Ang Mga Panganib ng Pamumuhunan Sa $100 Langis: Bahagi I

Ang mga mamumuhunan ay palaging naghahanap ng mga paraan upang mapakinabangan ang mga kasalukuyang kaganapan; maging bagong teknolohiya, pandemya, pagbangon mula sa pandemya, o digmaan.

Ang isang resulta ng pagbawi ng pandemya, na sinamahan ng digmaan sa Ukraine, ay ang mga presyo ng langis at natural na gas ay tumalon. Ang langis sa $100 kada bariles at natural na gas na umaabot hanggang $7 kada libong kubiko talampakan—higit sa doble sa umiiral na presyo sa nakalipas na ilang taon—ay nagdulot ng mga tunay na pagkakataon sa pamilihan kasama ng ilang mga manloloko lamang. Ang mga patakaran ng administrasyong Biden ay maaaring tiyak na magtaas ng mga gastos para sa mga kumpanya ng langis at gas ng US, ngunit ang mga presyo ay tumaas pa.

Bilang isang mamumuhunan, ano ang iyong ginagawa? Nilalaro mo ba ito sa mga kumpanyang ipinagpalit sa publiko? Sumasama ka ba sa iyong dentista/CPA/golf buddies sa isang "siguradong bagay?" Paano ang isang commodities fund o ETF—kahit na inalis pa sa aksyon? Ang transparency sa oilpatch ay hindi kailanman naging mataas na priyoridad. Ito ay isang katotohanan na ang ilang mga kumpanya ng langis at gas ay kumikita ng mas maraming pera mula sa kanilang mga namumuhunan kaysa sa mga balon ng pagbabarena. Naglaro sina Marvin Davis, Sir Philip Watts, Aubrey McClendon, Jim Hackett, at ang apokripal na Dryhole na si Dave.

Tinatakpan ng mga tumataas na merkado ang mga pandaraya sa pedestrian at tanging ang mga malala at sunud-sunod na nagkasala ang natuklasan. Ang mga bumabagsak na merkado ay nagbubunyag ng lahat, at marami kaming natutunan sa panahon ng mga digmaan sa presyo ng Saudi. Gaya ng sabi ni Warren Buffet, "Kapag nawala lang ang tubig, matutuklasan mo kung sino ang lumalangoy nang hubo't hubad." Karamihan, kung hindi man ang lahat ng mga iskema na ito ay legal o nagbibigay-daan para sa ilang antas ng "posibleng pagkakatanggi" para sa mga management team. Kung ang sinuman ay maihagis sa ilalim ng bus, ito ay karaniwang isang walang alam na patsy sa loob ng departamento ng accounting. Mag-ingat ang mamimili.

Magsisimula tayo sa pamamagitan ng pagtingin sa dalawang iskema na endemic sa industriya ng langis; ang labis na pahayag ng mga reserba at kulang sa pagbabayad ng mga royalty.

Labis na pahayag ng mga reserba

One rule in the oilpatch is if you can't mary rich, you better find religion. Magsimula tayo sa pinakanakikitang labis na pahayag ng mga mapagkukunan ng langis at gas ng isang pangkat ng pamamahala. Noong 2004, nang sa wakas ay natanto ng Lupon na ang kumpanya ay sumobra sa halaga nito Inilalaan ng sa pamamagitan ng 20%, tinanggal si Sir Philip Watts sa kanyang trabaho bilang Chairman ng Board ng Royal Dutch Shell kasama ang kanyang tenyente, ang CEO ng negosyo sa eksplorasyon at produksyon ng Shell, si Walter van de Vijver. Hindi kinakailangang suriin ng mga auditor ang mga numerong ginawa ng mga inhinyero at geologist, kaya dapat gamitin ng lupon ang nararapat na pagsusumikap upang maprotektahan ang mga shareholder. Ang mga pagsusuri sa katinuan sa mga numero ay bahagi ng mga responsibilidad ng isang epektibong lupon, ngunit maraming kumpanya ng langis at gas—tulad ng sa ibang mga industriya—ay walang mga independiyenteng direktor na may anumang kadalubhasaan sa pinagbabatayan na negosyo. Si Sir Philip ay isang pari ngayon sa Church of England.

Ang isa pang executive ng kumpanya ng langis na bumaling sa tela ay si Jim Hackett. Dati niyang pinamunuan ang Anadarko noong panahong dumaan ang kumpanya sa isang grupo ng mga punong opisyal ng pananalapi bago siya umalis para sa divinity school ng Harvard. Sa pagbabalik mula sa Cambridge, pinamunuan niya ang isang SPAC (isang espesyal na kumpanya sa pagkuha ng layunin) na nakakuha ng maliit na kumpanya ng langis na Alta Mesa. Ang transaksyong ito ay nagkakahalaga ng $3.8 bilyon batay sa napaka-preliminary na produksyon at mga pagtatantya ng reserba mula sa napakakaunting mga balon. Makalipas ang halos 10 buwan, isinulat ng Alta Mesa ang halaga ng mga reserba ng $3.1 bilyon. Isang pagkabangkarote filing ensued at ang litigasyon tila laban sa lahat ng sangkot ay patuloy, kahit na ang pera ay umakyat sa usok.

Kakulangan ng bayad sa royalty

Maraming mamumuhunan ang naakit sa mga royalty trust o royalty fund. Pinagsasama-sama ng mga promoter ang mga fragment ng mga interes ng pagmamay-ari sa mga balon ng langis at gas, o mga pagpapaupa ng langis at gas, upang ibenta nang pribado o publiko. Ang mga pondong ito ay kaakit-akit sa mga mamumuhunan dahil hindi sila nangangailangan ng puhunan ng kapital upang mag-drill ng mga balon ngunit sa halip ay umaasa sa operator ng ari-arian upang makalikom ng puhunan upang mag-drill ng mga bagong balon upang makagawa ng higit pa. Habang tumataas ang presyo, umaasa ang mga royalty na mamumuhunan na ang mga operator ay makakapag-drill ng higit pang mga balon upang mapalawak ang daloy ng salapi para sa mga namumuhunan. Kung, gayunpaman, ang operator ay nabangkarota sa isang down market tulad ng sa nakalipas na 6 na taon, ang royalty fund ay nahaharap sa isang napaka-hindi tiyak na hinaharap na may mapagkukunan ng cashflow.

Ang isa pang tanong na dapat itanong ng isang prospective na mamumuhunan ay kung paano pinatutunayan ng management team ang pagmamay-ari ng mga pinagbabatayan na interes ng royalty? Dahil sa desisyon ng Korte Suprema sa SEC v. CM Joiner Leasing Corp., 320 US 344, 64 S. Ct. 120 (1943) na mga interes sa mga pagpapaupa ng langis at gas ay itinuturing na mga mahalagang papel at, siyempre, parehong pederal at pang-estado na mga securities na batas ay nalalapat sa kanilang pagbili at pagbebenta. Tandaan na hindi kailangang i-verify ng mga auditor na pag-aari nga ng isang kumpanya ang sinasabi nitong pagmamay-ari nito.

Sa pagsasagawa, ang royalty shenanigans na ginagamit ng ilang operator ay halos mauuri bilang Oil & Gas 101. Ang mga may-ari ng royalty na may maikling bayad ay de rigueur para sa maraming kumpanya. Pinasobra nito ang mga kita at pera, at malamang na hindi ito matuklasan ng mga CPA sa mga pag-audit. Bakit? Mga balanse sa pag-audit ng mga CPA, hindi kung paano kinuha ng mga account ang mga balanseng iyon. Bihirang suriin ng mga CPA ang mga kontrata at pagganap ng mga kumpanya na kinakailangan ng mga kontratang iyon. Ang pangangatwiran ng korporasyon ay ganito: Kung papalitan ko ang aking mga may-ari ng royalty mula sa $100 ngunit 20% lang sa kanila ang nagrereklamo, makakakuha pa rin ako ng $80. Mayroong iba't ibang mga batas ng estado na kung minsan ay tumulong sa mga dinaya na may-ari ng royalty, ngunit una, dapat alamin ng mga may-ari ng royalty ang tungkol sa mga maikling pagbabayad. Ngayon, maraming kumpanya ng langis ang nag-a-outsource ng pagpapaandar ng pagbabayad ng royalty sa mga kumpanya ng data, at nagbibigay ito ng higit pang mga layer ng makatotohanang pagkakatanggi at red tape. Maaaring paminsan-minsang gamitin ng mga may-ari ng royalty ang Federal hammer laban sa parehong mga serbisyo ng data at sa mga operator dahil ang bawat buwanang maikling pagbabayad ay maaaring lumikha ng isang bagong felony offense ng pandaraya sa koreo, wire fraud, securities fraud, at conspiracy offenses—isang target na rich environment para sa mga prosecutor.

Ang pinalawak na paglalaro ng shale ay nagbukas ng isang bagong pamamaraan. Dahil ang mga dulang ito ay nangangailangan ng mga pahalang na balon na maaaring umabot ng milya-milya, ang mga balon ay maaaring tumawid sa mga karapatan sa lupa at mineral na pag-aari ng iba't ibang partido. Ang isang balon ay maaaring magkaroon ng lokasyon sa ibabaw sa ari-arian ng may-ari A, tumawid sa ari-arian ng may-ari B at pagkatapos ay magwawakas sa lokasyon ng ilalim na butas sa ari-arian ng may-ari C na may produksyon na nagmumula sa lahat ng tatlong ari-arian. Kung ang mga may-ari ng ari-arian ay may iba't ibang mga rate ng royalty, ang operator ay madalas na nagbabayad lamang ng pinakamababang rate. Ang May-ari B ay karaniwang ang dinadaya dahil ang mga operator ay nag-uulat lamang sa mga ahensya ng estado batay sa mga lokasyon sa ibabaw at ilalim ng butas. Maraming mga ahensya ng regulasyon ng estado at mga klerk ng county ang nagpapahintulot sa mga operator na mag-claim ng pagiging kumpidensyal sa kanilang mga aktibidad: mga pagpapaupa ng mineral, mga lokasyon ng balon at produksyon. Iniisip nila na tinatanggap nila ang mga operator, ngunit ginagawa nila ito sa kapinsalaan ng kanilang mga residente, mga hurisdiksyon ng buwis, at mga nagbabayad ng buwis na masayang magbabayad ng higit sa mga buwis kung mayroon silang access sa kanilang mga nararapat na kita.

Ang mabagal na pagbabayad ng royalties ay isang paraan upang makakuha ng "libre" na mga pautang ang mga kumpanya ng langis. Si George Mitchell, ang bayani ng epektibong hydraulic fracturing para sa mga paglalaro ng shale, ay paminsan-minsan ay pinipili ng mga may-ari ng ari-arian sa North Texas na nagpasok ng mga sugnay na "walang George" sa kanilang mga pagpapaupa ng langis at gas ayon sa isang abogado ng Dallas na madalas na kumakatawan sa mga may-ari ng ari-arian. Ang kumpanya ni Mitchell ay magpapaupa ng ektarya at mag-drill ng mga balon ngunit pagkatapos ay magbabawas ng mga pagbabayad ng royalty dahil sa "mga isyu sa pamagat," pinagbabatayan ng mga problema sa tunay na legal na pagmamay-ari ng royalty na interes (kahit na ang naturang depekto ay hindi humawak sa pagbabarena). Sa ganitong paraan, ang mga may-ari ng royalty ay nabibigatan ng mahaba, mahal na pagkaantala bago mag-isyu ng mga tseke ng royalty ang kanyang kumpanya. Matalino, si Mitchell ay maaaring "humiram" nang walang interes.

Ngunit hindi lang ito ang kanyang maniobra sa negosyo. Sa isang panayam bago ang kanyang kamatayan, tinanong si Mitchell kung napunta na ba siya sa bingit ng bangkarota. Nakangiting sinabi niyang nasiraan siya ng hindi bababa sa limang beses sa kanyang karera ngunit walang sinuman ang tumawag sa kanya tungkol dito—na mapipilit siyang mabangkarote. Sa isang pagkakataong iyon, ikinuwento niya kung paano niya sinabi sa isang grupo ng mga namumuhunan na pumasok ang kanilang balon ngunit di-nagtagal ay napagtanto niyang nagkamali siya. Nagdrive siya pauwi. Inalis ang kanyang mga regalo sa kaarawan sa kanyang aparador. Ibinenta sila. Kinuha ang mga nalikom at binayaran ang kanyang mga namumuhunan.

Ang Chesapeake Energy ay sikat sa paglalagay ng mga kakaibang gastos sa mga may-ari ng royalty na interes nito. Noong maagang kapanahunan ng Chesapeake sa ilalim ng cofounder na si Aubrey McClendon (RIP), idinemanda ng mga may-ari ng lupa sa Johnson County, Texas ang Chesapeake dahil ang royalty na binayaran ni Chesapeake ay mas mababa sa kalahati ng binayaran ng partner na XTO Energy sa isang bilang ng mga balon ng Barnett Shale na 50/50 na pinamamahalaan ng Chesapeake at XTO sa ilalim ng parehong lease. Nalaman ng legal na pagtuklas na nagdagdag si Chesapeake ng mga gastos na hindi pinapayagan bilang karagdagan sa hindi pag-uulat sa paggawa ng mga balon. Ang moral ng kuwentong iyon mula sa pananaw ni Chesapeake ay "kilalanin ang iyong mga may-ari ng royalty," at huwag sirain ang County Engineer na may susi sa lahat ng mga gumagawa ng pad at nakakabasa mismo ng mga metro ng gas.

Sa Part Deux, tatalakayin natin ang divergence sa pagitan ng General Partners at Limited Partners sa mga kumpanya ng langis at kung paano, salungat sa pag-asa at pangarap ng maraming inhinyero ng petrolyo, ang isang bariles ng langis ay maaaring katumbas ng enerhiya ng 6,000 kubiko talampakan ng natural na gas, ngunit hindi ito ang katumbas ng ekonomiya...