'The Fed is breaking things' – Narito ang kung ano ang nangunguna sa Wall Street habang tumataas ang mga panganib sa buong mundo

Bilang Federal Reserve pinararami ang mga pagsisikap na mapaamo ang inflation, nagpapadala ng dolyar na tumalon at ang mga bono at mga stock sa isang tailspin, ang pag-aalala ay tumataas na ang kampanya ng sentral na bangko ay magkakaroon ng hindi sinasadya at potensyal na kakila-kilabot na mga kahihinatnan.

Ang mga merkado ay pumasok sa isang mapanganib na bagong yugto sa nakaraang linggo, isa kung saan ang mga hindi pangkaraniwang paggalaw sa istatistika sa mga klase ng asset ay nagiging pangkaraniwan. Nakukuha ng stock selloff ang karamihan sa mga headline, ngunit ito ay nasa gyrations at interplay ng mas malaking pandaigdigang merkado para sa mga currency at bond kung saan nagkakaroon ng problema, ayon sa mga beterano ng Wall Street.

Matapos mabatikos dahil sa pagiging mabagal na makilala ang inflation, sinimulan na ito ng Fed pinaka-agresibo serye ng pagtaas ng rate mula noong 1980s. Mula sa malapit sa zero noong Marso, itinulak ng Fed ang benchmark rate nito sa isang target na hindi bababa sa 3%. Kasabay nito, ang planong i-unwind ang $8.8 trilyong balanse nito sa prosesong tinatawag na “quantitative tightening,” o QT — na nagpapahintulot sa mga nalikom mula sa mga mahalagang papel na mayroon ang Fed sa mga aklat nito na ilunsad bawat buwan sa halip na muling i-invest — ay inalis ang pinakamalaking bumibili ng Treasurys at mga mortgage securities mula sa marketplace.  

"Ang Fed ay sinisira ang mga bagay," sabi Benjamin Dunn, isang dating hedge fund chief risk officer na ngayon ay nagpapatakbo ng consultancy Alpha Theory Advisors. “Wala talagang makasaysayang maituturo mo sa kung ano ang nangyayari sa mga pamilihan ngayon; nakakakita tayo ng maraming karaniwang paglihis na paggalaw sa mga bagay tulad ng Swedish krona, sa Treasurys, sa langis, sa pilak, tulad ng bawat ibang araw. Hindi ito malusog na mga galaw.”

Sa ngayon, ito ay ang minsan-sa-isang-henerasyon na pagtaas ng dolyar na nakabihag sa mga tagamasid sa merkado. Ang mga pandaigdigang mamumuhunan ay dumagsa sa mas mataas na ani na mga asset ng US salamat sa mga aksyon ng Fed, at ang dolyar ay lumakas habang ang mga kalabang pera ay nalalanta, na nagtutulak sa ICE Dollar Index sa pinakamahusay na taon mula noong umpisahan ito noong 1985.

"Ang gayong lakas ng dolyar ng US ay dating humantong sa ilang uri ng krisis sa pananalapi o pang-ekonomiya," Morgan Stanley punong equity strategist na si Michael Wilson sabi ng Lunes sa isang tala. Ang mga nakalipas na taluktok sa dolyar ay kasabay ng krisis sa utang sa Mexico noong unang bahagi ng dekada 1990, ang US tech stock bubble noong huling bahagi ng dekada 90, ang kahibangan sa pabahay na nauna sa krisis sa pananalapi noong 2008 at ang krisis sa utang ng soberanya noong 2012, ayon sa investment bank.

Ang dolyar ay nakakatulong na i-destabilize ang mga ekonomiya sa ibang bansa dahil pinapataas nito ang inflationary pressure sa labas ng US, sinabi ni Barclays global head of FX at emerging markets strategy na si Themistoklis Fiotakis noong Huwebes sa isang tala.

Ang "Fed ay ngayon sa overdrive at ito ay supercharging ang dolyar sa isang paraan kung saan, sa amin ng hindi bababa sa, ay mahirap na isipin" mas maaga, siya ay sumulat. "Maaaring minamaliit ng mga merkado ang epekto ng inflationary ng tumataas na dolyar sa ibang bahagi ng mundo."

Ito ay laban sa malakas na backdrop ng dolyar na pinilit ng Bank of England itaguyod ang merkado para sa sovereign debt nito noong Miyerkules. Ang mga mamumuhunan ay nagtatapon ng mga ari-arian sa UK na may bisa simula noong nakaraang linggo matapos ihayag ng gobyerno ang mga plano upang pasiglahin ang ekonomiya nito, mga hakbang na sumasalungat sa paglaban sa inflation.

Ang episode sa UK, na ginawa ang Bank of England na huling paraan ng pagbili para sa sarili nitong utang, ay maaaring ang unang interbensyon na napilitang gawin ng isang sentral na bangko sa mga darating na buwan.

Mayroong dalawang malawak na kategorya ng pag-aalala ngayon: Ang pagtaas ng pagkasumpungin sa dapat na pinakaligtas na mga instrumento sa fixed income sa mundo ay maaaring makagambala sa pagtutubero ng financial system, ayon kay Mark Connors, ang dating Credit Suisse global head of risk advisory na sumali sa Canadian digital assets firm na 3iQ noong Mayo.

Dahil ang Treasurys ay sinusuportahan ng buong pananampalataya at kredito ng gobyerno ng US at ginagamit bilang collateral sa magdamag na mga merkado ng pagpopondo, ang kanilang pagbaba sa presyo at nagreresulta ng mas mataas na mga ani ay maaaring gumising sa maayos na paggana ng mga merkado, aniya.

Ang mga problema sa repo market ay naganap kamakailan noong Setyembre 2019, nang ang Fed ay napilitang mag-iniksyon ng bilyun-bilyong dolyar para pakalmahin ang repo market, an mahalagang mekanismo ng panandaliang pagpopondo para sa mga bangko, korporasyon at pamahalaan.

“Maaaring kailanganin ng Fed na patatagin ang presyo ng Treasurys dito; malapit na tayo,” sabi ni Connors, isang kalahok sa merkado sa loob ng higit sa 30 taon. "Ang nangyayari ay maaaring mangailangan sa kanila na pumasok at magbigay ng emergency na pagpopondo."

Ang paggawa nito ay malamang na mapipilit ang Fed na ihinto ang programa ng quantitative tightening nito nang mas maaga sa iskedyul, tulad ng ginawa ng Bank of England, ayon kay Connors. Habang iyon ay malito sa pagmemensahe ng Fed na ito ay kumikilos nang mahigpit sa inflation, ang sentral na bangko ay walang pagpipilian, sinabi niya.

Ang pangalawang pag-aalala ay ang whipsawing market ay maglalantad ng mahihinang kamay sa mga asset manager, hedge fund o iba pang manlalaro na maaaring na-overleverage o nakipagsapalaran. Bagama't maaaring mapigil ang isang pagsabog, posible na ang mga margin call at sapilitang pagpuksa ay maaaring lalong guluhin ang mga merkado.

"Kapag mayroon kang dollar spike, asahan ang tsunami," sabi ni Connors. “Binabaha ng pera ang isang lugar at iniiwan ang iba pang mga ari-arian; may knock-on effect doon.”

Ang tumataas na ugnayan sa pagitan ng mga ari-arian sa mga nakaraang linggo ay nagpapaalala kay Dunn, ang dating opisyal ng peligro, sa panahon bago ang krisis sa pananalapi noong 2008, kung kailan pumutok ang mga taya ng pera, aniya. Ang mga carry trade, na kinabibilangan ng paghiram sa mababang halaga at muling pamumuhunan sa mga instrumentong mas mataas ang ani, kadalasan sa tulong ng leverage, ay may kasaysayan ng mga pagsabog.

"Ang Fed at ang lahat ng mga aksyon ng sentral na bangko ay lumilikha ng backdrop para sa isang medyo malaki-laking pag-relax sa ngayon," sabi ni Dunn.

Ang mas malakas na dolyar ay mayroon ding iba pang mga epekto: Ginagawa nitong mas mahirap bayaran ang malawak na bahagi ng mga bono na may denominasyong dolyar na inisyu ng mga manlalarong hindi US, na maaaring magdiin sa mga umuusbong na merkado na nahihirapan na sa inflation. At maaaring i-offload ng ibang mga bansa ang mga securities ng US sa isang bid na ipagtanggol ang kanilang mga pera, na magpapalala sa mga galaw sa Treasurys.

Ang tinatawag na kompanya ng zombie na pinamamahalaang manatiling nakalutang dahil sa mababang kapaligiran ng rate ng interes sa nakalipas na 15 taon ay malamang na mahaharap sa isang "pagtutuos" ng mga default habang sila ay nagpupumilit na kumuha ng mas mahal na utang, ayon sa Deutsche Bank strategist na si Tim Wessel.

Sinabi ni Wessel, isang dating empleyado ng New York Fed, na naniniwala rin siya na malamang na kakailanganin ng Fed na ihinto ang QT program nito. Maaaring mangyari iyon kung tumaas ang mga rate ng pagpopondo, ngunit kung ang mga reserba ng industriya ng pagbabangko ay masyadong bumababa para sa kaginhawaan ng regulator, aniya.

Gayunpaman, tulad ng walang inaasahan na isang hindi malinaw na kalakalan ng pondo ng pensiyon ay mag-aapoy ng isang kaskad ng pagbebenta ng mga cratered British bond, ito ang mga hindi alam na pinaka-nakababahala, sabi ni Wessel. Ang Fed ay "natututo sa totoong oras" kung ano ang magiging reaksyon ng mga merkado habang sinusubukan nitong pigilan ang suportang ibinigay nito mula noong krisis noong 2008, aniya.

"Ang tunay na pag-aalala ay hindi mo alam kung saan hahanapin ang mga panganib na ito," sabi ni Wessel. “Iyan ang isa sa mga punto ng paghihigpit sa mga kondisyong pinansyal; ang mga taong na-over-extend sa huli ay nagbabayad ng presyo.”

Kabalintunaan, ang mga repormang lumabas sa huling pandaigdigang krisis ang naging dahilan upang mas marupok ang mga pamilihan. Ang pangangalakal sa mga klase ng asset ay mas payat at mas madaling maabala pagkatapos pilitin ng mga regulator ng US ang mga bangko na umatras mula sa pagmamay-ari na mga aktibidad sa pangangalakal, isang dynamic na JPMorgan Chase Pinuno ng Kumpanya Jamie Dimon ay paulit-ulit na nagbabala tungkol sa.

Ginawa iyon ng mga regulator dahil ang mga bangko ay nagsagawa ng labis na panganib bago ang 2008 na krisis, sa pag-aakalang sa huli ay maipiyansa sila. Bagama't ang mga reporma ay nagtulak ng panganib sa mga bangko, na higit na ligtas ngayon, ginawa nitong higit na pasanin ng mga sentral na bangko ang pasanin na panatilihing nakalutang ang mga merkado.

Sa posibleng pagbubukod ng mga nababagabag na kumpanya sa Europa tulad ng Credit Suisse, sinabi ng mga mamumuhunan at analyst na may kumpiyansa na ang karamihan sa mga bangko ay makakayanan ang kaguluhan sa merkado sa hinaharap.

Ang nagiging mas maliwanag, gayunpaman, ay magiging mahirap para sa US - at iba pang mga pangunahing ekonomiya - na alisin ang kanilang mga sarili sa pambihirang suporta na ibinigay ng Fed sa nakalipas na 15 taon. Ito ay isang mundo na Allianz economic advisor Mohamed El-Erian panunuya na tinutukoy bilang "la-la lupa” ng impluwensya ng sentral na bangko.

"Ang problema sa lahat ng ito ay ang kanilang sariling mga patakaran ang lumikha ng kahinaan, ang kanilang sariling mga patakaran ang lumikha ng mga dislokasyon at ngayon ay umaasa kami sa kanilang mga patakaran upang matugunan ang mga dislokasyon," sabi ni Peter Boockvar ng Bleakley Financial Group. "Ang lahat ng ito ay isang napakagulong mundo."

Pagwawasto: Ang isang naunang bersyon ay nagkamali sa proseso ng quantitative tightening.