Ang merkado ay nag-post lamang ng isang hindi malusog na paghahambing ng bubble ng AOL-Time Warner

Kasama sa mga detalye ng mga kita ngayong linggo ang ilang malalaking pagtutuos na may halaga ng mataas na paglago, high-tech — at high-risk — na mga kumpanya. Ang Ford at Amazon ay nagsusulat ng mga pusta sa tagagawa ng de-koryenteng sasakyan na si Rivian; Alphabet at Microsoft na nagpapansin ng ilan mga equity bet na bumaba sa halaga. Ngunit ang valuation hit na pinakamalaki, at sa sarili nitong microcosmic na paraan, ay maaaring magsalita nang pinakamalakas tungkol sa nakalipas na dekada ng valuation gains sa mga start-up ng teknolohiya na iginuhit ang paghahambing sa dotcom bubble, ay mula sa sektor ng pangangalaga sa kalusugan.

Ang pangangalaga sa kalusugan ay isang marquee trade ng pandemic market. Ito ay maaaring mukhang halata: ang isang mundo na sumasalamin sa isang pandaigdigang medikal na krisis na nagdadala sa mga ekonomiya sa pagtigil ay dapat magising sa pangangailangan para sa higit pang pamumuhunan sa pangangalagang pangkalusugan. May mga malalaking nanalo na ang negosyo ay direktang nakatali sa panganib ng pandemya, at pinatunayan ng mga namumuhunan ang halaga ng kanilang pag-iisip: ibig sabihin, Moderna Therapeutics. Ngunit sa isang mas malawak na antas ng stock market, ang digital na kalakalan sa kalusugan ay nasa kategorya ng mga stock na manatili sa bahay na nag-book ng malaking kita, habang ang telehealth ay umusbong, na ang mga pasyente ay kinakailangang humingi ng pangangalaga nang halos at habang ang paggamit ng mga digital na serbisyo sa lahat ng mga sektor ay dumaan. taon ng ebolusyon sa loob ng ilang buwan.

Ang temang ito ay mukhang malabo na ngayon, at ang mga modelo ng negosyo na pinaplano ng mga nakakagambalang ito na gamitin upang gawing mga panalo sa pangmatagalang pangangalaga sa kalusugan ang mga pandemya. Karamihan sa teknolohiya ay natalo mula noong nakaraang taglagas, mula sa enterprise cloud hanggang sa biotech at fintech, ngunit ang mapaminsalang kita ngayong linggo mula sa pinuno ng telehealth teladoc minarkahan ang pinakamababang punto para sa bersyon ng pangangalagang pangkalusugan nitong kamakailang tech bubble trade. Pagkatapos mag-book ng higit sa $6 bilyon na singil na may kaugnayan sa pagkuha nito sa kumpanya ng talamak na pangangalaga na Livongo, ang mga share ng Teladoc ay bumagsak at ngayon ay bumaba ng higit sa 80% mula noong nakaraang taon. Ang 40% na pagsisid nito noong Huwebes ay nagdulot ng lubos na kaginhawaan sa isang taon nang pagkasira ng tren para sa digital health public valuations: mga kakumpitensya AmWell at 1Life Healthcare bumaba ng higit sa 80% sa nakaraang taon, at kumpanya ng pangangalaga sa kalusugan ng consumer Siya at ang Kalusugan Niya bumaba ng higit sa 60%.

Kabilang sa mga namumuhunan ng AmWell ay ang Google, na maglagay ng $100 milyon sa kumpanya sa 2020.

Ang $6.6 bilyon na singil sa pagpapahina ay hindi kasama sa mga sukatan ng kita, ngunit ito ay isang malaking hit na direktang nauugnay sa kung paano binalak ng Teladoc na gawin ang stay-at-home trade bridge nito sa isang post-pandemic na negosyo. Binili ng Teladoc ang Livongo sa halagang $18.5 bilyon na cash at stock noong huling bahagi ng 2020 sa pinakamalaking digital health deal hanggang sa kasalukuyan.

Upang ilagay sa perspektibo kung gaano kalala ang $6.6 bilyon na singil sa pagpapahina: pagkatapos ng pagbaba ng stock noong Huwebes, mas malaki ito kaysa sa market cap ng Teladoc.

Itinuro ni Bob Pisani ng CNBC ang isang nagbabantang parallel sa merkado: AOL-Time Warner. Sa loob ng isang taon ng deal na iyon, ang pinakamalaking headline ng pinagsamang kumpanya ay hindi tungkol sa mga synergies ngunit tungkol sa "mga kapansanan sa mabuting kalooban" habang ang halaga ng orihinal na dotcom bubble deal milestone, AOL, ay bumagsak.

Ang mga write-down ng AOL-Time Warner ay maraming magnitude na kasing laki ng Teladoc (bago at pagkatapos ng pag-crash nito). Ngunit ang collateral na pinsala mula sa Teladoc disaster ay umabot sa kamakailang nakakagambalang panahon ng pamumuhunan at isa sa mga star stock picker nito: Cathie Wood ng ARK Invest, na isa lamang sa mga pondong namuhunan sa "falling knife" ng Teladoc noong unang bahagi ng taong ito, at nagkaroon ng lumaki upang maging pinakamalaking shareholder nito. Ito ang ikatlong pinakamalaking hawak sa kanyang pinakamalaking pondo pagkatapos ng Tesla at isa pang stay-at-home play: Zoom Video Communications.

Ang pondo ni Wood ay hindi napigilan, bumili ng higit pang Teladoc sa Huwebes. Ngunit bilang tanda ng kung gaano kalaki ang naiba sa nakakagambalang tema ng kalakalan, ang kanyang punong barko Pondo ng Innovation ng ARK ay dumanas na ngayon ng isang kapalarang pamilyar sa karamihan ng mga kapantay sa pamamahala ng pamumuhunan, kahit na ang mga nagsisimula sa isang mainit na simula: hindi na ito nauuna sa pagganap ng S&P 500 mula nang ito ay mabuo. Para sa sinumang mamumuhunan na nabuhay sa dotcom bubble at nasa sapat na gulang, o may mga magulang na nasa hustong gulang, na ibenta sa pangangailangang mag-sanga mula sa pangunahing equity patungo sa mga taya ng pondo ng sektor sa mga pondong pangkalusugan, telecom at tech, ang mga aralin ay dapat na matagal nang natutunan.

Ang malaking isyu para sa Teladoc ay hindi lamang kung ito at si Livongo at ang iba pa ay nasa loob lamang ng isang panahon ng pag-reset ng mga pagpapahalaga bago muling tumaas, ngunit kung ang mga bitak sa pundasyon ng modelo ng negosyo nito ay nalantad habang ang pandemyang euphoria ay nawawala. Ang Wall Street, na nagpiyansa sa stock noong Huwebes ng umaga, ay nababahala, sa isang analyst na sumulat tungkol sa "mga bitak sa buong pundasyon ng kalusugan ng TDOC habang ang pagtaas ng intensity ng kompetisyon ay tumitimbang sa paglago at mga margin."

At binanggit ng Wall Street na ang mga bitak na iyon ay nangyayari sa mga lugar lamang kung saan pinaplano ng Teladoc na lumago nang higit pa sa commoditized core telehealth service, tungo sa direct-to-consumer na kalusugang pangkaisipan at sa talamak na espasyo ng pangangalaga ng Livongo, inaasahang mga driver ng paglago para sa susunod na tatlong taon.

"Bagama't kami ay nag-iingat na gumawa ng malalaking pagbabago sa aming thesis batay sa isang mahinang quarter, kami ay nagdududa na makikita namin ang paligsahan na hinihimok ng kumpetisyon na humina anumang oras sa lalong madaling panahon," isang analyst na nag-downgrade sa stock ay sumulat.

Ang pagtuon ng mga employer sa wellness ay tiningnan bilang isang tailwind para sa sektor na ito, ngunit ngayon ay lumalaki ang mga pagdududa tungkol sa kung magkano ang babayaran ng mga corporate na mamimili para sa mga serbisyong ito. Ang mga ikot ng pagbebenta ay itinutulak at ang mga tagapag-empleyo na nagbabayad ng napakataas na sahod at pagharap sa mga kakulangan sa paggawa ay muling tinatasa ang kanilang mga gastos. “Naiipit ang mga departamento ng HR dahil napakaraming nangyayari tungkol sa pagbabalik sa tungkulin, pagharap sa Dakilang Pagbibitiw at lahat ng pagkuha at paglalaan ng mga mapagkukunan sa pagkuha at pagpapanatili ng talento,” sabi ng CEO ng Teladoc na CEO na si Jason Gorevic.

Ang mga write-down sa Rivian stakes sa linggong ito ay nagsasalita sa kung ano ang tila sapat na lohikal sa bubble talk pagkatapos na mamumuhunan ang nakasalansan sa stock ng EV. Ang mga kita sa pagpapahalaga ay madalas na sumasalamin sa isang elemento ng kung ano ang gumagawa ng isang bubble: isang kawalan ng balanse sa pagitan ng supply ng isang partikular na pagnanais at demand sa pamumuhunan, at ang mga bula sa merkado ay nabubuo kapag masyadong maraming pera ang inilagay sa trabaho sa isang partikular na lugar na kulang sa supply. Si Rivian ay isa lamang sa mga opsyon sa pampublikong merkado upang tumaya sa mga EV maliban sa Tesla.

Ngunit sa digital na pangangalaga sa kalusugan, ang mga manlalaro at hindi lamang ang kalakalan ang naging masikip, isang puntong binanggit ni Teladoc sa mga kita nito. "Nakikita namin ang mga kliyente na binaha ng maraming bagong mas maliliit na solusyon sa punto, na lumikha ng ingay sa marketplace," sabi ni Gorevic.

Ito ang dahilan kung bakit ang mga kumpanyang tulad ng Teladoc ay aktibong naghahangad na palakihin, at sa lahat ng mga serbisyo, sa M&A tulad ng Livongo deal. Ang Castlight Health ay pinagsama sa Vera Whole Health. Nakatali ang Virgin Pulse kay Welltok. Pag-aayos bumili ng PlushCare. Pinagsama ang Grand Rounds at Doctors on Demand. Nahaharap din sila sa halimaw na banta ng Amazon, na nagsimula ngayong taon serbisyong pangkalusugan nito sa mga plano ng korporasyon sa buong bansa. Ang mataas na pinahahalagahan ng mga digital na kumpanyang pangkalusugan na nagtali ay maaaring humantong sa mga pagpapahalaga na nauuna sa patunay na gagana ang mga deal sa isang merkado na pinipilit sa lahat ng panig.

Sinabi ni Gorevic sa mga analyst ng Wall Street na kumbinsido siya na ang diskarte ng "buong-tao" ng Teladoc ay ang tama, at maaaring mas matagal bago makita ang pipeline na maging mga benta, at mas maraming deal ang maaaring dumating sa pamamagitan ng mga kasosyo sa insurance kaysa sa mga direktang pagbili ng kumpanya. Walang alinlangan, ang Teladoc ay isang pinuno sa merkado nito. But its CEO also conceded, “It's still sort of on the verge of being finished with the integration, we don't have the proof points behind it. Kaya ang mga tao ay naghihintay at sabik na makita at ang mga naunang nag-aampon ay bumibili, ngunit hindi pa namin naabot ang bulto ng merkado.

O sa madaling salita, ang mga resulta ng pagsusulit ay hindi pa bumalik mula sa lab. Ang mga mamumuhunan, hindi tulad ng mga pasyente, ay hindi kailangang maghintay. 

-Nag-ambag si Ari Levy ng CNBC sa ulat na ito.