Ang SVB ay hindi isang canary sa banking coal mine

Magandang umaga. Maligayang pagdating sa araw ng trabaho. Iniisip ng mga forecasters na mayroong 205,000 trabaho na idinagdag noong Pebrero. Naisip nila ang isang bagay na katulad noong nakaraang buwan, bago ang tunay na numero ng Enero, higit sa kalahating milyong trabaho, ay natangay sa lahat. Simula noon, marami na ang nag-waving away ng malakas na data ng Enero bilang isang warm-winter fluke. Ang isa pang ulat sa bumper payrolls ngayon ay magiging mas mahirap i-dismiss. Mag-email sa amin: [protektado ng email] at [protektado ng email].

Silicon Valley Bank

Ang mga pagbabahagi sa Silicon Valley Bank ay bumagsak ng 60 porsyento kahapon, matapos sabihin ng kumpanya na gumawa ito ng malalaking pagbabago sa balanse nito at magtataas ng bagong equity. Iyon ay isang malaking hakbang ngunit hindi - sa konteksto ng mga merkado sa pangkalahatan - isang partikular na malaking kuwento. Pagkatapos ng paghagupit noong Huwebes, ang market cap ng SVB ay $6bn lang.

Ano ang isang napaka malaking kwento ay ang mga bangko sa pangkalahatan ay nabili nang husto sa balita. Bumagsak ng 8 porsyento ang index ng KBW bank. Tingnan ito sa ganitong paraan: ang 5.4 na porsyentong nakikiramay na pagbaba kahapon sa JPMorgan Chase ay kumakatawan sa isang mas malaking pagbaba sa halaga ($22bn) kaysa sa pagbaba sa sariling stock ng SVB ($9.5bn). Ang panginginig sa buong industriya ng pagbabangko ay nagpapahiwatig na kung ano ang naging mali sa SVB ay simbolo ng isang mas malaking problema. ito ba?

Ang maikling sagot ay hindi. Ang pagsasabi nito ay labis akong kinakabahan; mas ligtas para sa isang mamamahayag sa pananalapi na mahulaan ang isang sakuna na hindi mangyayari kaysa iwaksi ang posibilidad na mangyari iyon. Ngunit ang mga problema ng SVB ay nagmumula sa mga kakaibang balanse na hindi ibinabahagi ng karamihan sa iba pang mga bangko. Sa antas na ang ibang mga bangko ay may mga katulad na problema, dapat silang maging mas banayad. May isang mahalagang addendum, bagaman: sa pagbabangko, ang mga pagkabigo ng kumpiyansa ay maaaring tumagal sa kanilang sariling buhay. Kung sa tingin ng sapat na mga tao ay laganap ang mga problema sa istilo ng SVB, maaaring mangyari ang masasamang bagay. Gugugugol ang mga bangko sa susunod na mga araw sa pagsasabi na "hindi namin kailangang kumuha ng mga writedown o itaas ang equity." Hindi nito mapapawi ang nerbiyos ng sinuman; sa kabaligtaran, ito ay tunog ng isang echo ng 2007-8.

Kaya magsimula tayo sa mga katotohanan. Ang mga problema ng SVB ay maaaring buod sa isang tsart:

Ang SVB ay tumutugon sa mga tech na industriya ng California, at mabilis na lumago kasama ng mga industriyang iyon sa loob ng maraming taon. Ngunit pagkatapos, sa pagsabog ng speculative financing sa coronavirus pandemic boom, ang mga deposito (dark blue line) ay tumaas nang super-duper. Ang mga pangunahing customer ng SVB, ang mga tech start-up, ay nangangailangan ng isang lugar upang ilagay ang mga money venture capitalist na pala sa kanila. Ngunit ang SVB ay walang kapasidad, o posibleng hilig, na gumawa ng mga pautang (light blue line) sa rate kung saan ang mga deposito ay lumilipat. Kaya't ito ay namuhunan sa mga pondo sa halip (pink line) — napakarami sa pangmatagalan, fixed-rate , mga security sa utang na suportado ng gobyerno.

Hindi ito magandang ideya, dahil binigyan nito ang SVB ng dobleng sensitivity sa mas mataas na mga rate ng interes. Sa panig ng asset ng balanse, ang mas mataas na mga rate ay nagpapababa sa halaga ng mga pangmatagalang utang na mga securities. Sa panig ng pananagutan, ang mas mataas na mga rate ay nangangahulugan ng mas kaunting pera na itinulak sa teknolohiya, at dahil dito, isang mas mababang supply ng murang pagpopondo sa deposito.

Hindi ito nangangahulugan na ang SVB ay nahaharap sa isang krisis sa pagkatubig kung saan hindi nito matugunan ang mga pag-withdraw (bagaman, muli, ang anumang bangko na sumisira nang husto sa anumang paraan ay maaaring humarap sa isang biglaang pagtakbo). Ang pangunahing problema ay ang kakayahang kumita. Ang mga negosyo, hindi tulad ng mga retail depositor, ay masyadong sensitibo sa presyo tungkol sa kanilang mga deposito. Kapag tumaas ang mga rate, inaasahan ng mga negosyo na magbubunga ng higit ang kanilang mga deposito, at ililipat ang kanilang pera kung hindi ito mangyayari. Karamihan sa mga retail depositor ay hindi mapakali. At ang mga depositor ng SVB ay napakaraming negosyo.

Ang ani sa mga ari-arian ng SVB ay nakaangkla sa antas ng mga pangmatagalang bono ng gobyerno na binili noong mababa ang mga rate; samantala, mabilis na tumataas ang halaga nito sa pagpopondo. Sa ikaapat na quarter, ang halaga ng mga deposito nito ay tumaas ng 2.33 porsyento, mula sa .14 na porsyento sa huling quarter ng 2021. Iyan ay masama ngunit hindi nakamamatay: ang mga asset na may interes ng kumpanya ay nagbunga ng 3.36 porsyento sa ikaapat na quarter, mula sa 1.99 porsyento, na nagre-render ng humihigpit ngunit positibo pa rin ang pagkalat. Ngunit patuloy na tataas ang mga gastos sa deposito habang dumarami ang mga deposito, kahit na walang karagdagang pagtaas ng rate.

Kaya naman nagbenta ang SVB ng $21bn ng mga bono. Kinailangan nitong muling i-invest ang mga pondong iyon sa mga securities na mas maikli ang tagal, para mapataas ang yield at gawing mas flexible ang balanse nito sa harap ng anumang karagdagang pagtaas ng rate. At pagkatapos ay kailangan nitong makalikom ng puhunan upang palitan ang mga pagkalugi na ginawa sa mga benta na iyon (kung bumili ka ng isang bono kapag mababa ang mga rate, at ibenta ito kapag mataas ang mga rate, nalulugi ka). 

Bakit hindi haharapin ng karamihan sa ibang mga bangko ang isang katulad na krisis? Una, ilang iba pang mga bangko ang may kasing taas ng proporsyon ng mga deposito sa negosyo gaya ng SVB, kaya hindi mabilis tumaas ang kanilang mga gastos sa pagpopondo. Sa Fifth Third, isang tipikal na panrehiyong bangko, ang halaga ng deposito ay umabot lamang sa 1.05 porsyento sa ikaapat na quarter. Sa napakalaking Bank of America, ang bilang ay 0.96 porsyento.

Pangalawa, ilang iba pang mga bangko ang may kasing dami ng kanilang mga asset na naka-lock sa fixed-rate securities bilang SVB, sa halip na sa mga floating-rate na mga pautang. Ang mga seguridad ay 56 porsiyento ng mga ari-arian ng SVB. Sa Ikalimang Ikatlo, ang bilang ay 25 porsyento; sa Bank of America, ito ay 28 porsyento. Iyon ay marami pa ring mga bono, na hawak sa mga balanse ng bangko sa mas mababa sa kanilang market value. Ang mababang yield ng mga bono ay magiging isang drag sa kita. Ito ay hindi nakakagulat at walang lihim, gayunpaman, at ang mga bangko na may mas balanseng mga negosyo kaysa sa SVB ay dapat na magawa ito.

Ang karamihan sa mga margin ng netong interes ng mga bangko (ang ani ng asset na binawasan ng gastos sa pagpopondo) ay malapit nang magsimulang mag-compress. Ito ay bahagi ng isang normal na cycle: kapag tumaas ang mga rate, mabilis na tumaas ang mga ani ng asset at ang halaga ng deposito ay umabot. Inaasahan ni Gerard Cassidy, banking analyst sa RBC, na ang mga NIM ay mapupunta sa una o ikalawang quarter at bumaba mula doon. Ngunit alam ng lahat na ito ay darating bago ang SVB ay tumama sa mga bato. Idinaos ng RBC ang taunang kumperensya sa pagbabangko nitong linggo, kung saan nagsalita ang lahat ng mga pangunahing bangko sa rehiyon. Isa lamang (Key Corp) ang nagpababa ng gabay nito para sa netong kita ng interes.

Para sa karamihan ng mga bangko na mas mataas na mga rate, sa loob at sa kanilang sarili, ay magandang balita. Tinutulungan nila ang bahagi ng asset ng balanse nang higit pa sa pananakit nila sa panig ng pananagutan. Siyempre, kung ang mga rate ay mas mataas dahil ang Fed ay humihigpit sa patakaran, at ang patakarang iyon ay nagtutulak sa ekonomiya sa pag-urong, iyon ay masama para sa mga bangko. Ayaw ng mga bangko sa recession. Ngunit ang panganib na iyon, masyadong, ay kilala na bago ang napakasamang araw ng SVB.

Ang SVB ay ang kabaligtaran: ang mas mataas na mga rate ay nakakasakit dito sa panig ng pananagutan kaysa sa tinutulungan nila ito sa panig ng asset. Tulad ng pagbubuod ng Oppenheimer bank analyst na si Chris Kotowski, ang SVB ay "isang liability-sensitive outlier sa isang pangkalahatang asset-sensitive na mundo".

Ang SVB ay hindi isang canary sa banking coal mine. Ang mga problema nito ay maaaring magdulot ng pangkalahatang pagkawala ng kumpiyansa na nakakasakit sa sektor, ngunit mangangailangan iyon ng ibang metapora: sumisigaw ng apoy sa isang masikip na teatro, marahil. Ang mga mamumuhunan ay dapat manatiling kalmado at panatilihin ang kanilang mga mata sa mga pangunahing kaalaman.

Isang magandang basahin

Kailangang mag-isip ng bago ang US katapusan ng laban para sa hidwaan nito sa China.