabangkarote kung hindi sila makapagtaas ng mas maraming utang o equity, na hindi kasingdali ng dati.

Habang itinataas ng Fed ang mga rate ng interes at tinatapos ang quantitative easing, mabilis na natutuyo ang access sa murang kapital. Kasabay nito, maraming kumpanya ang nahaharap sa pagbaba ng mga margin at maaaring mapilitang mag-default sa mga pagbabayad ng interes nang walang posibilidad ng muling pagpopondo. Habang ang mga kumpanyang ito ng zombie ay nauubusan ng pera na kailangan upang manatiling nakalutang, tataas ang mga premium ng panganib sa buong merkado, na maaaring higit pang makaipit sa pagkatubig at lumikha ng dumaraming serye ng mga default ng korporasyon.

Nagtatampok ang ulat na ito ng Peloton (PTON), isang kumpanya ng zombie na may mataas na panganib na makitang ang stock nito ay mapunta sa $0/share.

Ang mga Zombie Company na may Maliit na Pera ay Mapanganib

Ang mga kumpanyang may mabigat na cash burn at maliit na cash sa kamay ay mapanganib sa merkado ngayon. Ang pagiging sapilitang magtaas ng puhunan sa kapaligirang ito, kahit na ang kumpanya sa huli ay matagumpay, ay hindi mabuti para sa mga kasalukuyang shareholder.

Ipinapakita ng Figure 1 ang mga kumpanya ng zombie na malamang na maubusan muna ng pera, batay sa libreng cash flow (FCF) burn at cash sa balance sheet sa trailing-twelve-months (TTM). Ang bawat kumpanya sa Figure 1 ay mayroong:

• Negatibong ratio ng coverage ng interes (EBIT/Gastos sa interes)
• Negatibong FCF sa TTM
• Wala pang 24 na buwan bago ito nangangailangan ng karagdagang kapital para ma-subsidize ang TTM FCF burn rate
• Naging isang Danger Zone pick

Hindi kataka-taka, ang mga kumpanyang higit na nanganganib na makita ang kanilang presyo ng stock na mapunta sa $0 ay ang mga may mahinang pinagbabatayan na modelo ng negosyo, na hindi napapansin ng mga mamumuhunan sa panahon ng 2020-2021 meme stock-driven market frenzy. Mga kumpanya tulad ng Carvana, FreshpetFRPT
, Peloton, at Squarespace (SQSP) ay may wala pang anim na buwang cash sa kanilang mga balanse batay sa kanilang FCF burn sa nakalipas na labindalawang buwan. Ang mga stock na ito ay may tunay na panganib na mapunta sa zero.

Figure 1: Mga Stock sa Danger Zone na May Wala pang Dalawang Taon na Halaga ng Cash sa Kamay: simula 1Q22

Upang kalkulahin ang "Mga Buwan Bago ang Pagkalugi" hinati ko ang TTM FCF burn ng 12, na katumbas ng buwanang cash burn. Pagkatapos ay hinahati ko ang Cash at Equivalents sa balance sheet hanggang 1Q22 sa buwanang cash burn.

At ang Sobra-sobrang halaga ng mga Stock ng Zombie ang Pinakamapanganib

Ang mga paghahalaga ng stock na naglalagay ng mataas na mga inaasahan para sa paglago ng kita sa hinaharap ay nagdaragdag ng higit na panganib sa pagmamay-ari ng mga bahagi ng mga kumpanya ng zombie na may natitirang pera na lang sa loob ng ilang buwan. Para sa mga pinakamapanganib na kumpanya ng zombie, hindi lamang ang presyo ng stock ang hindi sumasalamin sa panandalian pagkabalisa na kinakaharap ng kumpanya, ngunit sinasalamin din nito ang mga hindi makatotohanang optimistikong pagpapalagay tungkol sa pangmatagalan kakayahang kumita ng kumpanya. Sa mga stock na ito, ang panganib sa sobrang halaga ay nakasalansan sa itaas ng panandaliang panganib sa daloy ng salapi.

Sa ibaba, susuriin ko nang maigi ang Peloton at idetalye ang pagkasunog ng pera ng kumpanya at kung gaano pa ang maaaring bumaba ang presyo ng stock nito.

Peloton Interactive (PTON)

Inilagay ko ang Peloton (PTON) sa Danger Zone noong Setyembre 2019, bago ang IPO nito at inulit ko ang aking negatibong opinyon sa stock maraming beses mula noon. Dahil ang aking orihinal na ulat, ang stock ay nalampasan ang S&P 500 bilang isang maikli ng 91%. Kahit na bumaba ng 92% mula sa pinakamataas na 52-linggo nito, 73% YTD, at 74% mula noong pinakakamakailang ulat ko noong Pebrero 2022, sa tingin ko ang stock ay may higit pang downside.

Ang mga isyu ng Peloton ay mahusay na naka-telegraph - dahil sa pagbaba ng stock sa nakalipas na taon - ngunit maaaring hindi napagtanto ng mga mamumuhunan na ang kumpanya ay mayroon lamang ilang buwang halaga ng pera na natitira upang pondohan ang mga operasyon nito.

Sa kabila ng mabilis na paglago ng top-line, partikular sa 2020 at 2021, ang libreng cash flow (FCF) ng Peloton ay naging negatibo bawat taon mula noong piskal na 2019. Simula noon, ang Peloton ay sumunog sa $3.7 bilyon sa FCF, bawat Figure 2.

Nasunog ang Peloton ng $3.3 bilyon sa FCF sa pagtatapos ng TTM sa piskal na 3Q22. Sa pamamagitan lamang ng $879 milyon na cash at katumbas ng cash sa balanse sa pagtatapos ng fiscal 3Q22, ang balanse ng pera ng Peloton ay maaaring panatilihing nakalutang ang kumpanya sa loob lamang ng mahigit tatlong buwan mula sa pagtatapos ng fiscal 3Q22 nito.

Katulad ng mga sitwasyon sa itaas, si Peloton ay nakalikom ng $750 milyon sa isang limang taong term loan sa Mayo 2022 upang matulungang iangat ang balanse nito. Ang utang ay lubos na mapagkakatiwalaan sa pinagkakautangan, dahil mayroon itong rate ng interes na 6.5 porsyento na puntos sa itaas ng Secured Overnight Financing Rate (kasalukuyang katumbas ng 1.45%) at tataas ng 50 na batayan kung pipiliin ng Peloton na huwag kunin ang utang na rate ng isa sa mga mga pangunahing ahensya ng credit rating. Bukod pa rito, ang utang ay nakabalangkas upang gawing mas mahal ang pagbabayad ng Peloton sa unang dalawang taon. Ang bagong cash na ito ay maaaring panatilihing nakalutang ang kumpanya sa loob ng tatlong buwan, batay sa TTM cash burn rate.

Kung ipagpalagay ko ang average na pagkasunog ng FCF sa nakalipas na dalawang taon, at isama ang karagdagang kapital na nalikom noong nakaraang buwan, ang Peloton ay mayroon na lang 11 buwang natitira sa pera bago kailanganing makalikom ng karagdagang kapital o umalis sa negosyo.

Larawan 2: Ang Pinagsama-samang Libreng Daloy ng Pera ng Peloton
DALO2
Sa pamamagitan ng Fiscal 3Q22

Ang mga taunang petsa ay kumakatawan sa taon ng pananalapi. Ang taon ng pananalapi ng Peloton ay nagtatapos sa Hunyo 30 ng bawat taon ng kalendaryo.

Baliktarin ang DCF Math: Ang Peloton ay Presyo sa Triple Sales Sa kabila ng Huminang Demand

Sa ibaba ay ginagamit ko ang aking reverse discounted cash flow (DCF) na modelo upang pag-aralan ang mga inaasahan sa daloy ng pera sa hinaharap na inihurnong sa presyo ng stock ng Peloton. Nagbibigay din ako ng karagdagang senaryo upang i-highlight ang downside potential sa shares kung ang kita ng Peloton ay lalago sa mas makatwirang mga rate.

Kung ipagpalagay ko ang kay Peloton:

• Agad na bumubuti ang NOPAT margin sa 1.7% (pinakamahusay na margin ng Peloton, kumpara sa -30% sa TTM) at
• ang kita ay lumalaki ng 16% na pinagsama-sama taun-taon hanggang 2028, pagkatapos

ang stock ay nagkakahalaga ng $11/share ngayon – katumbas ng kasalukuyang presyo ng stock.

Dito sa senaryo, bubuo ang Peloton ng $12.1 bilyon na kita sa piskal na 2028, na higit sa 3x nito sa TTM na kita at 7x sa kita sa piskal na 2020. Sa $12.4 bilyon, ang kita ng Peloton ay magsasaad ng 17% na bahagi ng kabuuang addressable market (TAM) nito sa kalendaryong 2027, na itinuturing kong pinagsama-samang online/virtual fitness at kagamitan sa fitness sa bahay mga pamilihan. Para sa sanggunian, ang bahagi ng Peloton sa TAM nito sa kalendaryong 2020, o bago ang pangunahing pagpapalakas ng pandemya, ay 13% lamang. Sa mga kakumpitensya na may pampublikong available na data ng benta, ang iFit Health, may-ari ng NordicTrack at ProForm, Beachbody (BODY), at Nautilus (NLS) ay humawak, ayon sa pagkakabanggit, 9%, 6%, at 4% ng TAM noong 2020.

Sa palagay ko ay labis na maasahin sa isip na ipagpalagay na ang Peloton ay tataas nang husto sa bahagi nito sa merkado dahil sa kasalukuyang tanawin ng merkado, mga isyu sa supply chain, at makabuluhang pagbabago sa presyo at subscription, habang nakakamit din ang pinakamataas na margin nito. Sa isang mas makatotohanang senaryo, na nakadetalye sa ibaba, ang stock ay may malaking downside na panganib.

May 45%+ Downside ang PTON kung Tama ang Consensus

Gumagawa ako ng pangalawang senaryo ng DCF upang i-highlight ang downside na panganib sa pagmamay-ari ng Peloton sakaling lumaki ito sa mga pagtatantya ng kita ng pinagkasunduan. Kung ipagpalagay ko ang kay Peloton:

• Ang margin ng NOPAT ay bumubuti sa 1.7%,
• lumalaki ang kita sa mga rate ng pinagkasunduan noong 2022, 2023, at 2024, at
• ang kita ay lumalaki ng 14% sa isang taon sa 2025-2028 (pagpapatuloy ng consensus mula 2024), pagkatapos

ang stock ay nagkakahalaga lamang $6/share ngayon – isang 45% downside sa kasalukuyang presyo. Ang sitwasyong ito ay nagpapahiwatig pa rin na ang kita ng Peloton ay lumago sa $7.2 bilyon sa piskal na 2028, na magsasaad ng 10% na bahagi ng kabuuang natutugunan nitong merkado sa 2028.

Kung mabigo ang Peloton na makamit ang paglago ng kita o pagpapabuti ng margin na ipinapalagay ko para sa sitwasyong ito, ang panganib sa downside sa stock ay magiging mas mataas, na inilalagay ang stock sa panganib na bumaba sa $0 bawat bahagi.

Inihahambing ng Figure 3 ang makasaysayang kita ng Peloton sa kita na ipinahiwatig ng bawat isa sa mga senaryo ng DCF sa itaas.

Figure 3: Ang Makasaysayan at Ipinapahiwatig na Kita ng Peloton: Mga Sitwasyon sa Pagpapahalaga ng DCF

Ang mga petsa ay kumakatawan sa taon ng pananalapi ng Peloton, na tumatakbo hanggang Hunyo ng bawat taon

Ipinapalagay din ng bawat isa sa mga sitwasyon sa itaas na pinalaki ng Peloton ang kita, NOPAT, at FCF nang walang pagtaas ng working capital o fixed asset. Ang pagpapalagay na ito ay lubos na hindi malamang ngunit nagbibigay-daan sa akin na lumikha ng mga pinakamahusay na sitwasyon na nagpapakita ng mga inaasahan na naka-embed sa kasalukuyang pagtatasa. Para sa sanggunian, ang TTM's invested capital ng Peloton ay limang beses sa antas ng fiscal 2018 nito. Kung ipagpalagay ko na ang namuhunan na kapital ng Peloton ay tumataas sa isang katulad na makasaysayang rate sa mga senaryo ng DCF 2 sa itaas, mas malaki ang downside na panganib.

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang isulat ang tungkol sa anumang tiyak na stock, style, o tema.