Ang Repo at Reserve Payout ng Fed ay May Mga Populist sa Isang Bind

Noong nakaraang linggo, nagpadala si Senate Banking Committee Chairman Sherrod Brown (D-OH). isang bukas na liham kay Fed chair Jerome Powell na nagpapaalala sa kanya na ang Fed ay kinakailangan din na "i-promote ang maximum na trabaho" habang nilalabanan ang inflation. Senator John Hickenlooper (D-CO) noon naglabas ng sariling sulat, na humihiling kay Powell na "i-pause at seryosong isaalang-alang ang mga negatibong kahihinatnan ng muling pagtataas ng mga rate ng interes."

Nagdududa ako na nakalimutan ni Powell o sinuman sa Fed ang tungkol sa pinakamataas na bahagi ng trabaho ng kanilang mandato, at handa akong tumaya na si Powell at ang kanyang mga kasamahan ay nagbabahagi ng mga alalahanin ng mga senador. Mas alam nila ang mga "negatibong kahihinatnan" na mayroon napakaraming senador ang nag-aalala, at alam nila na ang sobrang paghihigpit ay maaaring magdulot ng pag-urong. Walang sinuman sa Fed ang nagnanais ng kinalabasan na iyon.

Pero pulitika yan.

Sa pagsasalita tungkol sa pulitika, malamang na gustong malaman ng mga nasasakupan ni Senator Brown kung ano ang nararamdaman niya tungkol sa mga patakaran sa pagbabayad ng interes ng Fed. Si Brown ay kilala na manatili para sa maliit na lalaki, at ang kanyang sulat nagpahayag ng kanyang pag-aalala para sa "mga pamilyang may mababang kita" na may "kaunting kayamanan" at mas kaunting kakayahang "makamit ang mga pakinabang sa panahon ng pagbawi ng ekonomiya" na may kaugnayan sa "mga sambahayan na may mataas na kita."

Kaya, napakagandang malaman kung ano ang nararamdaman ni Brown tungkol sa pagbabayad ng Fed ng bilyun-bilyong dolyar bilang interes sa malalaking bangko at mutual funds. Iyan mismo ang ginagawa ng Fed sa mga pagbabayad ng interes nito sa mga reserbang bangko at sa mga reverse repurchase agreement (repos), at hindi ito masyadong populist.

Para sa sinumang hindi nakakasabay sa mga programang ito, narito ang isang mabilis na recap.

Sa kalagayan ng krisis sa pananalapi noong 2008, ang Fed ay lumipat sa a bagong operating framework. Bilang resulta, ang pangunahing tool sa patakaran ng pera nito ay ang pagbabayad ng interes sa mga reserba. Sa loob ng maraming taon, tinukoy ng mga ekonomista ang mekanismong ito bilang interes sa mga sobrang reserba (IOER), ngunit sa 2020 inalis ng Fed ang lahat ng mga kinakailangan sa reserba, kaya wala na labis reserba.

Anuman, ang Fed ay nagbabayad na ngayon sa mga bangko 3.15 porsyento na interes sa mga reserbang iyon. (Sa teknikal, mga institusyong deposito at ilang iba pang institusyong pinansyal ay karapat-dapat na tumanggap ng mga pagbabayad na ito. Ngunit pagkatapos basahin 12 US Code 461(b)(1)(A) at 12 US Code 461(b)(12)(C), magiging kaluwagan kung tawagin na lang sila bilang "mga bangko" sa halip.)

Sama-sama, ang mga bangko ay nakaupo na ngayon sa halos $3 trilyon na reserba, at ang bulto ng perang iyon ay hawak sa pinakamalalaking institusyon, hindi sa pinakamaliit. Ang mga pagbabayad na ito ay isa sa mga dahilan ang Federal Reserve ay opisyal na ngayon sa pula, nawalan ng ilang bilyong dolyar sa halip na mag-remit ng pera sa US Treasury.

Ang isa pang malaking kontribyutor sa mga pagkalugi na ito ay ang mga pagbabayad ng interes ng Fed sa pamamagitan ng overnight reverse repurchase agreement facility (RRP) nito. Sa ilalim ng RRP, na bahagi rin ng krisis pagkatapos ng 2008 operating framework, ang Fed ay kasalukuyang nagbabayad ng isang magdamag na rate na 3.05 porsyento. Bukas ang RRP sa mga pangunahing dealer ng Fed at iba pang mga karapat-dapat na katapat.

Upang maging kwalipikado bilang isang reverse repo counterparty, ang isa ay dapat na alinman sa isang bangko na may hindi bababa sa $30 bilyon na mga ari-arian, isang negosyong inisponsor ng gobyerno (ang Federal Home Loan Banks, Fannie Mae, at Freddie Mac), o a malaking money market mutual fund.

Ang pasilidad ng RRP ay kasalukuyang mayroon higit sa $2 trilyong natitirang. Kaya, ang pinakamalaking institusyong pampinansyal sa mundo ay nagparada ng kanilang pera sa Fed para sa isang magdamag na rate ng pagbabalik na 3.05 porsyento. (Para sa higit pang mga detalye sa kung paano gumagana ang RRP, narito ang isang buod.)

Malinaw, iyon ay isang mahusay na pakikitungo kung maaari mong makuha ito. At hindi kaya ng karamihan.

Isa buwan Ang mga rate ng treasury ay tungkol sa 3.5 porsiyento, at ilang mga money market mutual fund ang nag-aalok ng sinuman ng 3 porsiyento o higit pa, sa anumang mga tuntunin.

Gaya ng nararapat, ginagawa ng Fed ang buong listahan ng mga katapat na pondo ng RRP at kanilang partikular na pondo magagamit sa publiko. Ang isang maliit na trabaho ay nagpapakita na, noong nakaraang linggo, ang mga pondong ito ay nag-aalok sa kanilang mga mamumuhunan ng isang average 7-araw ani (depende sa klase ng pagbabahagi) na humigit-kumulang 2.5 porsyento. Marami sa mga pondong ito ay hindi bukas sa mga indibidwal na mamumuhunan, at humigit-kumulang kalahati ay nangangailangan ng pinakamababang pamumuhunan na higit sa $100,000.

Halimbawa, ang BlackRock Fund Advisors ay naglilista ng Money Market Master Portfolio, Feeder Fund: BCF Institutional Fund. Ang pondong ito ay nag-aalok ng 3.23 porsiyentong 7-araw na ani, ngunit ito ay bukas lamang sa mga kumpanya kung saan ang Blackrock (o mga kaakibat nito) ay nagsisilbing isang advisory o administratibong tungkulin. At mayroon itong pinakamababang pangangailangan sa pamumuhunan na $100 milyon. Ang Goldman Sachs ay may mga katulad na pondo, na nag-aalok sa mga institusyonal na mamumuhunan ng 7-araw na ani na mula 2.46 porsiyento hanggang 3.09 porsiyento, na may pinakamababang pamumuhunan na mula $1 milyon hanggang $10 milyon.

Upang maging patas, ang listahan ay hindi eksklusibong malalaking institusyonal na pondo na may mataas na minimum. Halimbawa, ang Invesco ay may nakalistang pondo ng gobyerno at GSE, na walang minimum na kinakailangan sa pamumuhunan, na nag-aalok ng 2.39 porsiyento sa mga indibidwal na mamumuhunan. Ngunit tiyak na hindi iyon ang pamantayan para sa listahang ito.

Malinaw, karamihan sa malalaking institusyonal na pondong ito ay may mga indibidwal na mamumuhunan, ngunit ang katotohanan ay nananatili na ang mga taong iyon ay hindi tumatanggap (ganap na garantisadong) magdamag na mga rate ng 3 porsiyento.

Marahil ay maayos si Senator Brown sa ganitong kaayusan. Marahil ay naniniwala siya na dapat suportahan ng Fed ang malalaking institusyong pampinansyal na ito dahil sila, sa katunayan, ay sumusuporta sa buhay ng milyun-milyong manggagawa at mga retirado sa mga kategoryang mas mababa ang kita.

Kung iyon ang kaso, iyon ay magiging isang kawili-wiling pagbabago sa pilosopiya ni Brown tungkol sa kung paano tinutulungan ng malalaking korporasyon ang mga tao.

Anuman, kung ang mga rate ay magpapatuloy, ang pagsasaayos na ito ay magiging mas magastos at higit pang ilantad ang Fed para sa kung ano ang ginawa nito sa pagtatapos ng krisis noong 2008.

Palagi kong pinagtatalunan na kung ang Kongreso ay naniniwala na ang pagbuhos ng pera sa malalaking institusyong pampinansyal ay ang paraan upang pumunta, dapat ay nakalikom sila, humiram, at naglaan ng pera tulad ng gagawin nila para sa anumang iba pang pederal na programa. Bukod sa paunang programa ng TARP, hindi iyon ang ginawa ng Kongreso. Ibinigay nila sa Fed ang lahat ng uri ng pagpapasya at ginamit ang institusyon para masakop.

Ang resulta ay ang kasalukuyang sistema ng pananalapi na nagbabayad ng bilyun-bilyong dolyar sa malalaking institusyong pampinansyal. Ang sistemang ito ay literal na nagpapanatili ng trilyong dolyar na nakaupo sa Fed, na nagbibigay ng mga insentibo laban sa paghahanap ng mga pagkakataon sa pamumuhunan sa pribadong ekonomiya.

Marahil ay naniniwala si Senator Brown at ang kanyang mga kasamahan na ang mga Amerikanong may mababang kita ay hindi nagbabayad para sa kaayusan na ito.

(Nagbigay si Nicholas Thielman ng tulong sa pananaliksik para sa artikulong ito. Ang anumang mga pagkakamali ay sa akin.)