Ipinapaliwanag ng Odey Fund na ito kung Paano Hindi Direktang Mapapalakas ng Shorts ang Ganap na Pagbabalik

Ang LF Brook Absolute Return Fund ni Odey ay nagkaroon ng mapaghamong ika-apat na quarter na may pagbabalik na -4.6%, bagaman ang buong taon nitong pagbabalik para sa 2021 ay 9.9%. Sa kabilang banda, ang MSCI World Index ay nakakuha ng 22.95% para sa 2021. Ang pondo ng Brook ay nagtamasa ng pinagsama-samang taunang rate ng paglago na 12.9% mula nang mabuo ito noong 2009.

Sa kanyang ika-apat na quarter na sulat sa mga namumuhunan, sinabi ni James Hanbury ng Brook Asset Management na ang kanilang maikling aklat ay talagang nagbigay sa kanilang pangkalahatang pagbabalik ng malaking tulong noong 2021. Sa gitna ng pagsisiyasat ng US Department of Justice sa hedge fund shorting, ang pahayag na ito ay makabuluhan dahil ipinapakita nito kung paano Ang shorts ay hindi kinakailangang mag-post ng mga positibong pagbabalik upang magkaroon ng positibong epekto sa pangkalahatang portfolio ng isang hedge fund.

Iniulat din niya na ang kanilang nangungunang anim na mahabang posisyon ay hindi maganda noong nakaraang taon, taliwas sa kanilang track record ng makabuluhang outperformance ng kanilang pinakamalaking mahabang posisyon. Ginamit nila ang kahinaan upang idagdag ang mga mataas na posisyon na iyon.

Pinakamalaking detractors

Mula noong 2009, ang nangungunang anim na posisyon ng Brook fund ay nakabuo ng isang average na return na 22.1% bawat taon hanggang sa katapusan ng 2020. Sa istatistika, ang mga posisyon na ito ay kung saan ang pondo ay bumubuo ng pinakamaraming alpha bilang isang porsyento ng posisyon, ngunit 2021 ang unang taon na hindi sumunod sa uso. Gayunpaman, mahusay ang natitira sa mahabang aklat ng pondo noong 2021, na nagbibigay dito ng neutral na alpha at 26.11% na pagbalik para sa pangkalahatang mahabang aklat.

Noong nakaraang taon, ang pinakamalaking detractor ay ang AO World, na sinabi ni Hanbury na kanilang "star performer" noong 2020. Ang AO World ay isang challenger sa mga larangan ng audio, TV, computing, gaming at mobile device, na nangangahulugang nahaharap ito sa pinakamasama ang mga isyu sa supply chain dahil ang mga order nito ay wala sa unahan ng pila.

Naniniwala si Hanbury na ang mga isyung kinakaharap ng kumpanya ay pansamantala at tumugon ito sa "mataas na kalidad na paraan" sa pamamagitan ng pag-una sa mga customer nito at pamumuhunan sa paglago. Dagdag pa, pinataas ng AO World ang market share nito noong 2021.

Noong nakaraang taon, ang pangalawang pinakamalaking detractor ng pondo ng Brook ay ang Jet2, ang pinakamataas na posisyon sa airline ng Hanbury na may pananalig. Hindi pinutol ng pondo ang posisyon noong pinutol nito ang mga stake nito sa ibang mga airline dahil sa tumaas na pag-iingat sa espasyo sa pagtatapos ng unang quarter.

Naniniwala si Hanbury na ang malalaking isyu para sa Jet2 ay ang UK ay may ilan sa "pinaka-draconian na mga patakaran sa paglipad sa buong mundo" at ang patnubay nito ay patuloy na nagbabago. Gayunpaman, sinabi ni Hanbury na ang Jet2 ay may isa sa pinakamalakas na balanse sa sektor, at inaasahan niyang ito ay makakakuha ng bahagi.

Ang iba pang makabuluhang detractors noong 2021 ay ang IWG at Plus500.

Pinakamalaking matagal na nag-aambag

Ang Oxford Nanopore at Frasers Group ay dalawang pinakamalaking kontribyutor ng pondo ng Brook noong 2021. Kasunod ng matagumpay na IPO ng Nanopore sa pagtatapos ng Setyembre, itinaas nito ang patnubay nito ng humigit-kumulang 60% sa kalagitnaan. Pinalakas muli ng Nanopore ang patnubay nito ngayong buwan, ibig sabihin, ang kita nito para sa ikalawang kalahati ng 2021 ay magiging 120% na mas mataas kaysa ipinahiwatig sa IPO sa isang currency-neutral na batayan.

Noong Disyembre, nag-ulat ang Frasers Group ng malakas na kita na nagpakita ng kalusugan ng negosyo nito. Ang kumpanya ay lumago ang mga benta nito ng 24% at kita ng higit sa 70%. Ang pagbuo ng pera nito ay mas malakas kaysa sa mga kinita nito dahil sa konserbatibong accounting nito, na kinabibilangan ng pagpapahina sa lahat ng mga gusali at pagpapaupa sa mga halaga kung sila ay mabakante.

Naniniwala ang Hanbury na ang pinaka-hindi nauunawaan at undervalued na dibisyon ng Fraser Group ay ang Flannels, ang dibisyon ng mga luxury goods nito. Tinatantya niya na pinalaki ng Flannels ang mga benta nito ng humigit-kumulang 50%, na may mga margin na higit sa 20%. Naniniwala si Hanbury na ang grupo ay nasa tamang landas upang maabot ang target nitong £2 bilyon pagsapit ng 2025, na magbibigay sa Flannels lamang ng isang halaga na maraming beses na mas mataas kaysa sa halaga ng buong grupo.

Iba pang mga exposure

Ang pondo ng Odey ay nakakita ng matatag na kita mula sa mga paglalantad ng kalakal nito, hindi kasama ang langis at mahalagang mga metal, sa 6.51%. Sa 2.15%, si Glencore ang nangungunang nag-ambag, at ang pagkakalantad ni Brook sa langis ay nakabuo ng solidong pagbabalik ng 2.31%. Ang dalawang driller ng pondo ay nag-ulat ng mga positibong pag-unlad noong ika-apat na quarter, kasama ang Maersk Drilling na bini-bid ni Noble sa isang all-share merger at Jon Fredriksen, isa sa pinakamalaking mamumuhunan sa espasyo, na nagtatayo ng 6% na stake sa Valaris.

Nasiyahan din si Brook sa isang matatag na kita mula sa pagkakalantad nito sa pagbabangko sa 5.87% noong nakaraang taon. Ang nangungunang nag-ambag nito sa espasyo ay ang TCS, na ngayon ay naibenta na nito. Itinuro ni Hanbury na ang agwat sa pagitan ng iniulat at ayon sa batas na mga kita sa mga European na bangko ay sarado nang malaki. Kaya, sila ay nagtatayo ng kapital at may mas malaking pagkakataon na ibalik ito sa mga shareholder.

Ang sektor ng konstruksyon ng UK ay nagbalik ng 2.67% para sa pondo ng Brook noong 2021, at ang mga pangalan nito ay higit na nalampasan ang sektor. Naniniwala si Hanbury na ang mga pangalan na kanilang pinili ay mas mahusay na inilagay upang harapin ang inflation na ipinahihiwatig ng merkado.

Nagdagdag ang pondo ng Odey ng tatlong bagong makabuluhang mahabang posisyon sa ABF, Flutter at Altice USA sa ikaapat na quarter. Idinagdag ni Hanbury na ang kanilang mahabang aklat ay patuloy na kumikiling sa mga pangalan ng halaga.

Kung paanong ang maikling aklat ay nagbigay ng tulong sa mahabang aklat

Iniulat ni Hanbury na ang kanilang maikling aklat ay nawalan ng 11.02% sa ganap na mga termino noong 2021, ngunit sa kabila nito, nakabuo ito ng napakalakas na alpha na 7.88%. Binibigyang-daan ng alpha na iyon ang pondo ng Odey na magkaroon ng mas malaking gross long book, na hindi direktang tumataas ang ganap na pagbabalik nito.

Ang pinakamalaking kontribyutor sa maikling bahagi ay ang Peloton, na nagbalik ng 3.25% para sa pondo ng Brook. Ang thesis ng pondo na ang demand ng COVID para sa mga produkto ng kumpanya ay labis na na-extrapolated at ang kapangyarihan nito sa pagpepresyo ay hindi kasing lakas ng pinaniniwalaan ng merkado. Binaba ng Peloton ang mga presyo nito nang maraming beses noong nakaraang taon, na nagtapos sa isang makabuluhang babala sa kita sa ikaapat na quarter. Pagkatapos ay isinara ng pondo ng Odey ang posisyon.

Dalawa sa nangungunang shorts ng pondo ay nasa negosyo ng hydrogen fuel cell habang inilapat ng fund management ang kaalaman na kanilang natutunan nang itatag ang kanilang matagumpay na long position sa Plug Power, isa sa kanilang nangungunang contributor noong 2020. Iniulat ni Hanbury na ang S&P Global Clean Energy Index ay bumagsak sa 27 % noong 2021, ngunit ang kanilang shorts sa Nel at Ballard ay hindi gaanong gumanap sa index.

Nagdagdag si Nel ng 0.67% sa pagbabalik ng pondo ng Brook, habang nag-ambag si Ballard ng 1.48%. Patuloy na naniniwala si Hanbury na ang hydrogen ay gaganap ng isang mahalagang papel sa paglipat ng enerhiya ngunit maraming mga kumpanya sa espasyo ang hindi magtatagumpay. Ang parehong kumpanya ay nalulugi at kumonsumo ng pera.

Ang iba pang pangunahing nag-ambag sa maikling bahagi noong 2021 ay sina Ashmore at Chegg, at isinara ng pondo ng Brook ang posisyon nito sa Chegg noong nakaraang taon. Ang mga cinema shorts ng pondo ay makabuluhang nag-ambag din noong 2021, at naniniwala si Hanbury na mas naging maliwanag ang mga isyung istruktura sa espasyo.

Makabuluhang maikling detractors

Ang pinakamalaking detractors ng pondo ng Odey sa maikling bahagi ay ang pribadong equity shorts nito ng EQT at Partners Group, na nagbawas ng 4.16% at 1.89%, ayon sa pagkakabanggit. Sinabi ni Hanbury na kahit na ang mga kondisyon para sa pagtataas at pagbebenta ay nanatiling pambihirang pabor sa 2021, ang mga bahagi ng parehong mga kumpanya ay muling nag-rerate ng "napakalaking" sa panahon ng taon.

Napanatili ng pondo ang parehong shorts habang nananatiling nababahala si Hanbury na hindi nauunawaan ng merkado ang kalidad ng pag-uulat sa pananalapi para sa Partners Group at ang paikot na pagkakalantad ng parehong kumpanya.

Inilalarawan ng Hanbury ang mga posisyon sa kanilang maikling aklat bilang pangangalakal sa mataas na mga benta at kita ng maramihan, bagama't mayroong isang makabuluhang halo sa mga uri ng mga kumpanya na kanilang pinaikli.