Ang Imposibleng Pagpipilian ng Fed: Tanggalin ang Mga Trabaho o Tanggapin ang Mas Mataas na Inflation

Laki ng teksto

Tungkol sa may-akda: Sonia Meskin ay ang pinuno ng US Macro sa BNY Mellon Investment Management sa opisina ng New York. Dati, humawak siya ng mga tungkulin sa International Monetary Fund, Standard Chartered Bank at Federal Reserve Bank of New York.

Ang Federal Reserve ay maaaring makita sa lalong madaling panahon sa isang tawirin. Ang dalawang bahagi ng mandato nito, ang buong trabaho at katatagan ng presyo, ay malamang na magkasalungat. Ang Fed ay magkakaroon ng dalawang pagpipilian: alisin ang isang malaking bilang ng mga trabaho upang patuloy na mapababa ang inflation, o tumanggap ng mas mataas layunin ng inflation kaysa sa pormal nitong ginawa noong Enero 2012. Ang parehong mga opsyon ay magpapakita ng makabuluhang pampulitika at institusyonal na mga hamon para sa Fed at maaari ring tatawagin ang kredibilidad nito na pinag-uusapan.      

Hindi ba maiiwasan ang sangang ito sa kalsada? Hindi, ngunit ang kawalan ng katiyakan ng pandemya ay malamang na naging mahirap na mauna. Bagama't maaaring sumang-ayon ang mga ekonomista na ang pandemya ay nakasira sa maraming ugnayang pang-ekonomiya mula sa nakalipas na dekada, mas mahirap makahanap ng pinagkasunduan kung ang mga pagbabagong ito ay pansamantala o permanente. 

Ang mga naniniwala na ang pinagsama-samang imbalances ng supply-demand na dulot ng Covid ay higit sa lahat ay pansamantalang iginiit na ang 2% core inflation ay nasa abot-tanaw. Ang grupong ito ay nagpapansin na ang mabagal na paglago ng gross domestic product (malapit sa 1.5%), isang medyo matatag na bahagi ng pederal na depisit sa GDP, at ang proporsyonal na bahagi ng kapital at paggawa sa pambansang kita ay mukhang katulad ng mga antas bago ang Covid. Sa mga modelong pang-ekonomiya, ang mga variable na ito ay higit na nagpapatibay sa mga pagtatantya ng tinatawag na neutral real policy rate, o ang rate na nagpapanatili sa potensyal na output at mga presyo na stable. Para sa magandang bahagi ng nakaraang dekada, ang neutral na real policy rate ng US ay tinatayang nasa pagitan ng 0-1%, na naaayon sa 2-3% na pangmatagalang pagtatantya ng nominal policy rate sa Buod ng Economic Projections ng Federal Reserve Open Market Committee. . Hangga't hindi nagbabago ang istrukturang pagsasaayos ng ekonomiya, gumagana ang argumentong ito; Ang inflation ay dapat na sa kalaunan ay humupa mula sa kasalukuyang nakataas na mga antas at bumalik nang mas malapit sa pangmatagalan nitong neutral na paninindigan ng nominal fed funds rate na humigit-kumulang 2%. Ang tanong ay kailan, hindi kung. 

Ang iba ay naniniwala na ang mga pagbabago sa istruktura ay naganap sa loob ng ilang panahon, dala man ng Covid o pinabilis nito. Itinuturo ng kampo na ito ang mga palatandaan ng isang binagong balanse ng pinagsama-samang supply-demand na maaaring panatilihing mataas ang inflation kumpara sa mga antas ng pre-Covid. Sa panig ng suplay, ang mga pagbabagong ito ay kinabibilangan ng mga hadlang sa mapagkukunan tulad ng kakulangan sa lakas-paggawa ng mga mauunlad na ekonomiya, na sanhi at nagkataon lamang sa Covid, at mga paparating na proseso ng net-zero transition. Gayunpaman, naniniwala ako na ang mga pagbabago sa merkado ng paggawa lamang ay sapat na para sa patuloy na pagtaas ng inflation pressure.

Ang US labor market ay kasalukuyang nagpapakita ng kakulangan ng halos 5 milyong tao kumpara sa pre-Covid, na malamang na hindi mababaligtad. Alalahanin na ang isang pangunahing tema ng ekonomiya ng US noong 2021 ay ang pag-asa ng isang makabuluhang paglaki sa pakikilahok sa paggawa sa sandaling mag-expire ang mga benepisyong nauugnay sa Covid. Ang pag-asa na iyon ay hindi natupad. Sa halip, ang paglago ng labor-supply ng US ay nananatiling limitado ng mga pagkamatay at pagreretiro na nauugnay sa Covid, mga baby-boomer na lumalabas sa lakas paggawa, at mababang imigrasyon. Sa patuloy na pagkukulang sa suplay ng paggawa kumpara sa nakaraang dekada, ang mga kasalukuyang manggagawa ay maaaring mag-utos ng mas malaking pagtaas ng sahod. Sa katunayan, ang average na oras-oras na kita sa US ay lumalaki nang humigit-kumulang 5% taon-taon, higit sa 3% na mas mataas kaysa sa mga antas na katugma sa matatag na 2% core inflation rate. Ang mga kita sa sahod ay partikular na binibigkas sa industriya ng mga serbisyo, lalo na sa paglilibang at mabuting pakikitungo, ngunit gayundin sa kalusugan, edukasyon, at mas malawak na serbisyong propesyonal at negosyo. Ang mga buwanang kita sa average na oras-oras na mga kita (isang mas pabagu-bagong serye) ay na-moderate kamakailan ngunit nananatiling mas mataas sa trend bago ang pandemya.

Kung mananatiling mahigpit ang mga merkado ng paggawa at mananatiling mataas ang mga kita sa sahod sa loob ng mahabang panahon, ang mga inaasahan sa inflation ay maaaring tuluyang hindi ma-unchor. Ito ay masisindak sa mga econometrician na ang mga modelo sa predictive na kapangyarihan ay lubos na nakasalalay sa matatag na mga inaasahan ng inflation. Higit sa lahat, ito ay mangangahulugan ng malaking sakit ng ulo para sa Fed, para sa tagumpay ng mga hakbangin sa patakaran ng sentral na bangko ay napakahalagang umaasa sa matatag na pangmatagalang inflation inaasahan. Ang pag-unchor ng katatagan na iyon ay maaaring humantong sa pagkawala ng kredibilidad ng Fed at makabuluhang kumplikado ang pagsasagawa ng patakaran sa pananalapi.

Para sa isang medyo sarado at ekonomiyang pinangungunahan ng mga serbisyo, ang inflation ng mga serbisyo ay may posibilidad na malapit na nauugnay sa mga panggigipit sa sahod, lalo na kapag limitado ang suplay ng paggawa. Habang tumatagal ang pabago-bago, mas malaki ang panganib ng pagbuo ng "wage-price spiral"; isang sitwasyon kung saan ang mas mataas na presyo ay nag-uudyok sa mga manggagawa na makipagtawaran para sa mas mataas na sahod, na nagbibigay-daan sa mga kumpanya na mag-utos ng mas mataas na presyo bilang kapalit ng pagtaas ng produksyon. Karaniwan, sa sandaling magsimula ang isang spiral ng sahod, ang tanging paraan upang mabaligtad ito ay sa pamamagitan ng pagkasira ng demand o isang mas mahinang labor market. 

Maaaring piliin ng Fed na maghintay sa unang kalahati ng 2023 sa halip na patuloy na magtaas ng mga rate. Ang kahinaan sa sektor ng mga kalakal at ang mga paborableng base effect mula sa makabuluhang pagtaas ng presyo sa unang kalahati ng 2022 ay nagbubunga ng mas mahusay na pangkalahatang inflation optics. Ito ay mangangailangan ng pagtataas sa target na fed funds rate ng isa pang 50-100 na batayan na puntos sa unang bahagi ng 2023 pagkatapos ay mananatili upang obserbahan ang tinatawag na lagged effect ng monetary policy. Ang US ay maaari ring pumasok sa isang recession sa 2023, na mangangailangan ng pagkawala ng mga trabaho at samakatuwid ay humihiling ng pagkawasak. Gayunpaman, ang banayad na pag-urong ay maaaring maliit na magagawa upang maibsan ang higpit ng istruktura ng merkado ng paggawa, at hindi rin ito tiyak na magpapababa ng inflation ng mga pangunahing serbisyo. 

Kung gayon, ang sentral na bangko ay maaaring harapin ang isang napakahirap na pagpipilian. Ang isang opsyon ay ang pagkilala na ang pangunahing trend ng inflation na kaayon ng buong trabaho ay mas mataas sa istruktura kaysa sa nakaraang dekada. Ito ay magpapahintulot sa sentral na bangko na ibagsak ang pangako nito sa 2% na layunin ng inflation. Ang Fed ay maaaring mapanatili ang mga trabaho, sa gayon, mananatiling tapat sa ikalawang kalahati ng utos nito. Gayunpaman, ang pag-aalinlangan sa layunin nito sa inflation ay maaaring makabawas sa kredibilidad ng sentral na bangko at higit pang hindi nakakakuha ng mga inaasahan sa inflation. Ang iba pang pagpipilian ay ang pag-engineer ng malalim pag-urong na mag-aalis ng sapat na mga trabaho upang lumikha ng isang job hysteresis (isang patuloy na pagkukulang sa trabaho) at magdala ng inflation sa sakong nito. Ito ay magpapahintulot sa Fed na mapanatili ang pangako nito sa 2% na layunin ng inflation, ngunit maaaring hindi masiyahan sa Kongreso, sa White House, at sa mas malawak na publiko. Wala sa alinmang pagpipilian ang kaakit-akit, at pareho silang maaaring magkaroon ng pagkawala ng kredibilidad para sa institusyong nagsumikap na muling itayo ang sarili nito mula sa panahon ng dating Tagapangulo. Paul Volcker at ang kanyang tanyag na kampanya laban sa inflation.

Ang mga panauhing komentaryo tulad nito ay isinulat ng mga may-akda sa labas ng newsroom ng Barron at MarketWatch. Sinasalamin nila ang pananaw at opinyon ng mga may-akda. Magsumite ng mga panukalang komentaryo at iba pang puna sa [protektado ng email].