Ang S&P 500 Ang Pinakasikat At Sobrang Presyo na Benchmark Sa Mundo

Halos lahat ay namuhunan sa S&P 500 index, na maaaring magdulot ng problema.

Ayon sa ETF.com, mayroong 2,205 exchange traded funds (ETFs) na kasalukuyang nakikipagkalakalan sa US market. Ang pinakamalaki ay ang SPDR S&P 500 ETF SPY
na may humigit-kumulang $359 bilyon sa mga asset. Kabilang sa nangungunang sampung equity ETF, ang nangungunang tatlo ay lahat ng S&P 500 index na passive na pondo.

Kung sisirain natin ang mga kamag-anak na bahagi, SPY, IVV, at VOO lamang ang kumakatawan sa 53% ng kabuuang pie.

Batay sa mga bilang na ito, ang S&P 500 ay malinaw na isang napakasikat na pamumuhunan. Ngunit ginagawa rin ba nito ang panganib?

Dalawang bula ng pamumuhunan ang kasalukuyang nagpapalaki sa pagpapahalaga ng S&P 500 na higit sa karamihan sa mga maihahambing na benchmark, at sila ay isang biproduct ng mga opsyon sa ODTE at passive na pamumuhunan.

#1: Ang ODTE Options Bubble

Ang 'ODTE' na mga opsyon na kahibangan na nagpabago sa Wall Street ay isang panandaliang trend na nakakaimpluwensya sa valuation ng S&P 500.

Noong Pebrero 2, mas maraming opsyon sa tawag ang na-trade kaysa dati. Ito ay higit sa lahat dahil sa isang pagsabog sa bilang ng mga mangangalakal na gumagamit ng zero na araw bago mag-expire, o mga opsyon sa ODTE.

Ang mga opsyon na Zero Days to Expiration (ODTE) ay mga opsyon sa kontrata na mag-e-expire sa parehong araw na inisyu ang mga ito, at mas karaniwang ginagamit ang mga ito para magkaroon ng exposure sa mga equities o ETF na may mataas na liquidity. Ang mga day trader ay gumagamit ng mga ganitong opsyon upang gumawa ng mga panandaliang taya sa paggalaw ng mga pinagbabatayan na asset, na may potensyal na makabuo ng mabilis na kita.

Ayon kay Charlie McElligott ng Nomura, ilang mga financial firm ay kumikilos tulad ng "mga full-tilt day trader", gamit ang mga pagpipilian sa paglalaro upang "palakasin at 'i-juice' ang nilalayon na direksyong paglipat ng merkado".

Kapag bumilis ang aktibidad ng mga opsyon, dapat magsikap ang mga gumagawa ng merkado na bumili at magbenta ng mga bahagi sa pinagbabatayan na mga asset upang maayos na ma-hedge ang kanilang mga libro at mapanatili ang isang neutral na paninindigan sa merkado. Maaaring makaapekto ang aktibidad na ito sa mga presyo ng mga asset na pinagbabatayan ng mga opsyon.

Para sa pananaw, ang market analyst na si Thomas Thornton ay nag-post nito tiririt nakaraang linggo:

Isa sa mga unang screen ng Bloomberg na tinitingnan ko tuwing umaga ay ang dashboard ng Most Active Options. Ang mga opsyon ng Apple, Tesla at S&P 500 ay madalas na lumalabas malapit sa itaas. Nasa ibaba ang isang snapshot mula sa ilang araw na nakalipas, nang ang isang malaking bilang ng mga pagpipilian sa tawag na Tesla, Apple at S&P 500 ay na-trade, na kumakatawan sa bilyun-bilyong dolyar sa notional na halaga.

Taon hanggang ngayon, ang S&P 500 ay tumaas ng 7.9%, habang ang Tesla at Apple shares ay +70% at +18%, ayon sa pagkakabanggit. Ang mainit na simula para sa mga ODTE darling na ito ay halos lahat ay dahil sa pagtaas ng halaga—hindi isang positibong pagbabago sa mga pangunahing kaalaman.

#2: Ang Passive Investing Bubble

Ang passive bubble ay isang pangmatagalang trend na nagpapalaki rin sa valuation ng S&P 500.

Ang mga pondo ng index ng S&P 500 ay nangingibabaw sa mga daloy ng pondo dahil sa mas malawak na pagbabago sa kung paano naglalaan ang mga mamumuhunan ng kapital. Noong 2013, 34% ng domestic equity funds ang na-invest nang pasibo (mutual funds at ETFs), samantalang ngayon, ang figure na iyon ay nasa 57%.

Maraming mamumuhunan ang pumipili ng isang passive na diskarte sa pamumuhunan, dahil ito ay mababa ang gastos at karaniwan ay higit sa mga aktibong pondo. Ang simple at prangka na proposisyon ng halaga ang dahilan kung bakit ang mga passive na daloy ng pondo ay higit na aktibo sa loob ng sampung taon na magkakasunod.

Ngunit ang passive investing ay hindi perpekto.

Isang katok laban sa passive investing ay gaano katindi ito ay. Kung titigil ka at talagang pag-isipan ito, ito ay isang hindi kapani-paniwalang tamad na paraan ng pagsusuri. Karamihan sa mga passive na pondo ay hinihimok ng market capitalization, na nangangahulugang awtomatiko lang nilang binibili ang pinakamalaki, pinakamahahalagang kumpanya sa anuman ang kanilang saklaw na uniberso. Ayan yun.

Ang mga passive na pondo ay karaniwang hindi isinasaalang-alang kung magkano ang kita ng isang kumpanya, o kung ang mga bahagi nito ay nakikipagkalakalan sa isang nosebleed valuation. Kung ang isang stock ay tumaas nang malaki sa nakaraan, sapat na iyon—maari nating ihinto ang panayam doon mismo.

Dahil ang mas malaki sa pangkalahatan ay mas mahusay sa lalong nagiging passive na mundo ng pamumuhunan, malamang na hindi nagkataon na ang laki ay naging pangunahing driver ng mga trend ng pagganap sa mga nakaraang taon. Sa huling dekada, habang ang passive ay naging 34% mula sa pagiging 57% ng domestic funds, ang S&P 500 large cap index na pinakapaboran ng mga passive investor ay nalampasan ang mas maliit na cap index. Mula noong 2013, ang S&P 500 ay nagbalik ng 13.2% taun-taon, kumpara sa isang 11.7% na pagbabalik para sa S&P 400 midcap index, at isang 10.0% na pagbalik para sa Russell 2000 small cap index.

Sa paglipas ng panahon na iyon, karamihan sa mga outperformance ng S&P 500 ay nagmula sa re-rating ng relatibong pagtatasa nito.

Sa kasalukuyan, ang S&P 500 ay nakikipagkalakalan sa isang price-to-sales ratio (PSR) na 2.4 kumpara sa isang 1.3 PSR para sa S&P 400 at isang 1.2 PSR para sa Russell 2000 index. Ang PSR multiple ng S&P 500 ay 1.4 noong 2013; katulad ng iba pang dalawang indeks. Mula noon, gayunpaman, ang valuation ng S&P 500 ay lumaki ng 70%, kumpara sa halos 13% na pagtaas lamang sa mga valuation ng mas maliliit na indeks.

Kung ihahambing namin ang S&P 500 sa isang dayuhang benchmark, tulad ng MSCI All Country World ex-US index (ACWX), makakahanap kami ng higit pang ebidensya ng isang napalaki na valuation. Ayon sa JPMorgan, ang 20-taong average na P/E para sa S&P 500 ay 15.5 samantalang ang index ay nakikipagkalakalan na ngayon sa halos 18 beses na kita. Samantala, ang index ng ACWI-ex US ay nakikipagkalakalan sa paligid ng 13 beses na mga kita, na bahagyang mas mababa sa 20-taong trailing average nito.

Ang mga ani ng bono ay nagmumukha ring mahal sa S&P 500. Ang anim na buwang treasury bill ay kasalukuyang nagbubunga ng humigit-kumulang 5%, ang pinakamataas mula noong 2007. Samantala, ang kita para sa S&P 500 ay kasalukuyang 5.08%, ibig sabihin, ang mga US equity investor ay tumatanggap ng pinakamaliit na risk premium mula noong 2001.

Ang ilan sa mga valuation inflation sa S&P 500 ay tiyak na nakabatay sa mga salik sa labas ng passive o mga pagpipilian-driven na daloy. Ngunit huwag magkamali-ang mga daloy na iyon ay napakahalaga.

Si Martin Schmalz ay isang propesor ng pananalapi at ekonomiya sa Unibersidad ng Oxford na kamakailan publish ng isang papel pinamagatang, “Mga Pondo ng Index, Mga Presyo ng Asset, at Kapakanan ng mga Namumuhunan.”

Ayon kay Schmalz, "Ang pagkakaroon ng index fund ay may posibilidad na tumaas ang pakikilahok sa stock market at sa gayon ay tumataas ang mga presyo ng asset at bumaba ang inaasahang kita mula sa pamumuhunan sa stock market."

Pagkatapos bumuo ng isang modelo at magpatakbo ng maraming simulation, nalaman ni Schmalz na kahit na ang mga indibidwal ay maaaring makinabang sa maikling panahon sa pamamagitan ng paglipat sa isang mas mababang gastos, ang passive na paraan ng pamumuhunan, malawakang pag-aampon ay naghaharap ng mga problema, dahil pinapataas nito ang pagpapahalaga at nakakasira sa hinaharap na kita. potensyal.

Mahalagang tandaan na sa pangmatagalan, ang mga presyo ng equity market ay isang function ng dalawa bagay: (i) mga kita ng korporasyon, at (ii) ang pagtatasa ng maraming mamumuhunan na itinalaga sa mga kita na iyon.

Matagal nang pinalaki ng mga pampublikong kumpanya ang kanilang earnings per share (EPS) sa medyo matatag na bilis sa mataas na single-digit. Mula noong 1990, ang EPS ng S&P 500 ay tumaas nang humigit-kumulang 7% bawat taon. At sa nakalipas na sampung taon, ang index ay nag-average din ng humigit-kumulang 7% na paglago ng EPS.

Kung ang pangmatagalang kapangyarihan sa kita ng kumpanyang America ay malamang na hindi magbago nang materyal, kung gayon ang puwersang nagtutulak na gagawing mas mahusay ang ilang pamumuhunan kaysa sa iba ay ang mga relatibong pagbabago sa pagpapahalaga.

Dahil ang S&P 500 ay mayroon nang pinakamahal na valuation profile ng anumang pangunahing equity benchmark sa mundo, dapat isaalang-alang ng mga mamumuhunan ang pag-iba-iba kung gaano karaming aktibo at passive exposure ang mayroon sila sa kanilang portfolio sa hinaharap.

Kung ang pagpapahalaga ng ginustong sasakyan sa pagtitipid sa pagreretiro ng America ay maaaring lumaki nang walang hanggan, ang S&P 500 ay maaaring patuloy na madaig. Ngunit kung talagang iisipin mo ang tungkol dito, ang S&P 500 na outperforming habang-buhay ay imposible. Kung mangyayari iyon, ang halaga ng mga kumpanyang tulad ng Apple ay mapapawi sa limot, sa kalaunan ay lalamunin ang natitirang bahagi ng ekonomiya.

Kaya, dapat nating isipin na sa kalaunan ay magkakaroon ng ilang uri ng pagtutuos para sa mga passive investor. Siguro ang mabilis na pagkasira ng kayamanan na nasaksihan sa mga mega cap stock noong 2022 ay isang sneak preview?