Ang SVB ay medyo nalulumbay, sa kabutihang-palad

Magandang umaga. Ito ay magiging isang kawili-wiling araw sa mga merkado ngayon. Sapat ba ang ginawa ng mga awtoridad ng US upang sugpuin ang mga pag-aalala tungkol sa mga bank run? Mukhang ito sa amin, ngunit ang sitwasyon ay nananatiling tense. Ang emosyon, hindi ang dahilan, ang maaaring maghari sa araw. Ipadala sa amin ang iyong mga alalahanin, mga teorya ng pagsasabwatan at mga diskarte sa pangangalakal: [protektado ng email] at [protektado ng email].

Silicon Valley Bank (at ang US banking system)

Hanggang kagabi, malaki ang pag-asa na isa pang bangko ang papasok at bibilhin ang Silicon Valley Bank, aalisin ang problema sa mga kamay ng FDIC at protektahan ang mga hindi secure na depositor. Ngunit lumilitaw na ang isang deal ay hindi magawa. Sa 6:15pm oras ng New York, ang Treasury, Federal Reserve at FDIC anunsyado na inaako nila ang mga bagay sa kanilang sariling mga kamay, hindi lamang para sa SVB kundi para sa Signature Bank, isa pang tagapagpahiram na dumanas ng mga paglabas ng deposito kamakailan. Ang parehong mga bangko ay malulutas at ang lahat ng kanilang mga depositor, nakaseguro at hindi nakaseguro, ay gagawing buo. Ang laman ng anunsyo:

Ang [lahat] ng mga depositor [sa SVB] ay magkakaroon ng access sa lahat ng kanilang pera simula sa Lunes, Marso 13. Walang mga pagkalugi na nauugnay sa resolusyon ng Silicon Valley Bank ang sasagutin ng nagbabayad ng buwis.

Nag-aanunsyo din kami ng katulad na systemic risk exception para sa Signature Bank, New York, New York, na isinara ngayon ng awtoridad sa pag-arkila ng estado nito. Ang lahat ng mga depositor ng institusyong ito ay gagawing buo. ..

Ang mga shareholder at ilang mga hindi secure na may utang ay hindi mapoprotektahan. Inalis na rin ang senior management. Anumang pagkalugi sa Deposit Insurance Fund para suportahan ang mga hindi nakasegurong depositor ay mababawi sa pamamagitan ng isang espesyal na pagtatasa sa mga bangko

Ito ay malawak na binibigyang-kahulugan na ang ibig sabihin ay babayaran ng mga awtoridad ang mga hindi nakasegurong depositor mula sa $128bn na Pondo ng Seguro ng Deposito sa anumang bagay na hindi masasakop ng mga asset ng SVB. Ang pahayag ay binasa nang medyo hindi maliwanag sa amin, gayunpaman, at hindi pa rin kami sigurado kung gaano ito kalaki ng bailout. Ang mga detalye ay darating sa mga oras at araw na darating. Sa kaso ng SVB, gayunpaman, ang katotohanan na ang bangko ay hindi masyadong insolvent ay malamang na isang malaking bahagi ng sagot.

Sa totoo lang, sa banking, ang pagiging isang maliit na kawalan ng utang ay parang isang maliit na buntis, ngunit tiisin mo kami. Alalahanin na ang problema ng SVB ay hindi, tulad ng karamihan sa mga nabigo na bangko, ang masamang kredito ay pumutok sa bahagi ng asset ng balanse. Sa halip, ito ay isang purong hindi pagkakatugma ng tagal sa pagitan ng mga pananagutan sa deposito at mataas na kalidad na mga asset ng bono. Ang koponan ni Ken Usdin sa Jefferies ay nag-aalok ng pagsusuri kung saan, kung ang portfolio ng securities ng SVB ay ibinebenta sa 20 porsiyentong gupit, ang mga pautang nito sa 2 porsiyentong diskwento at binayaran ang mga nagpapautang at nakasegurong depositor nito, magkakaroon pa rin ng $86bn na cash ang natitira:

Tinatantya ni Jefferies na mayroon na ngayong $91bn sa mga hindi nakasegurong deposito na natitira sa SVB pagkatapos ng pagtakbo noong nakaraang linggo. Kung iyan ay tama, ang bangko ay kulang lamang sa $5bn. Marahil ang puwang na iyon ay mabubuo sa pamamagitan ng pag-iwan sa ilan o lahat ng iba pang mga pinagkakautangan ng mga bangko, na may utang na $22bn, sa lamig?

Gayundin ang Federal Reserve anunsyado na gagawin nitong magagamit ang pagkatubig sa ibang mga bangko na nahaharap sa mga withdrawal. Ang isang "programa sa pagpopondo sa termino ng bangko" ay mag-aalok ng mga pautang sa mga bangko ng hanggang isang taon, na kunin ang mga bono na sinusuportahan ng gobyerno bilang collateral, at binibigyang halaga ang mga bono sa par, sa halip na markahan ang mga ito sa merkado.

Sapat na ba ang dalawang aksyon para wakasan ang banta ng bank runs ngayong linggo? Sa isang makatuwirang mundo, magiging sila. Habang ang natitirang bahagi ng sistema ng pagbabangko ay naghihirap mula sa ilan sa parehong karamdaman na mayroon ang SVB, ang sistematikong sakit ay hindi gaanong malubha.

Ang sakit, bilang isang paalala, ay na sa nakalipas na ilang taon ang mga bangko ay binaha ng mga deposito at namuhunan ang karamihan sa mga ito sa pangmatagalang mga bono na sinusuportahan ng gobyerno. Ngayong tumaas na ang mga rate, mayroon silang malaking hindi natanto na pagkalugi sa mga bono na iyon. Kung mapipilitan silang ibenta ang mga securities na iyon (sa pamamagitan ng isang bank run, sabihin nating) ang mga pagkalugi ay maisasakatuparan.

Ibinigay ng mga banking system doomsters sa Twitter ang chart na ito, mula kay Michael Cembalest ng JPMorgan, isang pag-eehersisyo sa katapusan ng linggo. Ipinapakita nito kung ano ang mangyayari sa equity capital ratios ng iba't ibang malalaking bangko kung ang lahat ng hindi natanto na pagkalugi sa kanilang mga portfolio ay na-kristal:

Oo, napagtatanto ang mga pagkalugi ay magkakaroon ng malaking kagat sa equity ng ilang mga bangko, gaya ng itinuro ng mga doomsters. Ngunit pansinin na ang lahat ng mga bangko ay magkakaroon pa rin ng isang solidong equity cushion kung nangyari ito. Kahit na ang SVB (sa pagtatapos ng nakaraang taon) ay magiging solvent, at ito ang may pinakamataas na ratio ng mga securities sa kabuuang asset ng anumang bangko sa US. Ang lahat ng iba pang mga bangko sa graph, sa ilalim ng senaryo ng pagpuksa ng portfolio ng seguridad, ay magiging OK. At walang dahilan upang isipin na sinuman sa kanila, kahit na sa ilalim ng matinding mga pangyayari, ay kailangang ibenta ang lahat ng kanilang mga mahalagang papel. Sa isang bagay, kung kailangan nila ng pera, maaari nilang i-restore ang mga securities sa halip na ibenta ang mga ito.

Ito ay hindi upang sabihin na ito ay mahusay na ang mga bangko ay may lahat ng mga mahalagang papel na binili nila kapag ang mga rate ay mababa. Ito ay mabaho para sa kanila, at magiging isang drag sa kita para sa mga taon. Ngunit ito ay hindi isang eksistensyal na isyu.

Karamihan sa mga bangko ay nakikinabang pa rin, sa balanse, mula sa mas mataas na mga rate, habang ang kanilang mga portfolio ng pautang ay muling nagbabayad. Ang Bank of America ay isang mahusay na halimbawa nito. Ang bangko ay may kalahating trilyong dolyar (!) ng mga security-backed mortgage securities na bumaba sa loob ng 10 taon o higit pa, na nagbubunga ng 2.1 porsyento. Sa sarili nito, napakasama nito! Ang yield ay mas mababa sa merkado, at maliban kung ang mga rate ay bumalik sa pinakamababa ng ilang taon na ang nakakaraan, anumang pagbebenta ng mga bagay na ito bago ang maturity (na kung saan ay isang mahabang panahon mula ngayon) ay bubuo ng isang malaking pagkawala. Ngunit mag-zoom out: ang bangko ay mayroon ding isang trilyong dolyar sa mga pautang na nagbabayad ng mas maraming interes habang tumataas ang mga rate. Mayroon din itong isa pang kalahating trilyong dolyar sa cash at mga reserba upang matugunan ang mga withdrawal o mamuhunan sa mas mataas na mga rate. Ang mas mataas na mga rate na lumubog sa SVB ay nakakatulong sa Bank of America.

May mga panrehiyong bangko na halos wala sa ganoong magandang posisyon — sinipa ang kanilang mga pangalan nitong katapusan ng linggo — ngunit gaya ng pinagtatalunan natin noon, walang bangko ang kasing bulnerable ng SVB, kasama ang kumbinasyon ng mga deposito sa negosyo na sensitibo sa rate at portfolio ng asset. pinangungunahan ng mahabang mga bono. Ito ay isang kahihiyan kung, sa kabila ng mga aksyon ng mga regulator noong Linggo, mayroon pa ring gulat sa sistema ng pagbabangko sa linggong ito. Hindi ito magkakaroon ng maraming kahulugan.

Ang ulat ng trabaho

Ang ulat ng mga trabaho sa Pebrero noong Biyernes ay magiging nakalilito kahit na ang isang bangko ay hindi nabigo sa parehong araw. Kasama sa data muddle ang consensus-busting 311,000 na mga bagong trabaho, na binabayaran ng pagbagal ng paglago ng sahod, at isang pagtaas sa kawalan ng trabaho, ngunit ang isa ay hinihimok ng mas mahusay na pakikilahok ng lakas paggawa.

Ngunit dahil nabigo ang isang bangko noong araw na iyon, mahirap basahin ang reaksyon ng merkado sa ulat. Sa pangkalahatan, ang mga mamumuhunan ay lumipad sa kaligtasan: ang mga ani ay bumagsak sa buong kurba habang ang mga stock ay bumaba. Mga merkado sa hinaharap napresyuhan sa mga pagbawas sa rate sa Disyembre (muli). Ngunit hindi sumang-ayon ang mga tagamasid sa merkado kung ang tugon ay isang panandaliang pagkasindak o isang makabuluhang pagbabago ng mga inaasahan sa rate. Si Christian Keller sa Barclays ay nagbigay ng kabiguan ng SVB at ang bilang ng mga trabaho sa pagsalungat:

Kung ang mga komento ni Powell sa kalagitnaan ng linggo ay naghanda sa lupa [para sa 50 basis point hike ngayong buwan], ang nonfarm payroll number noong Biyernes ay dapat na selyado ang deal . . . [iiwan] ang 3-buwan na average [payroll] na kita sa 351k — masyadong mainit sa isang labor market para sa kaginhawaan ng Fed. Totoo, ang average na oras-oras na kita (AHE) na paglago ay bumagal sa 0.2% m/m (kumpara sa 0.3% m/m na inaasahan) [ngunit ang] panukala ay kilalang-kilala dahil sa kawalan nito ng mga kontrol para sa komposisyon (ibig sabihin, tumataas na trabaho sa mas mababang- mga industriya ng serbisyo sa sahod. . . . Kaya, batay sa data lamang ng labor market, tatanggapin sana namin ang aming pagtataya ng pagtaas ng 50bp sa paparating na pulong ng Marso nang may higit na pananalig.

Gayunpaman, ang mga balita sa sektor ng pananalapi sa huling bahagi ng linggo ay nagpapalubha sa tawag na ito . . . Habang umuusbong ang balitang ito, ang mga bono ng US ay nag-rally sa pangangailangan sa ligtas na kanlungan at nagpakain sa mga futures ng pondo na may posibilidad na tumaas ng 50bp sa ibaba 50%, pagkatapos nitong tumaas nang husto sa hilaga ng 50% kasunod ng patotoo ni Powell.

Sa kabilang panig, si Phoebe White ng JPMorgan ay nakipagtalo noong Biyernes na "ang pagpapabuti sa suplay ng paggawa at isang pagmo-moderate sa inflation ng sahod ay dapat mag-alis ng ilang presyon mula sa Fed". Ang dash-for-safety na nauugnay sa SVB, isinulat ni White, ay dumating sa kabila ng "maliit na panganib para sa contagion sa merkado o mas malawak na benta ng apoy", na nagmumungkahi na ang mga merkado ay malapit nang muling tumutok sa patakaran sa pananalapi, lalo na kapag bumaba ang data ng inflation ng presyo ng consumer ngayong Martes.

Paano i-parse ito? Narito kung paano namin pinagsama-sama ang mga katotohanan.

Contra Keller, ipagtatalo namin na ang pagbagal ng takbo ng paglago ng sahod ay isang makabuluhang disinflationary signal, at mas nauugnay sa inflation kaysa sa mismong malakas na paglago ng trabaho. Angkop din ito sa mga ulat mula sa mga kumpanya ngayong quarter na ang pag-hire ay nagiging madali. Oo, ang data ng mga payroll ay maaaring maging maingay buwan-buwan, ngunit ang lakas ng loob ng kamakailang data ay hindi nagmumungkahi ng mga kakila-kilabot na pagbaluktot. Gaya ng sinabi ni Omair Sharif ng Inflation Insights, walo sa 13 ang sinukat sektor nakaranas ng pagbagal ng paglago ng sahod sa nakalipas na tatlong buwan, na nagpapahiwatig na ang bilang ng Pebrero ay signal, hindi ingay. Ang malawak na kalakaran ay napakalinaw:

Ang puti ay marahil tama na ang SVB flight-to-safety ay nasobrahan — lalo na ngayong namagitan ang gobyerno. Kahit na walang bank run, gayunpaman, ang SVB mess ay maaaring magkaroon ng pangmatagalang epekto sa patakaran at mga merkado ng Fed.

Isaalang-alang ang pampublikong patotoo ni Powell noong nakaraang linggo, kung saan inilagay niya ang isang mas mabilis na bilis ng pagtaas ng rate pabalik sa talahanayan. Ang tool na iyon — ang bilis ng mga pagtaas, kumpara sa peak rate — ay higit na maaapektuhan ng malapit-matagalang data ng ekonomiya, kabilang ang data ng mga trabaho at anumang ipinapakita ng CPI ngayong linggo. Ang SVB ay malamang na hindi makakaapekto sa isang paraan o iba pa. Ngunit sa paglipas ng panahon maaari itong makaapekto sa mas mataas na paninindigan ng Fed para sa mas mahabang patakaran, dahil naglalagay ito ng paghihigpit sa isang timer. Ang double-decker na taya ng SVB sa mababang rate magpakailanman ay isang kakaibang piraso ng katangahan. Ngunit ang mas mahigpit na patakaran ay maglalantad ng iba pang mga katangahan sa lalong madaling panahon, ang likas na kung saan maaari lamang nating hulaan. Masisira nila ang ekonomiya, tulad ng pagbagsak mula sa SVB. At kung mas maraming bagay ang masira, mas hindi matitinag ang mas mataas-para-mas matagal. (Ethan Wu)

Isang magandang basahin

Gaano kalakas ang legal na kaso laban sa Fox News?