Ang mga tanong tungkol sa katatagan ng pananalapi ng US ay nasa gitna ng yugto sa kalagayan ng pagbagsak ng Silicon Valley Bank at ang paparating na desisyon ng US Federal Reserve sa mga rate ng interes. Sa ilalim lamang ng ibabaw, para sa mabuti at para sa mas masahol pa, ay isang kamangha-manghang bagay na nangyari sa mga nagbabayad ng buwis sa US: Ang pasanin na kinakaharap nila sa pambansang utang ay kapansin-pansing bumaba sa nakalipas na tatlong taon. Ang mga dahilan para dito ay dapat na bahagi ng calculus ng Fed habang ini-navigate nito ang sitwasyon.
Ang hindi napapansing pag-unlad na ito ay maaaring mukhang counterintuitive, dahil ang pampublikong utang ay tumaas ng humigit-kumulang $5 trilyon sa parehong panahon. Ngunit kasabay nito, ang market value ng US Treasury securities ay tumaas mula sa mataas na 108% ng ekonomiya hanggang sa kasalukuyang halaga nito na 85%. Isa ito sa pinakamabilis na pagbaba sa pasanin sa utang ng US at inilalagay ang halaga nito malapit sa antas ng prepandemic.
Ang matinding pagbaba na ito, gayunpaman, ay din ang dahilan kung bakit nahaharap tayo ngayon sa mas mataas na stress sa pananalapi. Ang windfall na kita na napupunta sa mga nagbabayad ng buwis ay higit sa lahat ay dumating sa kapinsalaan ng mga may hawak ng bono, kabilang ang mga bangko na nagkaroon ng malaking pagkalugi sa kanilang mga pamumuhunan sa bono. Mahalaga, kung gayon, na tingnang mabuti kung paano nangyari ang mabilis na pagbaba ng pasanin sa utang at isaalang-alang kung ano ang ibig sabihin nito para sa katatagan ng pananalapi.
Ang mga pinagmulan ng dramatikong pagbabago ay nagsisimula sa tagsibol ng 2020. Ang laki ng dolyar ng ekonomiya ay bumagsak nang husto habang ang paggasta ng pederal ay tumaas. Ang mga pag-unlad na ito ay parehong nagpapataas ng pasanin sa utang sa pamamagitan ng pagliit sa base ng buwis kung saan maaaring bayaran ang utang at sa pamamagitan ng pagtaas ng pambansang utang. Bilang karagdagan, bumaba ang mga rate ng interes sa halos 0%, na ginagawang mas nagkakahalaga ang mga kasalukuyang Treasuries dahil nagbayad sila ng mas mataas na rate ng interes.
Ang mga may-ari ng bono, sa madaling salita, ay biglang nagkaroon ng mas mahusay kaysa sa inaasahang pagbabalik sa kanilang mga Treasuries, at ang mga nagbabayad ng buwis ay umaayon sa bayarin. Sa kabuuan, itinaas ng tatlong pag-unlad na ito ang pasanin sa utang ng mga nagbabayad ng buwis sa antas na 108%.
Ang laki ng dolyar ng ekonomiya, gayunpaman, ay mabilis na nakabawi mula sa pandemic shutdown at bumalik sa trend sa kalagitnaan ng 2021. Ibinaba nito ang ratio ng utang-sa-GDP ng humigit-kumulang siyam na puntos ng porsyento. Sumunod na dumating ang inflation surge, na lalong nagpabawas sa utang na pasanin ng 14 na porsyentong puntos, na dinala ito sa kasalukuyang halaga na 85%. Ginawa ito sa pamamagitan ng dalawang channel. Una, ang mataas na inflation ay nagtulak sa laki ng dolyar ng ekonomiya tungkol sa $1.89 trilyon sa itaas ng pre-pandemic trend.
Pangalawa, siyempre, ay ang inflation surge na naging sanhi ng Fed na matalas na magtaas ng mga rate ng interes, na nagpababa sa market value ng Treasuries ng humigit-kumulang $1.9 trilyon. Ang kapalaran ng mga bondholder, samakatuwid, ay nagbago. Bigla silang may hawak na mga bono na mas mababa ang halaga kaysa sa inaasahan nila, kapwa sa inflation-adjusted terms at kaugnay ng iba pang mas bagong interes-bearing securities na nagbayad ng mas malaki.
Ang mga may hawak ng bono, sa madaling salita, ay nagbayad para sa malaking bahagi ng pagbawas sa pasanin sa utang sa pamamagitan ng mas mataas na inflation. Upang maging malinaw, ang mga may hawak ng bono ay mga nagbabayad din ng buwis, ngunit sila ay isang subset lamang ng mga nagbabayad ng buwis. Higit pa rito, ang pagkalugi sa mga may hawak ng bono ay mas matindi at nakikita nila kaysa sa pag-asam ng isang mas mababang bayarin sa buwis sa hinaharap ay para sa mga nagbabayad ng buwis.
Ang kahanga-hangang paglilipat ng kayamanan na ito mula sa mga may hawak ng bono ay hindi limitado sa $24 trilyong treasury market. Ang iba pang mga fixed-income market tulad ng $12 trilyon na mortgage-backed securities market at ang $10 trilyon na corporate bond market ay nakakita rin ng malaking pagkalugi sa market value. Ito ay isang pangunahing dahilan kung bakit ang mga bangko, na may hawak ng mga naturang securities, ay kasalukuyang nasa ilalim ng stress. Natuklasan ng isang kamakailang pag-aaral na ang mga naturang asset sa US banking system ay labis na pinahahalagahan ng $2.2 trilyon dahil sa mark-to-market losses. Ang pagkalugi na ito ay nangangahulugan na maraming mga bangko ang hindi maaaring masakop ang lahat ng mga claim ng kanilang mga depositor sakaling tumakas sila nang maramihan.
Ang walang katiyakang posisyon ng mga bangko ay isang malaking problema para sa katatagan ng pananalapi, gaya ng binanggit ng mga awtoridad sa regulasyon ng US. Ito rin ang dahilan kung bakit insure ng gobyerno ng US ang lahat ng depositor sa kamakailang nabigong Silicon Valley Bank at Signature Bank at kung bakit nagpasya ang Fed na tanggapin ang collateral ng utang sa halaga ng mukha kaysa sa halaga ng merkado sa bagong pasilidad ng pagkatubig nito. Ang mga regulator ay nag-aalala tungkol sa isang market-to-market time bomb sa mga balanse ng mga bangko sa US. Ito ang mga may hawak ng bono na hindi sinasadyang nagbigay ng malaking paglilipat ng kayamanan sa kanilang mga may utang at maaaring hindi ito kayang bayaran.
Maraming dahilan kung bakit tayo napunta sa sandaling ito, ngunit marahil ang pinakamahalaga ay ang mabilis na pagtaas ng interes ng Fed sa nakaraang taon. Karamihan sa mga may hawak ng bono, kabilang ang Fed, ay nagulat sa bilis at laki ng mga pagtaas dahil sa mga inaasahan na nilikha ng nakaraang dekada ng mababang mga rate ng interes at ang sariling mga projection ng Fed isang taon lamang ang nakalipas. Inaasahan ng Fed na ang mga pagtaas ng interes na ito ay magwawakas sa pagtaas ng inflation, ngunit samantala, napinsala nila ang mga balanse ng bangko at may kapansanan sa paglikha ng kredito sa pasulong. Sana, tapusin na nito ang mataas na inflation sa maayos na paraan sa halip na isang krisis sa pananalapi.
Nabubuhay tayo sa isang kamangha-manghang panahon. Walang madaling landas, ngunit narito ang pag-asa na ang Fed ay maaaring matagumpay na mag-navigate sa mga nakakalito na tubig na ito.
Ang mga panauhing komentaryo tulad nito ay isinulat ng mga may-akda sa labas ng newsroom ng Barron at MarketWatch. Sinasalamin nila ang pananaw at opinyon ng mga may-akda. Magsumite ng mga panukalang komentaryo at iba pang puna sa [protektado ng email].