Ang hedge ni Nancy Davis laban sa pagtaas ng mga presyo, na ipinagdiwang noong inilunsad ito noong 2019, ay hindi pa nakakakuha ng jackpot dahil sa kakatwang mga pangyayari sa merkado ng utang.
Sinulat ni Brandon Kochkodin, Forbes Staff
NAHUHULI
Mula nang magsimula, ang kabuuang kita ng IVOL ay 8% na mas mababa kaysa sa TIPS ETF ng Schwab
Tgumalaw pabalik ang mga ambon ng oras sa malayong lupain ng 2019. Ang inflation, kahit na para sa sinumang mas bata kay Jay Powell, ay ang mga bagay ng alamat — halos kasing-totoo ng mga unicorn, mga dragon na humihinga ng apoy o isang mamamatay na virus na magpapasara sa ekonomiya ng mundo.
Hindi ganoon para kay Nancy Davis, ang CIO ng Quadratic Capital Management. Habang ang iba ay nagtatanong kung ang inflation ay patay, si Davis ay nagtatayo ng kanyang kompanya Interest Rate Volatility & Inflation Hedge ETF (IVOL). Ang IVOL ay isang chimera, isang leon na may ulo ng kambing na nakalabas sa likod nito. Karamihan sa mga asset nito ay hawak sa isang bond ETF na mabibili ng sinumang ina o pop. Ang natitirang pera ay napupunta sa mga pagpipilian sa taya na hindi limitado sa kahit na maraming propesyonal na asset manager dahil sa mga sopistikadong paraan na inaalok nila sa mga mamumuhunan ng pagkawala ng kanilang mga kamiseta. Ang mga opsyon, gayunpaman, ang gumagawa ng IVOL na natatangi at kung ano ang maaaring, kung ang mga inaasahan sa inflation ay tumaas nang husto at sapat na mabilis, ay magbibigay ng isang windfall.
Nancy Davis, CIO ng Quadratic Capital Management
Jacob Kepler/Bloomberg
Ang timing ni Davis ay hindi maaaring maging mas perpekto. Sa pamamagitan ng 2021, ang pagkabalisa tungkol sa inflation ay lumipat mula sa gilid patungo sa frontline. Ang mga asset ng IVOL sa ilalim ng pamamahala ay tumaas sa higit sa $3.5 bilyon, walang maliit na tagumpay para sa isang upstart na pondo sa cutthroat na mundo ng mga ETF. Ngunit habang ang mga babala ni Davis ay napatunayang halos clairvoyant, hindi nakuha ng IVOL ang brass ring. At least, hindi pa.
Mula nang mag-debut ito, ang IVOL ay nagbalik lamang ng 3% sa kabila ng inflation na umabot sa pinakamataas na 40-taon noong nakaraang taon. Mula noong Marso 2021, nang lumabag ang Consumer Price Index sa 2% na inflation target ng Federal Reserve, ang IVOL ETF ay bumagsak ng 15%. Sa dalawang yugto ng panahon, ang pamumuhunan sa Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), isa sa pinakasimple, pinakamurang at pinakakilalang paraan upang magbantay laban sa inflation, ay nalampasan ang IVOL ng 8% at 12%, ayon sa pagkakabanggit.
Itinuro ni Davis sa isang pakikipag-usap kay Forbes na ang IVOL ay sinadya upang pigilan ang mga inaasahan ng inflation at hindi ang Consumer Price Index. Napansin din niya na ang IVOL ay may mas magiliw na istraktura ng buwis kaysa sa Schwab ETF, ibig sabihin, ang agwat sa mga pagbabalik ay mas makitid kaysa sa lumilitaw sa unang blush (maaaring mag-iba ang mileage, kaya kumunsulta sa iyong tax advisor upang matukoy kung magkano).
Higit pa rito, ang IVOL ay hindi eksakto kung ano ang matatawag mong mura. Ang 1% taunang bayad nito ay nagmumukha itong isang Ferrari sa isang parking lot na puno ng Hyundais. Iyon ay sa kabila ng katotohanan na kung ano ang nasa ilalim ng hood ng IVOL - 85% upang maging eksakto – ay ang parehong mga asset na hawak sa isang Charles Schwab TIPS ETF. Bayad sa Schwab: 0.04% bawat taon, o 25 beses na mas mababa kaysa sa IVOL.
Sinabi ni Davis Forbes na ang IVOL ay "baliw na mura para sa ginagawa namin" at tinawag ito ng isa sa kanyang mga kliyente na "ang Vanguard of convexity." Iminungkahi din niya ang isang mas angkop na paghahambing ay ang aktibong pinamamahalaan ang mutual funds na may katulad na mga layunin.
Ang pondo ni Davis ay humihingi ng premium dahil ito ang unang ETF na nagsama ng mga over-the-counter na derivative sa rate ng interes. Para sa mga hindi alam na maaaring hindi gaanong ibig sabihin, ngunit ang IVOL ay epektibong nagbukas ng isang masungit na hangganan na kahit na ang ilang mga sopistikadong opisina ng pamilya at mga endowment ay dati ay hindi nakapasok. Idagdag pa ang katotohanan na si Davis, isang dating mangangalakal ng prop ng Goldman Sachs, aktibong namamahala ang mga opsyon sa gilid ng aklat.
Ang IVOL ay "baliw na mura para sa ginagawa namin"
Ang simpleng paliwanag para sa kung paano gumagana ang IVOL ay ito: bumibili ito ng mga TIP upang maprotektahan laban sa inflation, pagkatapos ay magwiwisik ng ilang mga opsyon sa itaas upang, kung magiging maayos ang lahat, gansa ang babalik nito. Sa mga maikling panahon, kapag ang mga opsyon ay hindi nag-cash in, ang pondo ay mahuhuli sa TIPS ETF (walang lihim dito, ang sabi ng IVOL sa kanyang prospektus). Ngunit kung at kapag tumama ang mga pagpipiliang iyon, maaaring magkaroon ng jackpot.
Bagama't walang garantiya, ang pagtaas ng mga inaasahan sa inflation ay karaniwang humahantong sa isang mas matarik na kurba ng ani (iyon ay upang sabihin na ang halaga ng paghiram ng pera para sa mas mahabang panahon ay tataas nang mas mabilis kaysa sa paghiram para sa maikling termino). Ang mga mamumuhunan, na umaasa na ang Federal Reserve ay magsisimulang mag-yammering tungkol sa mga pagtaas ng rate (at marahil, humihinga, kahit na dumaan sa kanila) ay nais na mauna sa, well, curve. Kapag nag-align ang mga bituin na iyon, ang mga nadagdag sa mga opsyon ng IVOL ay maaaring mag-shoot ng mga pagbabalik nito sa stratosphere at gawing bayani si Davis.
Halos apat na taon matapos itaas ang mga kurtina, nananatili ang IVOL sa launchpad.
Kung ang IVOL ay nasa isang rut, ito ay dahil ang mga paggalaw ng rate ng interes, partikular ang pagkalat sa pagitan ng 10-taong Treasury rate at ang 2-taon na itinaya ng IVOL, ay hindi nakikipagtulungan.
Ang mga opsyon ng IVOL ay kumikita ng pera bilang ang ani sa 10-taong lumampas sa 2. Iminumungkahi ng kasaysayan na ang agwat ay dapat na mas malawak kaysa sa ngayon. Sa halip, lumiit ang pagkalat.
Ngayon, ang 2-taon ay nagbubunga ng higit sa 10-taon. Ito ang tinatawag na inverted yield curve. Kung bakit nangyari iyon ay para sa debate, ngunit ang mahalaga para sa IVOL ay na-neutralize ng inversion ang mga pagpipiliang taya nito at naging drag sa returns.
"Sa palagay ko ay darating ang isang oras na ito ay talagang mahusay sa isang partikular na pangyayari," sinabi ni Bryan Armour, direktor ng mga passive na diskarte ng Morningstar. Forbes. “Ang hirap lang ng market timing. Maaaring dumaan ang IVOL sa mga taon at taon ng hindi magandang pagganap hanggang sa tuluyan itong gumana."
Siyempre, wala sa mga ito ang nagbubukod sa posibilidad na ang mga opsyon ng IVOL ay hahantong sa ginto. At maaaring nabubuhay tayo ngayon sa perpektong set-up, ayon kay Davis, na naniniwala na ang pondo ay nakaposisyon para sa tagumpay kahit na Stagflation ay kung ano ang nasa tindahan.
"Kung bibilhin mo ang pondo ngayon, makukuha mo ang lahat ng mga opsyong ito nang libre," sabi ni Davis Forbes. "Alam ng aming mga namumuhunan na mayroon kaming exposure sa yield curve. Nakipag-high-five sa akin ang mga investors natin.”
Ngunit kung sapat na iyon upang mabawi ang nagawa na ay isang bagay na nagkakahalaga ng pagsasaalang-alang para sa sinumang nagpaplanong bumili at humawak ng IVOL sa halip na gamitin ito sa taktika.
"Nagdagdag ka ng mga kumplikado sa mga pagpipilian, at mayroong 1% na bayad sa itaas ng isang apat na batayan na puntos na TIPS ETF," sabi ng Morningstar's Armour Forbes. "Nakakahamon na makita itong mahusay na gumaganap sa mahabang panahon."
KARAGDAGANG MULA SA MGA BABAE
Pinagmulan: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- matalo-sa-labanan/