Anong nangyari FTX? Isang malalim na pagsisid

Oh Sam, anong ginawa mo?

Si Sam Bankman-Fried ay naging 30 taong gulang lamang ngayong taon, na nakaipon na ng higit sa $20 bilyon. Sa pagmamaneho ng isang mapagkakatiwalaang Toyota, gayunpaman, sinunod niya ang "epektibong altruismo", na nagbabalak na ibigay ang karamihan sa kanyang kayamanan.

Sa linggong ito ay tinupad niya ang kanyang salita. Hindi lang sa paraang pinlano niya.

Paano kasali ang Binance?

FTX, isa sa malaking tatlong cryptocurrencies kasama ng Binance at Coinbase, ay inilunsad lamang noong 2019. Ang kanilang pagtaas ay nakakagulat, at mas maaga sa taong ito ay nalampasan nila ang Coinbase sa mga tuntunin ng dami, na inilalagay bilang pangalawang pinakamalaking cryptocurrency exchange sa mundo.

Tumulong si Binance sa pagpapapisa sa kanila. Noong nakaraang taon, inilabas nila ang kanilang equity sa halagang $2.1 bilyon. Ang tanging bagay ay, hindi nila ito kinuha bilang cash dahil, alam mo, ito ay crypto at iyon ay magiging masyadong makatuwiran. Sa halip, kinuha nila ito bilang isang hati sa pagitan ng mga stablecoin at FTT.

Ano ang FTT? Well, ang FTT ay ang katutubong token ng FTX at dito rin nagsisimula ang gulo.

Kung curious kayo kung bakit Binance Hawak ang katutubong token ng pinakamalaking karibal nito, ang FTX, dapat ay ikaw. Ito ay hindi gaanong makatuwiran, dahil ang FTT ay talagang maiuugnay sa pagganap ng FTX.

Ito ay tipikal ng mahinang diversification at incestuous financials na madalas nating nakikita sa cryptocurrency. Noong tag-araw, nang sumabog si Luna (malalim na pagsisid sa patayan na iyon dito), tumagal ito ng maraming kumpanya dahil napakaraming na-expose sa Luna token. Overleveraged at lahat ay namumuhunan sa isa't isa, nang huminto ang musika at bumukas ang mga ilaw, naging napakalinaw na ang kalahati ng silid ay hubad.

Ang mga bagay ay mabuti at mabuti para sa isang sandali Sa FTX at Binance's holdings ng FTT. At noong nakaraang linggo, naglathala ang CoinDesk ng isang kuwento tungkol sa Alameda Research.

Sino si Alameda? Sila ay isang trading firm na itinatag ni Sam Bankman-Fried (SBF). Oo, ang parehong SBF na namumuno sa FTX. Muli, malamang na marami kang makikitang mga salitang ito sa mga darating na araw: pabilog, magkakaugnay, gusot, incest.

Sinabi ng kuwento na ang balanse ng Alameda ay puno ng mga token ng FTT. Sa katunayan, inilagay ko ang komposisyon sa ibaba ng $14.6 bilyong asset noong panahong iyon. Gaya ng nakikita mo, ang FTT ay bumubuo ng hindi bababa sa 40%, kabilang ang $3.7 bilyon ng naka-unlock na FTT. Oh, sa pamamagitan ng paraan, ang market cap ng FTT noong panahong iyon ay $3 bilyon, na may ganap na diluted market cap na $7.9 bilyon. Hindi maganda.

Ang malaking bilang na ito ay nangangahulugan na ang balanse ng Alameda ay labis na na-overstated. Ang FTT ay isang token na naka-print out of thin air, at pinatakbo ng SBF ang parehong kumpanya. Pag-usapan ang tungkol sa salungatan ng interes...

Bagama't iginigiit ng SBF na ang Alameda ay hindi nakakakuha ng preferential treatment, ang katotohanang ipinadala nila ang kanilang liquidity sa FTX sa unang lugar ay isang malaking salik kung paano mabilis na naipon ng FTX ang liquidity at naging isang malaking player, na naglunsad lamang ng tatlong taon. kanina.

Ngunit ang mga paghahayag tungkol sa balanse ng Alameda na puno ng FTT ay natakot sa Binance CEO Changpeng Zhao (CZ). Kaya't inihayag niya na itinapon niya ang lahat ng ito, nagba-baul sa halagang hawak ni Alameda, kung gaano ito ka-likido at ang katotohanang ginagamit ito bilang collateral laban sa napakaraming mga pautang.  

Anong nangyari FTX?

Ito ay kung saan ang mga bagay ay nagiging madilim. Ang isang baha ng mga withdrawal ay nagsimulang lumabas sa FTX, na may katuturan habang ang mga tao ay nag-aalala tungkol sa solvency ng palitan. Tulad ng sinabi ko, ang mga mahihirap na crypto investor ay dumaan sa tumble dryer ngayong taon at ito ay napakalapit sa buto.

Matagal nang may mga tanong tungkol sa relasyon sa pagitan ng Alameda at FTX, at ang pagtingin sa $8 bilyong pananagutan ng Alameda laban sa log ng asset sa itaas ay nag-aalala sa mga tao. Hindi malinaw kung ano ang halaga ng $8B ng mga pananagutan, ngunit kung ang mga ito ay nasa fiat currency tulad ng USD, pagkatapos ay ma-trigger ang mga alarm bell.

Ang FTT token na ito ay isang mababang liquidity token, nakikipagkalakalan na may mga pang-araw-araw na volume na may average na $25 milyon sa nakalipas na anim na buwan. Hindi man lang ito nakalista sa karamihan ng mga palitan. Walang paraan na mabilis itong mapagkakitaan (kung mayroon man) kung biglang tumawag ng mga pananagutan sa Alameda.  

At pagkatapos, ang plot twist. Sinuspinde ng FTX ang mga withdrawal.

Ito ay agad na nagdulot ng PTSD para sa mga crypto investor, kung saan ang mga nasuspinde na pag-withdraw ng mga kumpanya tulad ng Celsius at Voyager Digital noong unang bahagi ng taong ito ay masyadong bago – ang huling hakbang sa one-way na tiket sa bangkarota na bayan (isang malalim na pagsisid ng na mababasa ang meltdown dito).

Binance para makakuha ng FTX

At pagkatapos ay naging mas baliw.

Lumabas si CZ at pinasabog ang buong bagay, inanunsyo si Binance pagkuha ng FTX.

Wala pang 48 oras matapos i-anunsyo na i-divesting nila ang kanilang FTT exposure, nagpasya silang pumunta at bilhin ang kabuuan nito. Pumasok si CZ habang ang mga kahilingan sa withdrawal ay patuloy na tinatanggihan ng FTX, na nagligtas sa pinag-aawayang palitan mula sa kawalan ng utang.  

Katulad ng pagkuha ng Google sa Facebook, kinain ng numero unong cryptocurrency exchange ang number two cryptocurrency exchange. Habang marami ang magtuturo dito bilang isang malaking panalo para sa Binance, tinitingnan ko ito bilang isang pagkawala para sa buong industriya. Isang hindi kapani-paniwalang nakakapinsalang suntok sa buong espasyo, na makitang ang pangalawang pinakamalaking palitan ay nag-aapoy at napakaraming natatalo muli.

Bakit hindi matanggap ng FTX ang mga withdrawal?

Pero hold on.

Pinag-uusapan ng mga tao ang tungkol sa pagtakbo sa bangko na nagdudulot ng kaguluhang ito. Nag-tweet ang SBF na ito ay isang "liquidity crunch".

Ngunit ano ang ibig sabihin nito? Ang FTX ay hindi isang bangko, at samakatuwid ang pagtakbo sa bangko ay hindi dapat mag-trigger ng anuman. Nagdedeposito ng cash ang mga customer sa FTX at bumili ng crypto. Ang crypto ay nakaupo doon - FTX ay isang tagapag-ingat. Ito ay dapat na medyo simple.

Ang FTX ay hindi isang fractional reserve bank na nagpapautang ng mga pondo. Kung nakita ng isang bangko ang antas na ito ng mga pag-withdraw – na may mga pagtatantya sa lahat ng dako ngunit malamang sa bilyun-bilyon – malamang na hindi rin malinis ang mga ito. Iyan ay kung paano gumagana ang fractional reserve banking.

Ngunit muli, ang FTX ay hindi isang bangko. Hindi ito dapat nagpapahiram ng mga ari-arian, o kumikita sa mga ito. At kung hindi ka naniniwala sa akin, tingnan ang tweet sa ibaba mula sa SBF mismo na binabalangkas ito.

Lunes iyon. Oh, at kahapon ang tweet ay tinanggal ng SBF. Woops. At habang kami ay nasa ito, ang tweet sa ibaba ay tinanggal din.

Tingnan kung paano ito nagiging nakakatakot?

Na nagdadala sa atin ngayon. At ang pinakamalaking tanong ay kung ano ang eksaktong ginagawa ng SBF sa mga asset ng kliyente? Hindi ako abogado, na limitado ang aking legal na kaalaman sa unang dalawang season ng palabas sa TV demanda, ngunit kung ang SBF ay nagpapadala ng mga pondo ng kliyente sa Alameda kung saan niya ginagamit ang mga ito para kumita ng kita, para sa akin ay parang panloloko iyon.

Naiintindihan ng mga tao si Luna at ang kontrabida doon, si Do Kwon. Ngunit iyon ay ganap na ibang hayop. Ang Luna (at Terra / UST) ay isang DeFi ecosystem na may nabigong modelo na sa huli ay naging zero ang kamatayan.

Ang FTX ay hindi DeFi. Ang FTX ay isang sentralisadong palitan na lumilitaw na naglalaro ng marumi sa mga asset ng kliyente. Ito ay dapat na isang simpleng equation. Ang mga customer ay dapat magdeposito ng mga pondo sa FTX at bumili ng crypto. Ang crypto na iyon ay dapat umupo doon. Hindi ito dapat ilipat sa ibang lugar, ipahiram o gamitin bilang kapital para sa anumang uri ng aktibidad – ng Alameda o iba pa.

Ano ang susunod na mangyayari?

Ang token, FTT, ay bumagsak at nahaharap ito sa isang labanan upang mabuhay.

Siyempre, malamang na toast ang Alameda bilang isang resulta - kahit na mabuhay ito. Ang token ay bumaba ng 75% halos magdamag, at ipinagpalit sa $45 noong Marso. Ang Alameda ay nag-collateralize ng mga pautang sa FTT (muli, tingnan ang aboe balance sheet), na ginawa nito (sa pamamagitan ng proxy) mula sa manipis na hangin. At ngayon ang pabilog na ekonomiya ay bumagsak.

Tulad ng para sa mga asset ng kliyente sa FTX, ito ang nakakagambalang bahagi. Inaasahan ko talagang maibalik ng mga customer ang kanilang pera, ngunit mahirap sabihin sa ngayon. Malamang na magtatapos ito sa mahabang proseso ng korte, at sana ay makabalik sila hangga't maaari, ngunit sa ngayon ay hindi natin alam kung ano ang sukat ng butas.

Mayroon ding kawalan ng katiyakan sa paligid ng CZ at Binance. Kung magpapatuloy ang pagkuha ng FTX - at iyon ay isang malaking kung - kung gayon maaari siyang magkaroon ng bahagi na gagampanan sa lahat ng ito.

Hindi namin alam kung ano ang ginawa ng FTX sa mga pondo ng kliyente. Susundan ko ang bahaging ito ng pagsusuri sa mga on-chain na daloy upang subukang tiyakin kung nagpapadala ang FTX ng kahit ano sa Alameda. Sa totoo lang, ito lang ang teorya na mayroon ako.

Tulad ng paulit-ulit kong sinasabi, ang FTX ay hindi isang bangko. Hindi ito dapat sumailalim sa isang krisis sa pagkatubig. Ang mga asset ay hindi dapat i-back sa 1:1, ang mga asset ay dapat na…doon.

Ngunit ang mga bagay ay nagkamali dito. Ngunit muli, ito ay isa pang napakadilim na araw para sa crypto sa isang taon na patuloy na nagsusuka sa kanila.

At minsan pa, ang mga retail investor ang maaaring magbayad ng pinakamalaking presyo.