Ang Presyo ng Market sa Isang Pagtaas ng Rate. Ngayon ang Fed ay Maraming Ibang Isyu na Dapat Pagdesisyunan.

Para makatiyak, nagsimula ang mga pamilihan ng stock at bono noong 2022 sa pamamagitan ng pagsasaayos sa realidad ng hindi gaanong katanggap-tanggap na patakaran sa pananalapi ng Federal Reserve sa hinaharap. Ang benchmark na 10-year Treasury note's yield ay tumaas ng 34 basis points mula noong turn of the year, sa 1.836% noong Huwebes, habang ang Nasdaq Composite ay pumasok sa tinatawag na 10% correction mula sa peak nito noong Nobyembre. At ang merkado ng futures ng pederal na pondo ay ganap na nagpresyo sa isang paunang 25-basis-point na pagtaas sa pangunahing rate ng patakaran ng Fed, mula sa kasalukuyang ground-hugging na 0% hanggang 0.25%, sa pagtitipon ng FOMC noong Marso 15-16, ayon sa

CM extension

Site ng FedWatch. (Ang batayan na punto ay 1/100th ng isang porsyentong punto.)

Ngunit walang pagtaas ng rate ang malamang sa linggong ito, sa kabila ng lumalagong pinagkasunduan (kabilang ang mula kay Pangulong Joe Biden) sa pangangailangan para sa isang hindi gaanong katanggap-tanggap na patakaran ng Fed, dahil sa matinding pagtaas ng inflation. Sa kanyang kumperensya ng balita noong Miyerkules, nagpahayag si Biden ng suporta para sa plano ni Fed Chairman Jerome Powell na "i-recalibrate" ang patakaran. "Ang kritikal na trabaho ng pagtiyak na ang mataas na mga presyo ay hindi magiging nakabaon ay nakasalalay sa Federal Reserve, na may dalawahang mandato: buong trabaho at matatag na mga presyo," sabi ng pangulo.

Iyan ay isang matalim na pagbaligtad ng pressure na madalas na ginagawa ng mga nakaraang presidente para sa mas madaling pera. Mula kay Lyndon B. Johnson hanggang Nixon at Donald Trump, iba't ibang sinubukan ng mga pangulo na hikayatin o pilitin ang mga tagapangulo ng Fed na ibaba ang mga rate ng interes o iwasang itaas ang mga ito, habang sinisi ni George HW Bush ang isang masyadong mahigpit na Fed para sa kanyang pagkatalo sa elektoral. Ngunit ngayon, ang pagtaas ng inflation sa 7% ay nangunguna sa listahan ng mga alalahanin sa mga survey ng consumer, kasabay ng pag-slide sa mga rating ng poll ni Biden, kaya ang kanyang pag-endorso sa isang hindi gaanong katanggap-tanggap na patakaran ng Fed ay lumilitaw na isang usapin ng pangangailangang pampulitika.

Napakatindi ng mga alalahanin sa inflation kaya't ang ilang mga tagamasid ay humihimok ng mas agaran at dramatikong mga aksyon. Kabilang diyan ang mga panawagan para sa 50-basis-point na pagtalon sa rate ng fed-funds, tulad ng isinulat ko nitong nakaraang linggo sa Barrons.com, o isang kumpletong paghinto sa mga pagbili ng securities ng Fed, tulad ng nabanggit ko dito noong nakaraang linggo, sa halip na ang kasalukuyang landas ng pagtigil sa pagbili nito sa Marso.

Ngunit pareho silang wala sa karakter para sa Powell Fed. "Hindi ko maisip ang isa pang malaking pivot," sabi ni John Ryding, punong tagapayo sa ekonomiya sa Brean Capital. Para sa karamihan ng 2021, ang mga awtoridad sa pananalapi ay kumapit sa paniwala ng "transitoryong" inflation. Ang isang matalim, paunang 50-basis-point na pagtaas ay isang pag-amin kung paano nila mali ang paghuhusga sa mga presyur sa presyo ng gusali, sabi niya.

Hindi rin hinahanap ni Ryding ang Fed upang tularan ang Bank of Canada, na biglang nagtapos sa mga pagbili nito ng mga mahalagang papel noong nakaraang taon. "Ang inaasahan kong makuha ay kalinawan" mula sa pulong ng FOMC sa darating na linggo, idinagdag niya sa isang panayam sa telepono.

Ang isang posibleng sorpresa ay para sa FOMC na higit pang mapabilis ang pag-taping ng mga pagbili, pag-winding sa mga ito sa kalagitnaan ng Pebrero, isang buwan na mas maaga kaysa sa kasalukuyang naka-iskedyul, isulat ang mga ekonomista ng Nomura na sina Aichi Amemiya, Robert Dent, at Kenny Lee sa isang tala ng kliyente. Iyon ay kumakatawan sa isang marginal na pagbawas ng $20 bilyon sa Treasury at $10 bilyon sa mga acquisition na may mortgage-backed na ahensya, ngunit magpapadala ng senyales sa merkado tungkol sa paglutas ng anti-inflation ng Fed.

Sa partikular, idinagdag nila, ang isang mas mabilis na pagwawakas sa pagbili ng bono ng Fed ay maaaring makatulong na maiwasan ang ilang mga awkward na tanong para kay Powell sa kanyang postmeeting news conference noong Miyerkules ng hapon. Ang sentral na bangko ay patuloy na bumibili ng $40 bilyon ng Treasuries at $20 bilyon sa isang buwan sa MBS, na nagdaragdag sa halos $9-trilyong balanse nito, na nangangahulugan na ito ay aktwal na nagpapagaan, sa halip na humihigpit, ng patakaran, habang pinag-uusapan ang pangangailangang pigilan inflation.

Tulad ng para sa Fed na nagsisimulang gawing normal ang balanse nito, iniisip ng mga ekonomista ng Nomura na ang anunsyo ay maaaring dumating kasing aga ng Marso o Mayo na pulong ng FOMC. Karamihan sa mga tagamasid ng Fed ay umaasa sa susunod na pagsisimula sa proseso ng pagbabawas ng mga securities holdings ng sentral na bangko, pagkatapos ng dalawa o higit pang pagtaas ng rate. At halos lahat ay nag-iisip na ang Fed ay magpapahintulot sa mga isyu sa pagkahinog na tumakbo sa isang predictable na bilis, sa halip na magbenta ng mga mahalagang papel nang tahasan.

Ang ilan ay nagmumungkahi din na ang Fed ay maaaring bawasan ang mga paghawak nito ng mga securities na sinusuportahan ng mortgage nang mas mabilis. Ang Fed ay nagpahayag ng isang kagustuhan na bumalik sa paghawak lamang ng mga Treasuries sa balanse nito, tulad ng nangyari bago ang krisis sa pananalapi noong 2007-09, sabi ni Ryding. At sa loob ng maraming buwan, maraming mga kritiko ang nagtalo na ang epektibong pag-subsidize sa isang napakainit na merkado ng pabahay sa pamamagitan ng pagbili ng MBS ay walang saysay.

Ngunit ang relatibong epekto sa ekonomiya at pananalapi ng mga pagbabago sa dalawang pangunahing tool sa patakaran sa pananalapi—mga rate ng interes at mga pag-aari ng asset ng sentral na bangko—ay hindi alam, sabi niya. Tradisyonal na ginamit ng Fed ang rate ng fed-funds bilang pangunahing policy lever nito at gumawa ng malaking pagpapalawak sa balanse nito nang ang pangunahing rate ng patakaran nito ay bumagsak sa zero lower bound. Hindi tulad ng ibang mga sentral na bangko, lalo na ang European Central Bank at ang

Bank of Japan
,
iniwasan ng Fed ang paggamit ng mga negatibong rate ng interes.

Tinantya ng mga ekonomista na sina Cynthia Wu ng Notre Dame at Fan Dora Xia ng Bank for International Settlements na ang katumbas na epekto ng mga pagbili ng asset ng Fed sa tinatawag nilang "shadow fed-funds rate," na sinusubaybayan ng Atlanta Fed. Ang Wu-Xia shadow funds rate ay minus 1.15% noong Disyembre 31, ayon sa Atlanta Fed.

Sinabi ni Ryding na tinatantya ni Wu na ang pagbabago sa balanse ng Fed na katumbas ng 10% ng gross domestic product ng US—humigit-kumulang $2 trilyon—ay halos katumbas ng 100 basis point na pagbabago sa rate ng fed-funds.

Kung paano nakakaapekto ang pagbili ng bono ng sentral na bangko sa ekonomiya ay pinagtatalunan pa rin sa mga ekonomista. Nakikita ng karamihan ang mga pagbili ng asset na gumagana sa pamamagitan ng tinatawag nilang portfolio channel. Tulad ng ipinaliwanag ng dating Fed Chairman na si Ben Bernanke sa isang artikulo sa Washington Post op-ed noong Nobyembre 2010, ang sentral na bangko ay bumibili ng mga securities upang mapagaan ang mga kondisyon sa pananalapi, kabilang ang pagtataas ng mga presyo ng stock, na nagpapataas naman ng yaman at kumpiyansa ng mga mamimili, at nagpapasigla sa paggasta.

At bilang nakakaintriga na kasamang mga chart mula sa

Deutsche Bank
Ni
pinuno ng pampakay na pananaliksik na si Jim Reid ay naglalarawan, ang malaking pandaigdigang tech growth stock ay lumipat sa lockstep kasama ang mga asset ng mga pangunahing sentral na bangko. Ang pangkat na FANG+ na ginamit sa chart ay binubuo ng

Mga Meta Platform

(ang dating Facebook, ticker: FB),

Amazon.com

(AMZN),

mansanas

(AAPL), at magulang ng Google

Alpabeto

(GOOGL), plus

Alibaba Group Holding

(BABA),

Baidu

(BIDU),

NVIDIA

(NVDA),

Tesla

(TSLA), at

kaba

(TWTR). Ang malaking limang sentral na bangko ay ang Fed, ECB, People's Bank of China, BoJ, at Bank of England.

"Ang ugnayan ay hindi nagpapahiwatig ng sanhi, ngunit maliban kung ikaw ay isang hindi kapani-paniwalang malakas na tagapagtaguyod ng isang ganap na bagong paradigma sa kita para sa mga pinakamalaking kumpanya ng teknolohiya na nagkataon na nasubaybayan ang hindi kinaugalian na patakaran sa pananalapi, kung gayon mahirap na makipagtalo laban sa paniwala na ang mga patakaran ng sentral na bangko ay naging isang malaking kontribusyon sa isang hindi kapani-paniwalang pagtakbo para sa sektor sa nakalipas na anim hanggang pitong taon. Sa katunayan, ang tanging kapansin-pansing pag-urong ay nang dumating ang pandaigdigang [quantitative tightening] noong 2018, "pagmamasid ni Reid sa isang tala ng kliyente.

Ang 13% na pagbaba sa index ng FANG+ mula sa pinakamataas nitong Nobyembre hanggang Huwebes ay medyo mas matarik kaysa sa 11.5% na pagbaba sa sikat.

Invesco QQQ
exchange-traded fund (QQQ) na sumusubaybay sa pinakamalaking Nasdaq nonfinancial stocks. At iyon ay bago ang Fed aktwal na nagsimulang paliitin ang balanse sheet nito.

Napanatili ng Fed ang patakaran nito sa krisis na zero interest rate at aktibong pagbili ng bono, na sinimulan noong Marso 2020 sa panahon ng malapit na pagkasira ng mga merkado na nagreresulta mula sa pandemya ng Covid-19. Ang virus at ang mga variant nito ay nagpapatuloy, ngunit ang ekonomiya ay higit na nakabawi, na ang antas ng kawalan ng trabaho ay mas mababa sa 4% at ang merkado ng paggawa ay nababalot ng mga kakulangan sa manggagawa. Ang inflation, samantala, ay tumaas sa 7% mula sa kumbinasyon ng mga hadlang sa supply at pumped-up na demand.

At wala kahit saan ang epekto ng patakaran ng Fed na mas maliwanag kaysa sa mga presyo ng asset, mula sa pagdodoble ng

S&P 500
mula noong Marso 2020 sa ibaba nito, sa mga presyo ng bahay na tumalon ng humigit-kumulang 20%. Ang mga mamumuhunan ay makikinig nang mabuti sa kung ano ang sasabihin ng Powell & Co. sa darating na linggo at higit pa tungkol sa pag-normalize sa mga patakarang iyon.

Sumulat sa Randall W. Forsyth sa [protektado ng email]