Ang $42bn bank run na lumubog sa Silicon Valley Bank

Isang tala para magsimula: Sa espesyal na edisyon ngayon ng DD, hinahangad naming tulungan kang maunawaan kung bakit biglang na-unravel ang Silicon Valley Bank, kung ano ang ibig sabihin nito, kung ano ang susunod at kung paano ito maaaring umalingawngaw sa mga pinansyal at pribadong merkado.

Sinira ng DD ang pagbagsak ng SVB

Sa Biyernes, Silicon Valley Bank ay isinara ng mga regulator ng US.

Ang pagbagsak ng $209bn-in-assets lender ay nagmamarka ng pangalawang pinakamalaking pagkabigo sa bangko sa kasaysayan ng US pagkatapos ng 2008 shuttering ng Washington Mutual. Dumating ito matapos subukan ng SVB at nabigo na makalikom ng $2.25bn sa bagong pagpopondo upang masakop ang mga pagkalugi sa portfolio ng bono nito at nagsimulang maghanap ng mamimili upang iligtas ito, ayon sa mga taong may kaalaman sa mga pagsisikap.

Ang pagkabigo ng bangko ay nagpadala ng mga shockwaves sa Silicon Valley, kung saan ito ay isang malaking tagapagpahiram sa marami sa mga pinakamalaking venture capital firm at kanilang mga kumpanya ng portfolio.

Mag-back up tayo sandali. . . ano ang SVB?

Itinatag bilang isang maliit na tagapagpahiram sa California 40 taon na ang nakakaraan, ang SVB ay bumuo ng isang makapangyarihang angkop na lugar sa panahon ng tech boom, na nalampasan ang mga higanteng Wall Street tulad ng JPMorgan Chase at Goldman Sachs, sa pagpopondo sa lumalagong pagkakaugnay ng mga kumpanya sa tech para sa utang habang hinahangad nilang manatiling pribado nang mas matagal at maiwasan ang pagbabawas ng mga posisyon sa equity. Isa rin itong kritikal na tagapagpahiram sa mga venture capital at pribadong equity firm na lalong gumagamit ng leverage sa antas ng pondo.

Ngunit ang codependent na relasyon nito sa mga start-up ay bumagsak habang ang mundo ng tech ay nayanig ng tumataas na mga rate ng interes na nagpapataas ng mga gastos sa pagpopondo ng SVB habang sabay-sabay na nagdudulot ng pinakamalaking pagbagsak sa mga tech valuation mula noong panahon ng dotcom. Nalaman din ng SVB ang sarili na nalantad: ang market capitalization nito ay bumagsak mula sa peak na higit sa $44bn mas mababa sa dalawang taon na ang nakalipas hanggang $6.3bn na lang sa pagtatapos ng trading noong Huwebes.

Paano kami makakuha dito?

Ang mga problema ng nagpapahiram ay nagmumula sa isang maling taya sa mga rate ng interes na ginawa sa kasagsagan ng tech boom, gaya ng Financial Times iniulat nang detalyado noong nakaraang buwan. Ang aming kasamahan na si Rob Armstrong nagpapaliwanag sa pinakabuod ng isyu sa Unhedged: Ang mga tech start-up na kliyente ng SVB, na napuno ng pagpopondo mula sa mga venture capitalist sa panahon ng speculative coronavirus tech boom, ay binabaha ang bangko ng cash (ang dark blue line).

Hindi makapagbigay ng mga pautang (mapusyaw na asul na linya) sa parehong bilis, nagpasya ang SVB na maglagay ng nakakagulat na $91bn sa mga deposito sa ibang lugar: mga pang-matagalang securities tulad ng mga mortgage bond at US Treasuries (pulang linya).

Narito kung bakit masama iyon, paliwanag ni Unhedged: "Nagbigay ito sa SVB ng dobleng sensitivity sa mas mataas na mga rate ng interes. Sa panig ng asset ng balanse, ang mas mataas na mga rate ay nagpapababa sa halaga ng mga pangmatagalang utang na mga securities. Sa panig ng pananagutan, ang mas mataas na mga rate ay nangangahulugan ng mas kaunting pera na itinulak sa teknolohiya, at dahil dito, isang mas mababang supply ng murang pagpopondo sa deposito.

Kapag ang Federal Reserve agresibong itinaas ang mga rate ng interes, ang hindi pagkakatugma ng asset/liability na ito ay nangangahulugan na ang bangko ay nahaharap sa margin squeeze.

Bilang karagdagan, ang portfolio ng bono ng SVB ay bumagsak ng $15bn sa halaga . . . halos kasing dami ng tier 1 na karaniwang equity ng bangko.

Ang nagpalala ng mga bagay, ang kasunod na pagbebenta ng bahagi, ay naglalayong iangat ang balanse ng bangko, sumabog.

Inaasahan ng SVB na magbenta ng $1.25bn ng karaniwang stock nito sa mga namumuhunan at karagdagang $500mn ng mandatory convertible preferred shares. Nakatanggap ito ng pangako para sa isang $500mn investment mula sa matagal nang kliyente nito Pangkalahatang Atlantiko na nakasalalay sa pagbebenta ng bahagi na nakumpleto.

Ngunit habang ang mga bangkero nito sa Goldman ay nagtayo ng libro sa pagbebenta ng bahagi, ang stock ng SVB ay nasa gitna ng pinakamalaking pagbaba nito noong Huwebes, na binubura ang $9.6bn mula sa market capitalization nito. Nagawa ni Goldman ang sapat na demand para sa $1.75bn na pagbebenta ng bahagi, ayon sa mga taong binigyang-diin tungkol sa bagay na ito, ngunit ang mabilis na pagkasira sa negosyo ng SVB ay naging dahilan upang ang deal ay hindi mapagtibay.

Ang mga tech na kliyente ng SVB ay humihila na — o nagsusunog — ng pera habang ang pagpopondo ng venture capital ay natuyo. Nang malantad ang kahinaan nito, ang mga customer, kabilang ang mga kumpanyang pinapayuhan ng mga venture capitalist tulad ng Peter Thiel, hinila ang kanilang pera, tulad ng ginawa ni Bloomberg iniulat.

Ang mga customer ng SVB ay isang grupo ng naiinip at mabilis na gumawa ng malaking butas. Naghawak sila ng malalaking deposito na lampas sa Federal Deposit Insurance CorporationAng mga garantiya, at madaling umalis sa tanda ng problema — $151bn ng $173bn ng mga deposito nito ng bangko ay hindi nakaseguro. Kaunti lang ang magagawa ng SVB para pigilan ang pagdurugo.

Noong araw na iyon, habang ginagawa ng mga banker ang kanilang mga telepono, sinubukan ng mga kliyente ng SVB na mag-withdraw ng $42bn. Napakalaki ng kabuuan na alam ng mga tagabangko ng Goldman na hindi nila maipagpapatuloy ang pag-aalok nang hindi muna muling nagbibigay ng briefing sa mga mamumuhunan.

Pagsapit ng Biyernes ng umaga, tinalikuran na ng SVB at Goldman ang pagsisikap nang magsimula silang maghanap ng emergency na mamimili.

Ang mga may-ari ng bono ay naghahanda din para sa matatarik na pagkalugi: Ang nakatataas na utang ng SVB ay nakikipagkalakalan sa humigit-kumulang 45 cents sa dolyar noong Biyernes, at ang junior debt nito ay bumagsak nang kasingbaba ng 12.5 cents.

Ano ang susunod na mangyayari?

Ang pagbagsak ay umalis sa mga start-up ng Silicon Valley scrambling upang bayaran ang mga kawani at tukuyin ang mga pinagmumulan ng back-up na pagpopondo pagkatapos na mamagitan ang mga regulator ng US sa FDIC.

Ginagarantiyahan lamang ng FDIC ang mga deposito sa bangko na hanggang $250,000, isang kabuuan sa ilalim ng karamihan sa mga balanse ng account ng mga kliyente sa maagang yugto ng teknolohiya at venture capital nito.

Maraming SVB depositors na nakipag-usap sa FT ang umaasa na ang bangko ay mabibili mula sa receivership at ang bagong may-ari nito ay muling magbubukas ng mga account at magpapatuloy sa pagpapautang.

Ang pagbagsak ay maaari ding magkaroon ng malaking epekto para sa mga kumpanya ng pamumuhunan sa kabilang panig ng lawa. Maraming European private equity at credit firm ang bumaling sa SVB para sa mga pasilidad ng leverage sa antas ng pondo na tumutulong sa pag-iwas sa kanilang mga kita, sabi ng mga taong nakakaalam sa DD.

Pagnanakaw ipinahayag din na ang Bank ng England planong ilagay sa resolusyon ang SVB's UK arm pagkatapos nitong mag-apply para sa £1.8bn ng emergency liquidity noong Biyernes.

Kung saan ayaw nating masyadong mauna sa ating sarili ay pagdating sa potensyal na fallout para sa natitirang industriya ng pagbabangko. Ang SVB ay isang outlier sa parehong pagkakalantad nito sa tech na industriya at ang hindi pagiging handa nito para sa matatarik na pagtaas ng mga rate ng interes ng Fed sa nakalipas na 12 buwan.

Ang isa pang malaking pagkakaiba sa pagitan ng SVB at ng mga kapantay nito ay ang karamihan sa mga customer nito ay mga negosyo, hindi mga retail na mamumuhunan — ibig sabihin ay mas malamang na makuha nila ang kanilang pera kung ang mga yield ay hindi tumatak, o basta sunugin ang kanilang mga account gamit ang cash burn.

Ang mood sa Silicon Valley para sa marami ay gulat. “Ito ay isang *extinction level event* para sa mga start-up,” Garry tan, presidente ng start-up accelerator Y Combinator, sumulat sa Twitter sa Biyernes.

At isang matalinong pagbabasa para matapos: Ang Tom Braithwaite ng FT nag-alok ng sulyap sa kaguluhan ng FDIC takeover noong 2011. Spoiler alert: ito ay magulo.