Ang 10-Year Treasury Yield ay Malapit na sa 3%. Iyon ay isang Masamang Omen para sa Stock Market.

Nitong nakaraang linggo ay nakita ang benchmark na 10-year Treasury's real yield na aktwal na umabot sa zero percent, isang bagay na hindi pa nangyari mula noong Marso 2020. Iyon ay noong sinimulan ng Federal Reserve ang hyperstimulative monetary policy nito, binabawasan ang panandaliang mga rate sa halos zero at pagbili ng trilyon sa mga securities para i-pump ang liquidity sa financial system. Dahil natapos na ng sentral na bangko ang mga patakarang pang-emergency na iyon pagkatapos ng mga dalawang taon, ang tunay na 10-taong rate ay sa wakas ay tumaas mula sa humigit-kumulang minus 1%, kung saan ito ay kamakailan lamang noong unang bahagi ng Marso.

Ang konsepto ng tunay na mga rate ng interes ay binuo ni ekonomista na si Irving Fisher mahigit isang siglo na ang nakalipas. Ang nominal na rate na sinipi sa isang instrumento ay binubuo ng isang tunay na rate, kasama ang inaasahang inflation sa buhay ng instrumento. Ang inaasahang inflation ay makikita sa “break-even rate,” na kinakalkula sa pamamagitan ng pagbabawas ng tunay na ani sa mga mahalagang papel na protektado ng inflation ng Treasury mula sa yield ng regular na Treasury note.

Para sa isang habang Martes, 10-taon TIPS nakipagkalakalan sa 0% na tunay na ani, habang ang 10-taong Treasury ay sinipi sa 2.93%, na nangangahulugang ang inaasahang rate ng break-even inflation ay 2.93%.

Noong Marso 7, ang 10-taong tala ay nagbunga ng 1.78% habang ang kaukulang TIPS ay nagbago ng mga kamay sa negatibong 0.99%, para sa isang break-even na inflation rate na 2.77%. Kaya, ang kamakailang pagtalon sa ani ng Treasury ay halos lahat sa tunay na ani nito.

Ang mga positibong tunay na rate ng interes ay nauugnay sa mas mahigpit na mga kondisyon sa pananalapi, na kung ano ang sinusubukan ng Fed na isulong upang pigilan ang inflation. Ang mga negatibong tunay na rate ay halos isang suhol sa mga nanghihiram, na maaaring mamuhunan ng pera na murang nakuha sa lahat ng paraan, matalino at kung hindi man, na nagpapalaki ng mga presyo ng asset. Gumagana ang proseso nang baligtad kapag tumaas ang mga tunay na rate at naging positibo.

Ang pagkuha ng mga yield ng bono sa itaas ng inaasahang implasyon ay magiging tanda ng isang milestone, maaaring isa na nagpapahiwatig ng paglipat sa isang mahigpit na patakaran sa pananalapi, mga tala Ed Hyman, ang palaging top-rated na ekonomista na namumuno sa Evercore ISI. Ngunit ito ay mas kumplikado, paliwanag niya sa isang panayam sa telepono.

Kung titingnan sa kabilang banda, ang rate ng federal-funds ay mas mababa pa sa yield ng Treasury bond, na ginagawang napaka-stimulative ng patakaran. "Kailangan mong makakuha ng mga ani ng bono at magpakain ng mga pondo sa parehong kapitbahayan," sabi niya. Sa ngayon, wala pa sila sa parehong ZIP Code, na may mga pondong pinapakain—ang pangunahing rate ng sentral na bangko—sa isang-kapat lamang ng isang porsyentong punto sa itaas ng kanilang sahig ng patakaran sa pandemya, sa 0.25%-0.50%, na mas mababa sa 10-taong ani ng huling bahagi ng Huwebes. ng 2.91%.

Ang tunay na rate (negatibong 0.13% Huwebes, bumaba mula sa 0% mas maaga sa linggo), habang tumaas ng halos isang buong punto ng porsyento sa loob ng halos anim na linggo, ay mas mababa pa rin sa pinakahuling pagbabasa sa index ng presyo ng consumer, na tumaas ng 8.5% sa 12 buwang natapos noong Marso. Batay sa kasalukuyang "spot" na inflation rate, sa halip na ang TIPS break-even, ang tunay na 10-taong ani ay malalim pa rin sa negatibong teritoryo, sa humigit-kumulang minus 5.6%, ayon kay Jim Reid, pinuno ng thematic research sa Deutsche Bank.

Dahil sa malawak na agwat na iyon, nag-aalinlangan siya sa hula ng merkado ng bono sa hinaharap na inflation sa paligid ng 3%. "Hindi pa rin ako kumbinsido na ang inflation ay bumagsak kahit saan malapit nang sapat sa susunod na dalawang taon para sa mga tunay na ani upang makakuha ng kahit saan malapit sa positibo," isinulat niya sa isang tala sa pananaliksik. Mas malamang, nananatili silang negatibo, dahil sa "pinansyal na panunupil" ng mga sentral na bangko. Kung tumaas ang mga tunay na ani (mas malamang mula sa mas mataas na nominal na ani kaysa sa mas mabilis na pag-urong ng inflation), nagbabala siya, "tumakbo para sa mga burol, dahil sa pandaigdigang tambak ng utang," na may potensyal na pagsabog sa mga gastos sa pagbabayad ng utang.

Karamihan sa mga tao ay hindi sapat na makatwiran upang pag-aralan ang lahat ng iyon, argues Jim Paulsen, punong investment strategist sa Leuthold Group, kaya hindi niya iniisip na ang tunay na magbubunga ay napakahalaga. At, idinagdag niya sa isang panayam sa telepono, ang mababa o negatibong real yield ay kadalasang nauugnay sa mahinang paglago at mahinang kumpiyansa, kaya hindi nila maaaring pasiglahin ang ekonomiya. Sa katunayan, kung nakikita ng mga tao na umuusad muli ang mga ani, maaari nitong maibalik ang normalidad at mapalakas ang kumpiyansa.

Para sa stock market, nalaman niya na ang mga nominal na rate ay nangangahulugan ng higit sa tunay na mga ani. At ang pangunahing tipping point ay kapag ang benchmark na 10-taong Treasury yield ay tumawid sa 3%, tulad ng mukhang handa na gawin.

Mula noong 1950, nang ang ani na ito ay mas mababa sa 3%, maayos ang mga stock. Ngunit mas masahol pa sila kapag ito ay mas mataas (at mas masahol pa rin kapag ito ay nangunguna sa 4%). Kapag ang ani ay nasa ilalim ng 3%, ang annualized na buwanang pagbabalik ng mga equities ay may average na 21.9%, kumpara sa 10.0% kapag ang mga ani ay mas mataas, ayon sa pananaliksik ni Paulsen. Bilang karagdagan, ang pagkasumpungin ay mas mababa (13.5% kumpara sa 14.6%), habang ang buwanang pagkalugi ay hindi gaanong madalas (nangyayari 27.6% ng oras, kumpara sa 38.2%). Higit sa punto, mayroon lamang isang bear market kapag ang ani ay mas mababa sa 3% sa panahon ng pag-aaral, ngunit 10 kapag ito ay higit sa antas na iyon.

Nag-aalala si Hyman na kapag ang rate ng fed-funds at ang ani ng bono ay lumalapit, maaaring magkaroon ng krisis sa pananalapi. Gaano kalala ang isang krisis? Sinabi niya na, noong 2018, nang itinaas ng Fed ang rate ng pondo habang pinaliit ang balanse nito, ang

S&P 500
bumagsak ng 20% ​​sa huli ng taon. Pagkatapos, ang pinuno ng Fed na si Jerome Powell ay nag-pivot, na nagdedeklara na siya ay magiging "pasyente" tungkol sa karagdagang pagtaas ng rate; tinapos niya ang pagputol ng mga rate noong 2019.

Magbasa Nang Higit Pa Pataas at Pababa sa Wall Street: Narito na ang mga Pagtaas ng Interes. Maaaring Mas Masahol Sila kaysa Inaasahan Mo.

Hindi lahat ng krisis sa pananalapi ay humahantong sa pagbagsak ng ekonomiya. Sa isang tala ng kliyente, inilista ni Hyman ang mga yugto ng pagpapahigpit ng Fed na nagpasimuno sa kung ano ang tinutukoy niya na mga krisis nang hindi nagdudulot ng recession. Ang tanyag sa kanila ay ang 1994, nang dinoble ng sentral na bangko ang rate ng pondo, sa 6% mula sa 3%, sa maikling pagkakasunud-sunod. Ano ang sumunod ay isang pagkawasak sa mortgage-backed securities market; ang pagkabangkarote ng Orange County, Calif., na ang treasurer ay nag-isip tungkol sa mga derivatives sa pananalapi; at ang Mexican peso crisis na nagresulta sa isang $50 bilyon na bailout ng US. Gayunpaman, hindi magkakaroon ng recession sa natitirang bahagi ng siglo.

Kaya gaano kalubha ang banta mula sa isang tunay na ani ng bono na hindi na negatibo? Magsimulang mag-alala kapag itinaas ng Fed ang target ng fed-funds nito na malapit sa yield ng bono. Ngunit, tulad ng naobserbahan ni Hyman, ang Powell & Co. ay "may maraming kahoy na tadtarin" bago iyon mangyari.

Sumulat sa Randall W. Forsyth sa [protektado ng email]