Mayroong isang makatarungang halaga ng pagkalito sa paligid ng quantitative tightening, o QT, ang pagsisikap ng Federal Reserve na paliitin ang balanse nito pagkatapos bumili ng trilyon na mga bono sa nakalipas na dalawang taon. Makatuwiran iyon, dahil ang QT ay nakakakuha ng mas kaunting airtime kaysa sa pagtaas ng rate ng interes, at ang mga teknikal na detalye ng mga pagpapatakbo ng QT ay medyo kumplikado at malabo.
Ngunit lalong mahalaga na magkaroon ng hawakan sa kung ano ang nangyayari sa mas tahimik na bahagi ng pag-igting na ito dahil malapit nang umakyat ang QT. Kailangang malaman ng mga mamumuhunan kung paano gumagana ang paghigpit ng balanse ngayon upang pahalagahan kung ano ang darating.
Nang magsimula ang sentral na bangko sa QT noong Hunyo, itinakda nitong bahagyang makapagpahinga ng humigit-kumulang $4.5 trilyon sa quantitative easing, o QE, na isinagawa bilang tugon sa pandemya. Nagsimula ang Fed sa pamamagitan ng pagpapaalam ng hanggang $30 bilyon sa Treasuries at $17.5 bilyon sa mortgage-backed securities, o MBS, na i-roll off ang balanse nito, kumpara sa muling pag-invest ng mga nalikom. Simula sa susunod na buwan, ang mga takip na iyon ay tataas sa $60 bilyon at $35 bilyon, ayon sa pagkakabanggit, ibig sabihin, ang bilis ng balanse ng balanse ay malapit nang magdoble. Iminungkahi ni Fed Chairman Jerome Powell na ang QT ay magpapatuloy sa loob ng dalawa hanggang 2½ taon, na nagpapahiwatig na ang $9 trilyong balanse ng Fed ay bababa ng humigit-kumulang $2.5 trilyon.
Iyan ay mukhang madaling sapat. Ngunit mayroong dalawang bahagi na problema sa paligid ng pang-unawa ng mga namumuhunan sa QT. Una, tila may blind spot ang Wall Street pagdating sa paghihigpit sa pamamagitan ng balanse ng Fed. Ang ganitong paghihigpit ay isang beses lang sinubukan noon, at sinasabi ng mga ekonomista na ang pagtaas ng rate ay mas madaling imodelo kaysa sa quantitative tightening. Sa ganoong paraan, ipinapalagay ng maraming kalahok na walang gaanong epekto ang QT. Pangalawa, ang kakulangan ng talakayan sa paligid ng QT ay humahantong sa hindi pagkakaunawaan ng publiko. Ang ilang mga mamumuhunan ay nag-aalinlangan na ang Fed ay sumusunod hanggang ngayon sa plano nitong pagpapahigpit sa balanse, lalo na sa panig ng MBS. Ang damdaming iyon ay may katuturan kapag ang isa ay tumitingin sa isang tsart ng portfolio ng MBS ng Fed, ngunit nangangahulugan ito na ang mga mamumuhunan ay maaaring mahuli nang hindi nagbabantay sa mga darating na buwan.
Upang maunawaan kung ano ang aktwal na nangyayari at darating pa, Barron ng nakipag-usap kay Joseph Wang, dating senior trader sa open markets desk ng Fed. Ang Fed ay nagsasagawa ng QT tulad ng sinabi nitong gagawin nito, sabi ni Wang, at tinatanggal niya ang lumalagong pag-aalinlangan na ang Fed ay hindi payag o nagawang paliitin ang balanse nito, kahit sa ngayon. Ngunit ang mga tao ay nalilito, idinagdag ni Wang, lalo na dahil mukhang hindi bumababa ang mga hawak ng Fed ng MBS, at parang maaaring tumaas pa sila.
Sinabi ni Wang na ang saw-toothed pattern sa MBS holdings ng Fed ay resulta ng mga isyu sa accounting. Una, may agwat sa pagitan ng kung kailan naayos ang mga pagbili ng MBS at kapag ang mga may hawak ng MBS ay nakatanggap ng mga pagbabayad. Pangalawa, ang Fed ay may tatlong buwang window para sa pag-aayos ng mga pagbili ng MBS. Ang Fed ay ang pinakamalaking nag-iisang mamumuhunan sa merkado ng MBS, at sinabi ni Wang na maaaring subukan ng sentral na bangko na mabawasan ang mga potensyal na pagkagambala sa pamamagitan ng pagpapaliban ng mga pag-aayos kung sa palagay nito ay mapapabuti ang paggana ng merkado.
Nangangahulugan iyon na ang mga securities na naka-sangla sa mortgage na binili ng Fed tatlong buwan na ang nakakaraan ay maaaring magpakita lamang. Natapos ang QE noong Marso, ngunit hindi ganoon kadali. Napansin ng mga strategist sa BofA Securities na mula noong Marso, ang Fed ay hindi nagdaragdag ng mga mahalagang papel, ngunit ito ay muling namumuhunan ng mga paydown. Simula sa Agosto, magsisimula nang bumaba ang portfolio ng MBS, ngunit sinabi nila na ang pagbaba ay hindi magiging mas maliwanag hanggang Nobyembre. Iyon ay dahil ang Agosto ang huling buwan kung kailan dapat lumampas ang mga paydown sa mga limitasyon sa pagtubos, dahil ang limitasyon para sa runoff ng MBS ay tumataas sa $35 bilyon. Sinabi ni Wang na tinatantya ng Fed na tumatanggap ito ng humigit-kumulang $25 bilyon sa isang buwan sa mga pangunahing pagbabayad, ibig sabihin ay hindi na ito dapat magkaroon ng mga muling pamumuhunan na haharapin, at ang kadahilanang iyon sa pag-offset ng QT ay titigil.
Ang Setyembre at higit pa ay kapag nagbabala si Wang na may posibilidad na masira, hindi katulad ng nangyari ang huling pagkakataon na nagsimula ang Fed sa QT, at kaguluhan sa repo market ang nag-udyok ng maagang pagtatapos sa programa. Ito rin ang oras kung kailan maaaring magpasya ang mga opisyal ng Fed kung para tuwirang magbenta ng MBS. Ngunit binanggit niya na ang isang kamakailang pahiwatig ng Treasury na maaari nitong bilhin muli ang mas luma, hindi gaanong likidong Treasuries ay maaaring makatulong sa QT na maging mas maayos.
Ang ilang mga strategist ay mas nag-aalala. Solomon Tadesse, pinuno ng quantitative equities strategies North America sa
Societe Générale
,
sabi ng mga merkado ay hindi pa rin ganap na nagsasaalang-alang sa QT. Bagama't sinasabi ng ilang ekonomista na ang pagpapahigpit ng balanse ay higit pa o hindi gaanong tatakbo sa autopilot, sa paraang ngayon–Treasury Secretary Janet Yellen noong 2017 bilang Fed chairwoman ay nagsabi na ang QT ay magiging katulad ng panonood ng pintura na tuyo, sinabi ni Tadesse na ang inaasahan ay hangal.
Pag-sign up sa Newsletter
Suriin at I-preview
Tuwing araw ng trabaho sa gabi ay nai-highlight namin ang kinahinatnang balita sa merkado ng araw at ipinapaliwanag kung ano ang malamang na maging mahalaga bukas.
Iyon ay sa bahagi dahil upang maibalik ang inflation sa 2%, kailangang paliitin ng Fed ang balanse nito ng humigit-kumulang $3.9 bilyon-higit na higit sa inaasahan ng mga mamumuhunan, sabi ni Tadesse. Sa pamamagitan ng kanyang mga kalkulasyon, ang QT lamang ay katumbas ng halos 4.5 na porsyentong puntos sa mga karagdagang pagtaas ng presyo.
"Sa palagay ko ay walang pagpapahalaga para sa QT, ng mga merkado o ng Fed," sabi ni Tadesse. "Sa huli, kung mahalaga ang QE, gayundin ang QT," sabi niya, na tumutukoy sa malaking pagtaas ng quantitative easing na ibinigay sa mga asset na may panganib. "Maaaring hindi ito ganap na simetriko, ngunit magkakaroon ng makabuluhang epekto."
Ang diwa ng pananaw ni Tadesse ay isang paraan upang kuwadrado ang mga lumalagong inaasahan ng mga mamumuhunan para sa mga pagbabawas ng rate na magsisimula sa susunod na taon sa katotohanan na ang inflation ng presyo ng consumer ay higit sa 9%. Posibleng ang mga merkado ay nagsasaalang-alang para sa karagdagang paghihigpit sa pamamagitan ng QT, kahit na ito ay hindi kasing dami ng sinabi ni Tadesse na kinakailangan.
Isaalang-alang kung ano ang tinantiya ni Ed Yardeni, presidente ng Yardeni Research. Sinabi niya na ang QT ay kumakatawan sa katumbas ng hindi bababa sa kalahating puntong pagtaas ng rate, at malamang na mas malapit sa isang buong puntong pagtaas. Iyon ay hindi banggitin ang epekto ng isang 10% run sa US dollar sa taong ito, na sinasabi ni Yardeni ay katumbas ng isa pang pagtaas ng hindi bababa sa 0.5%.
Ngunit kahit na ang medyo agresibong QT na magsisimula sa susunod na buwan ay nangangahulugan ng mas kaunting mga pagtaas ng rate sa huli ay kinakailangan, ang mga mamumuhunan ay dapat maghanda para sa karagdagang pagkasumpungin. Ang Fed ay pumapasok sa hindi alam, at gayundin ang mga merkado.
Sumulat sa Lisa Beilfuss sa [protektado ng email]
