Para sa ilan sa atin na nasa isang tiyak na edad, ang isang kaganapan mula sa apat na dekada na ang nakalipas ay madalas na naaalala nang mas malinaw kaysa sa nangyari apat na linggo o kahit apat na araw na ang nakalipas. Ganito ang kaso noong Agosto 17, 1982. Masasabing minarkahan nito ang pagsilang ng mahusay na merkado ng toro sa mga stock, na umabot sa susunod na siglo.
Ang katalista ay nagmula sa isang dramatikong pagbaligtad ni Henry Kaufman, ang punong ekonomista noon ng Salomon Brothers, marahil ang pinakamakapangyarihang nagbebenta ng bono sa panahon na ang mga rate ng interes ay tumaas sa dati nang hindi maisip na mga antas. Kilala bilang Dr. Doom para sa kanyang maimpluwensyang at prescient na mga pagtataya ng tumataas na inflation at yields ng bono noong 1970s, ang pagbabago ni Kaufman mula sa paggawa ng mga masasakit na hula ay nagdulot ng malakas na stampede.
Kailan Barron ng Naabutan siya sa pamamagitan ng telepono nitong nakaraang linggo, ang nonagenarian ay naging matalas na gaya ng dati, na inaalala ang mga merkado at patakaran ng nakaraan at inihambing ang mga ito sa kasalukuyan na may pantay na katapatan.
Tulad ng para sa 1982, sinabi ni Kaufman na ginawa niya ang kanyang malakas na panawagan pagkatapos masuri ang mga pagbabago sa kapaligiran sa ekonomiya at merkado sa panahon ng isang paglalakbay sa Europa. Ang mga rate ng interes ay tumaas noong nakaraang Oktubre, nang ang pangmatagalang ani ng US Treasury ay umabot sa 15%. Bumababa ang inflation at bumabagal ang demand sa kredito, habang ang ekonomiya ay nanatili sa isang recession, ang pangalawa sa back-to-back downturns noong unang bahagi ng 1980s.
Ang inflation ay nanatiling mataas, gayunpaman, at tinukoy niya ang patakaran sa pananalapi noong panahong iyon bilang "medyo masikip," na maaaring tumama sa kasalukuyang mga tagamasid bilang mga understatement. Ang consumer presyo index ay umatras mula sa double-digit na peak nito hanggang sa humigit-kumulang 7%. Ang core inflation, na hindi kasama ang pagkain at enerhiya, ay tumatakbo sa 8.5%.
Ngunit ang mga patakaran ng Federal Reserve, na noon ay naglalayong kontrolin ang supply ng pera sa halip na mga rate ng interes, ay nagresulta pa rin sa isang rate ng pederal na pondo na rin sa double digit, bagama't ito ay nasa isang downtrend mula sa midteens mas maaga sa tagsibol na iyon. Nagsimula ring lumitaw ang mga bitak sa sistema ng pananalapi, una sa kabiguan ng isang hindi kilalang securities dealer ng gobyerno noong Mayo, pagkatapos ay sa isang krisis sa utang sa Mexico noong Agosto.
Ang pagbaligtad ni Kaufman—na kanyang isinalaysay sa kanyang libro Ang Araw na Nagngalngat ang Mga Merkado, na inilathala noong nakaraang taon-naantig ang mga dramatikong rally sa mga bono at stock, na iniuugnay niya sa mga merkado na nakasanayan na sa kanyang mga dati nang matagal nang may masamang pananaw. Mahirap ilarawan kung gaano kahanga-hanga ang kanyang nabagong opinyon noon, bago pa man magkaroon ng internet o kahit na mga financial TV channel. Ito rin ay isang panahon kung kailan hinangad ng Fed na ikubli ang mga layunin ng patakaran nito sa halip na gabayan ang mga merkado.
Ngunit ang mga kaibahan noon at ngayon ay mas mahalaga. Ang tunay na mga rate ng interes ngayon ay malalim na negatibo, mas mababa sa rate ng inflation, ang sabi ni Kaufman. Iyan ay kung sinusukat ng 9.1% year-over-year na pagtaas sa CPI o, higit sa lahat, ang 4.8% na pagtaas sa core personal consumption deflator, ang pinapaboran na gauge ng Fed.
Higit pa riyan, ang diskarte ng sentral na bangko ay lubos na naiiba, si Kaufman ay nagmamasid. Mas gusto ng kasalukuyang mga awtoridad sa pananalapi na humarap nang paunti-unti, kumpara sa matapang na aksyon na ginawa ng Volcker Fed, simula noong 1979. Sa partikular, ang Fed ngayon ay hindi kumilos nang mabilis upang bawasan ang pagkatubig sa pamamagitan ng pag-urong ng balanse nito. Sa halip, ipinagpatuloy nito ang pagbili ng Treasury at ahensyang naka-mortgage-backed na mga securities noong umuunlad ang inflationary pressure noong nakaraang taon, lalo na sa merkado ng pabahay.
"Ngayon, mayroon kang isang tao na may mas banayad na pag-uugali na hindi isang agresibong mover sa patakaran sa pananalapi," sabi ni Kaufman, na tumutukoy kay Fed Chairman Jerome Powell.
Ang katangian ng Federal Open Market Committee na nagtatakda ng patakaran ay naging hindi gaanong confrontational, na may kaunting mga hindi pagsang-ayon, sabi pa niya, taliwas sa mga hindi pagkakasundo na nakita sa panahon ng mga chairmanship ni Paul Volcker at ng kanyang kahalili, si Alan Greenspan. Nag-isip din si Kaufman tungkol sa impluwensya ni Treasury Secretary Janet Yellen, ang hinalinhan ni Powell bilang pinuno ng Fed. Sinanay bilang isang labor economist, siya ay mas may predisposed sa isang mas madaling patakaran upang suportahan ang mga trabaho kaysa sa isang mas mahirap na pigilan ang inflation, sabi niya.
Ang lahat ng ito ay umalis sa mga pamilihan sa isang medyo ibang lugar kaysa sa kung saan sila ay apat na dekada na ang nakakaraan. Pagkatapos, ang ekonomiya ay dumaan na sa monetary wringer at dalawang recession para bumaba ang inflation sa ibaba 4%. Sa kabaligtaran, sinimulan pa lamang ng Fed na itaas ang mga rate ng interes, sa 2.25%-2.50% lamang para sa target nitong fed-funds mula malapit sa zero nitong nakaraang Marso, noong pinalawak pa nito ang balanse nito upang mag-iniksyon ng pagkatubig.
Kahit na ang mga medyo hawkish na opisyal ay nagmumungkahi na ang rate ng patakaran ay maaaring tumaas sa 4% sa 2023, na kung saan ay maglalagay ito nang hindi malayo sa kanilang inaasahan sa pagtatapos ng 2023 na 2.6% para sa pangunahing PCE deflator (na may kaunting pagtaas lamang sa kawalan ng trabaho, hanggang 3.9% ng pagkatapos), ayon sa pinakahuling FOMC Buod ng Mga Economic Proyekto.
Kaufman ay nagpahayag ng maliit na kumpiyansa na ang sentral na bangko ay mabilis na babalik sa dati nitong 2% na inflation target. Sa halip, iminumungkahi niya, ang mga awtoridad sa pananalapi ay maaaring mag-equivocate bago maabot ang layuning iyon. Sa madaling salita, kung 1982 ang simula ng pagtatapos ng inflation fight, wala pa tayo sa Churchillian na dulo ng simula ngayon.
Paano, kung gayon, ipaliwanag ang mga yield ng Treasury bond sa ilalim ng 3%, na may sumusunod na 12-buwang CPI na higit sa 9%? Iniuugnay ito ni Kaufman sa mga damdamin na ang mga epekto ng mataas na presyo ng langis at ang digmaan sa Ukraine ay maaaring malutas ang kanilang mga sarili.
Tinutukoy din niya ang panandaliang mind-set ng mga namumuhunan sa institusyon. May trading orientation sila base sa tinatawag niyang ilusyon ng mataas na antas ng marketability ng kanilang mga hawak kapag gusto nilang ibenta. Ang pag-aakalang iyon ay labis na nasubok sa panahon ng mga kaguluhang dulot ng pandemya noong Marso 2020. Higit pa rito, idinagdag niya, ang kalidad ng kredito ay bumagsak sa panahon ng mga ikot ng merkado sa nakalipas na mga dekada.
Iyon ay sinabi, sinabi ni Kaufman na malinaw na ang US ay lalabas muna mula sa mga epekto ng pandemya at magiging mas mahusay kaysa sa Europa o Asya.
Kaya, ano ang gagawin ng mga mambabasa sa kanilang mga portfolio? Kaufman demurs, nagsusumamo na siya ay kulang ng matinding kaalaman pagdating sa equities. Tungkol naman sa fixed-income investments, sabi niya kung kailangan mong bumili ng mga bond, mas gusto niya ang mga munisipyo, na nag-aalok walang buwis na ani mas mataas kaysa sa mga nabubuwisang katapat, kung gagawin mo ang kinakailangang pagsusuri sa kredito.
Apatnapung taon na ang lumipas, maaaring hindi na si Kaufman si Dr. Doom, ngunit nananatili pa rin siya sa kanyang katangiang pag-iingat.
Sumulat sa Randall W. Forsyth sa [protektado ng email]
Pinagmulan: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo