Ang Deal ni Warren Buffett para sa Alleghany ay Mahusay para sa Berkshire, So-So para sa Alleghany

Ang presyo ng pag-takeover ay umaabot sa 1.26 beses sa halaga ng libro sa pagtatapos ng taon ng Alleghany noong 2021 na $675.58.

Ang Alleghany ay hindi ang "pagkuha ng kasing laki ng elepante" na matagal nang hinahanap ng CEO ng Berkshire na si Warren Buffett, ngunit ito ang magiging pinakamalaking pagbili niya mula noong 2016 deal para sa Precision Castparts. At dapat itong maging akretibo sa mga kita, halaga ng libro, at tunay na halaga ng Berkshire sa isang negosyo na alam na alam ni Buffett. Ang Berkshire ngayon ay nangangalakal ng higit sa 1.5 beses na halaga ng libro, ang pinakamataas na dulo ng hanay nito sa mga nakaraang taon. pagkatapos ng pagtakbo nito sa taong ito, na ang stock ay tumaas ng 15% noong 2022.

"Ito ay napakahusay para sa Berkshire, at karaniwan para sa Alleghany," sabi ni Charles Frischer, isang matagal nang mamumuhunan sa parehong Berkshire at Alleghany. "Ito ay naaayon sa tunay na halaga ng Berkshire at ang Berkshire ay nakakakuha ng potensyal na kahalili ni Ajit Jain."

Ang Alleghany CEO Joe Brandon, 63, ay isang kilalang-kilala na longtime insurance executive. Pamilyar siya kay Buffett dahil si Brandon ay CEO ng Berkshire's General Re reinsurance unit mula 2001 hanggang 2008.

Pinuri ni Buffett si Brandon sa press release ng deal, na nagsabing, "Lubos akong natutuwa na muli akong makakatrabaho kasama ang aking matagal nang kaibigan, si Joe Brandon."

Si Jain ay isang Berkshire vice chairman at pinuno ng malawak na negosyo ng insurance ng kumpanya, kabilang ang reinsurance at ang auto insurer na si Geico. Siya ay 70 at walang halatang kahalili sa kanya sa loob ng Berkshire.

Ang mga bahagi ng Alleghany ay tumaas ng 25% sa unang bahagi ng kalakalan noong Lunes, sa $848.10 bawat bahagi, isang maliit na premium sa alok ng Berkshire, na nagpapakita ng posibilidad ng isang topping counterbid. Ang stock ng klase A ng Berkshire ay tumaas ng 1.3%, sa $519,829 noong Lunes, at nagkakahalaga ng $766 bilyon.

Ang Alleghany ay isang kumpanyang mala-Berkshire noon naka-profile nang mabuti sa Barron ng huling taglagas, nang ang mga bahagi nito ay nakipagkalakalan sa paligid ng $675. Ito ay nagpapatakbo ng isang malaking reinsurance unit, TransRe, at isang kumikitang espesyalidad na negosyo, ang RSUI. Nagtayo rin ito ng isang kaakit-akit na grupo ng mga negosyong hindi pang-insurance sa ilalim ng payong ng Alleghany Capital, kabilang ang mga laruan, paggawa ng bakal, at mga produkto ng libing.

Mayroong 25-araw na panahon ng go-shop, at posibleng makaakit ng interes ang Alleghany mula sa ibang mga bidder.

Ang pinakalohikal na potensyal na bidder laban sa Berkshire ay Markel (MKL), isang insurer na katulad ng Alleghany at may market value na halos $20 bilyon.

Markel

ay naging acquisitive sa paglipas ng mga taon at maaaring mag-alok ng isang stock transaction na maaaring makaakit sa mga may hawak ng Alleghany.  

Habang nag-aalok ang Berkshire ng magandang premium sa presyo ng pagbabahagi ng Alleghany, hindi mataas ang price-to-book multiple para sa isang kumpanyang Ang kalidad ng Alleghany. Ang Berkshire ay nagbabayad ng higit sa 11 beses na inaasahang 2022 na kita. Ang halaga ng aklat ng Alleghany ay maaaring umabot sa $725 sa pagtatapos ng taon, ibig sabihin ay nagbabayad ang Berkshire ng mas maliit na premium na mas mataas kaysa sa halaga ng pasulong na libro.

Brandon Sinabi Barron ng noong Nobyembre na ang mga mamumuhunan ay "umalis sa industriya ng reinsurance para patay" pagkatapos ng mga taon ng malaking pagkalugi sa sakuna. Ang pananaw ng mamumuhunan na iyon ay makikita sa mababang pagpapahalaga ni Alleghany na matalas na pinagsamantalahan ni Buffett.

Gayunpaman, ang Alleghany ay karaniwang nakipagkalakalan malapit sa halaga ng libro sa mga nakaraang taon, kaya maaaring tingnan ng ilang shareholder ang premium na inaalok ng Berkshire bilang kaakit-akit.

Kinukuha din ng Berkshire ang isang makabuluhang portfolio ng pamumuhunan na $23 bilyon na ngayon ay halos namumuhunan sa mga bono.

Si Frischer, ang mamumuhunan, ay gustong makakita ng isang opsyon sa stock ng Berkshire para sa mga shareholder ng Alleghany, na marami sa kanila ay matagal nang mamumuhunan at maaaring hindi natutuwa sa ideya ng pagbabayad ng mga buwis sa capital-gains. Alleghany ay umaakit ng isang katulad na tax-averse na grupo ng mga may hawak bilang Berkshire.

 Mas gusto ni Buffett na magbayad ng cash para sa mga acquisition, ngunit maaaring madaling naayos ang deal bilang 75% cash at 25% Berkshire stock upang bigyang-daan ang mga may hawak ng Alleghany ng isang opsyon na matipid sa buwis.

Si Brandon ay may masalimuot na kasaysayan sa Berkshire. Nagbitiw siya sa Gen Re noong Abril 2008 sa gitna ulat ng panggigipit kay Berkshire mula sa mga pederal na tagausig na itulak siya palabas.

Ang Gen Re noong panahong iyon ay nasangkot sa isang iskandalo na kinasasangkutan ng isang pekeng transaksyon sa reinsurance Amerikano International Group (AIG) na humantong sa paghatol ng limang dating Gen Re at AIG executive. Ang mga paniniwalang iyon ay kasunod itinapon sa labas sa apela. Nakipagtulungan si Brandon sa mga pederal na tagausig at hindi kailanman sinampahan ng kaso.

Si Buffett ay naging tagahanga ni Brandon, na nagsusulat sa kanya 2001 taunang liham: "Noong taglagas, binasa namin ni Charlie (Berkshire vice chairman Charlie Munger) ang napakahusay na libro ni Jack Welch, Jack, Straight from the Gut (kumuha ng kopya!). Sa pagtalakay nito, napagkasunduan namin na si Joe ay may maraming katangian ni Jack: Siya ay matalino, masigla, hands-on, at marami siyang inaasahan sa kanyang sarili at sa kanyang organisasyon.”

Ang deal sa Berkshire ay lumilitaw na nangyari nang medyo mabilis, na karaniwan para kay Buffett na may posibilidad na gumawa ng mabilis na mga desisyon. Ang Berkshire gaya ng dati ay hindi gumamit ng isang investment banker—na sinasalamin ang panghahamak sa kanila ni Buffett. Pinasimulan ng Berkshire ang mga pag-uusap sa transaksyon, ayon sa isang taong pamilyar sa deal. 

Bumili si Brandon ng humigit-kumulang $400,000 ng stock ng Alleghany noong Marso 4 sa bukas na merkado at malamang na hindi niya ito gagawin kung mayroon siyang kaalaman sa anumang mga negosasyon para ibenta ang kumpanya. Ang punong opisyal ng pananalapi ng Alleghany, si Kerry Jacobs, ay bumili ng stock noong Marso 7.

Sinabi ni Buffett na ang Berkshire ay hindi lalahok sa mga corporate auction, at hindi lumalabas na ang Alleghany ay nagsagawa ng isa, dahil sa panahon ng go-shop.

"May karapatan ang Alleghany na wakasan ang kasunduan sa pagsama-sama upang tanggapin ang isang superyor na panukala sa panahon ng go-shop, napapailalim sa mga tuntunin at kundisyon ng kasunduan sa pagsasama," ang pahayag ng pahayag.

Walang bayad sa breakup.

Si Buffett ay tila binabangko ang deal na pinagdadaanan.

"Ang Berkshire ang magiging perpektong permanenteng tahanan para sa Alleghany, isang kumpanya na malapit kong naobserbahan sa loob ng 60 taon," isinulat niya. "Sa buong 85 taon, ang pamilya Kirby ay lumikha ng isang negosyo na maraming pagkakatulad sa Berkshire Hathaway."

Ang pamilya Kirby ay dating may malaking stake sa Alleghany ngunit hindi malinaw kung magkano na ngayon ang pag-aari ng mga miyembro ng pamilya. Ang chairman ng Alleghany, si Jefferson Kirby, na may hawak ng 2.5% ng kumpanya, ay sumang-ayon na bumoto pabor sa deal.

Mayroong ilang ironic na kasaysayan sa deal. Nalampasan ng Alleghany ang Berkshire para sa Transatlantic Holdings, ngayon ang pinakamalaking negosyo ng Alleghany, noong 2011. At ngayon ay may deal ang Berkshire para sa buong kumpanya.

Ang transaksyon ay nagtataas ng ilang mga katanungan. Bakit pumayag si Alleghany na magbenta ngayon? Naging CEO lang si Brandon noong Disyembre 31, sa pagreretiro ng matagal nang Alleghany CEO na si Weston Hicks. Hindi karaniwan para sa isang bagong CEO na mabenta, lalo na kung isasaalang-alang na si Brandon ay naghihintay sa mga pakpak ng ilang taon upang magtagumpay kay Hicks.

Malakas ang property at casualty business na may magandang presyo, at ang Alleghany ay may mahusay na franchise. Ang valuation nito ay na-depress dahil sa pagkasumpungin sa negosyo ng reinsurance at mga pagkalugi na nauugnay sa panahon sa mga nakaraang taon.

"Bakit gagawin ng pamilyang Kirby ang ganoong deal sa napakaliit na premium?" sabi ni Frischer. "Ang kanilang mga negosyo sa Alleghany Capital ay medyo maganda at tiyak na nagkakahalaga ng higit sa 126% ng libro."

Sumulat kay Andrew Bary sa [protektado ng email]