kung ano ang ibig sabihin nito para sa mga mamumuhunan, mga start-up

BEIJING — Maaaring mag-isip nang dalawang beses ang mga mamumuhunan kung tataya sa mga Chinese tech start-up dahil ipinapataw ang mga bagong regulasyon sa mga kumpanya sa mainland na gustong magsapubliko sa US

Kung ang paglilista sa Hong Kong ang magiging tanging mabubuhay na opsyon, malamang na kailanganin ng mga fund manager na pag-isipang muli ang kanilang mga diskarte sa pamumuhunan, dahil may mga praktikal na pagkakaiba sa kung paano pinangangasiwaan ng mga stock exchange ng New York ang mga paunang pampublikong alok.

Mula noong tag-araw, parehong itinaas ng China at US ang bar para sa mga kumpanyang Tsino na gustong makipagkalakalan sa New York.

Hindi lang mga investor ang apektado. Ang mga kumpanyang Tsino na nagnanais na magtaas ng kapital ay nahaharap sa mas malaking kawalan ng katiyakan tungkol sa kanilang landas sa paglilista sa mga pampublikong pamilihan ng stock, at posibleng mas mababang mga halaga rin, sinabi ng mga analyst.

Ang mga aksyon ng Beijing ay may higit na napipintong kahihinatnan. Mula Peb. 15, ang lalong makapangyarihang Cyberspace Administration ng China ay opisyal na mangangailangan ng mga pagsusuri sa seguridad ng data para sa ilang partikular na kumpanya bago sila payagang maglista sa ibang bansa.

Isinasantabi ang mga teknikal na kumplikado kung bakit at paano nakipagtulungan ang mga kumpanyang Tsino sa mga dayuhang mamumuhunang institusyonal upang ilista sa US, ang mga bagong regulasyon ay maaaring mangahulugan na ang mga katulad na IPO sa hinaharap ay malamang na kailangang pumunta sa Hong Kong.

Para sa mga tech na kumpanya, iyon ay maaaring mangahulugan ng mas mababang mga valuation kaysa kung nakalista sila sa New York, sabi ni Richard Chen, managing director ng Alvarez & Marsal's Transaction Advisory Group sa Asia.

Sinabi niya na ang isang merkado na pamilyar sa Silicon Valley ay maaaring maglagay ng mas mataas na presyo sa potensyal na paglago ng isang tech na kumpanya, kumpara sa higit na pagtuon ng Hong Kong sa kakayahang kumita at pamilyar sa mga modelo ng negosyo para sa mga kumpanyang nagpapatakbo ng mga pisikal na tindahan o nagtatrabaho sa mga larangan tulad ng semiconductors at precision engineering.

Sa mga bagong regulasyong Tsino, sinabi ni Chen na ang kanyang mga kliyente — karamihan sa mga tradisyonal na pribadong equity firm — ay higit na tumitingin sa mga tradisyunal na pang-industriya na kumpanya at negosyo na nagbebenta sa ibang mga negosyo, o nagbebenta sa mga mamimili nang hindi umaasa sa teknolohiya.

"Iyan ang iniisip ng aming mga kliyente tungkol sa: 'May katuturan bang tingnan ang mga sektor na iyon kung sa huli ay magiging isang hamon na maglista sa US dahil sa mga alalahanin sa regulasyon?'" sabi ni Chen. Idinagdag niya na ang mga kliyente ay muling nag-iisip ng kanilang mga diskarte sa pamumuhunan na may pagsasaalang-alang kung ang kanilang mga minimum na layunin para sa pagbabalik ay maaaring mas mahirap na makamit dahil ang isang listahan sa Hong Kong ay nagresulta sa isang mas mababang halaga.

Nahaharap sa potensyal ng mas mababang kita — o kawalan ng kakayahang lumabas ng mga pamumuhunan sa loob ng mahuhulaan na takdang panahon — maraming mamumuhunan sa China ang humihinto sa mga bagong taya. Iyon ay, kung maaari silang makalikom ng pera para sa kanilang mga pondo upang magsimula.

Ang data mula sa Preqin Pro ay nagpapakita ng matinding pagbaba sa fundraising ng US dollar-denominated at yuan-denominated China-focused venture capital at private equity funds sa ikatlo at ikaapat na quarter ng 2021.

Para sa mga pondo ng dolyar ng US na nakatuon sa mga maagang yugto ng pagsisimula ng Chinese, ang taunang pangangalap ng pondo mula noong nagsimula ang pandemya noong 2020 ay bumaba sa ibaba $1 bilyon sa isang taon — bumaba iyon mula sa $2.43 bilyon noong 2019 at $5.13 bilyon noong 2018, ayon kay Preqin.

Habang ang mga start-up ay maaaring naghahanap ng suporta, ang mga pondong denominasyon ng dolyar ng US na nakatuon sa China ay nakaupo sa kapital. Ang isang sukat ng hindi na-deploy na mga pondo, na kilala bilang dry powder, ay umabot sa $45 bilyon noong Hunyo 2021 — ang pinakamataas na antas sa loob ng hindi bababa sa 10 taon, ayon sa pinakabagong data ng Preqin.

"Dahil sa kawalan ng katiyakan sa paglabas, pinabagal namin ang aming bilis ng pamumuhunan sa ikalawang kalahati ng nakaraang taon," sabi ni Ming Liao, founding partner ng Prospect Avenue Capital na nakabase sa Beijing, sa Mandarin, ayon sa pagsasalin ng CNBC. Ang kumpanya ay namamahala ng $500 milyon noong tag-araw at dati nang inaasahan na ilista ang ilan sa mga namuhunan nitong kumpanya sa US noong nakaraang taon.

"Sa praktikal na pagsasalita, ang US ay ang pinakamahusay na landas ng paglabas para sa mga kumpanya ng internet at teknolohiya ng China," sabi ni Liao. "May mataas na pagtanggap ng mga bagong modelo at mataas na tolerance para sa kawalan ng kita, habang ang pagkatubig ay napakahusay."

Ang average na pang-araw-araw na turnover noong nakaraang taon para sa mga stock sa Hong Kong, isang sukatan ng pagkatubig, ay humigit-kumulang 5.4% kaysa sa Nasdaq at New York Stock Exchange sa US, ayon sa isang ulat ng China Renaissance mas maaga sa buwang ito.

Kahit na para sa malalaking kumpanyang Tsino tulad ng Alibaba at JD.com, ang average na pang-araw-araw na turnover ng kanilang mga share na ibinebenta sa Hong Kong ay nasa pagitan ng 20% ​​at 30% ng mga na-trade sa New York, sinabi ng ulat. Idinagdag ng mga analyst na ang mga kumpanyang Tsino na nakalista sa US ay karaniwang nagbibigay ng presyo sa kanilang pangalawang listahan sa Hong Kong nang may diskwento.

Ang mga Chinese IPO sa US ay patungo sa isang record na taon noong 2021, hanggang sa ang listahan ng Chinese ride-hailing company na si Didi noong huling bahagi ng Hunyo sa New York Stock Exchange ay nakakuha ng atensyon ng Beijing. Sa loob ng ilang araw, inutusan ng cybersecurity regulator ng China si Didi na suspindihin ang mga bagong pagpaparehistro ng user at alisin ang app nito sa mga app store.

Ang hakbang ay nagsiwalat ng kalubhaan ng panganib sa pagsunod ng mga kumpanyang Tsino sa loob ng bansa, at minarkahan ang simula ng isang overhaul ng proseso ng IPO sa ibang bansa.

Sa ilang mga hakbang, ang China Securities Regulatory Commission ay nag-anunsyo ng mga bagong draft na panuntunan noong Disyembre na naglatag ng mga partikular na kinakailangan para sa pag-file para sa isang listahan sa ibang bansa, at sinabi na ang komisyon ay tutugon sa mga naturang kahilingan sa loob ng 20 araw ng trabaho pagkatapos matanggap ang lahat ng mga materyales. Tinapos ng komisyon ang panahon ng pampublikong komento noong Enero 23, nang hindi inihayag ang petsa ng pagpapatupad.

Sa mga pahayag sa mga mamamahayag noong nakaraang linggo, inilarawan ni Li Yang, tagapangulo ng think tank na sinusuportahan ng gobyerno na National Institution for Finance and Development, ang mga bagong draft na panuntunan sa mga Chinese IPO sa ibang bansa bilang higit na nagdadala sa bansa na naaayon sa mga internasyonal na pamantayan sa institusyonal na pamumuhunan.

Samantala, hiniling ng US Securities and Exchange Commission noong Disyembre ang mga kumpanyang Tsino na ibunyag ang higit pang mga detalye tungkol sa kanilang mga panganib sa regulasyon at kaugnayan sa mga tagasuporta ng gobyerno. Ang mga parusa ng White House sa ilang kumpanyang Tsino tulad ng SenseTime ay panandaliang naantala ang mga plano sa IPO.

Ang mga dayuhang institusyong pampinansyal na kasangkot sa mga Chinese IPO ay nahaharap sa tumataas na "komersyal na mga panganib" ng namuhunan na kumpanya "na nagiging sanction dahil sa reputasyon nito sa gobyerno ng US," Nick Turner, isang tagapayo na nakabase sa Hong Kong kasama ang law firm na Steptoe & Johnson. "Ito na ngayon ang isa sa mga pangunahing lugar na pinagtutuunan ng pansin sa proseso ng due diligence bago ang anumang IPO."

Ang landas patungo sa isang IPO sa Greater China o sa ibang lugar ay nananatiling hindi sigurado, kahit na ang mga presyo ay paborable.

"Para sa mga kumpanyang (Chinese) na nag-a-apply para sa isang listahan sa ibang bansa, malamang na kailangan nilang maghintay para sa karagdagang paglilinaw mula sa mga regulator ng magkabilang panig, at maaaring asahan ang mas mahigpit na pagsusuri, clearance ng regulasyon, at paunang pag-apruba mula sa iba't ibang ahensya at awtoridad," sabi ng mga analyst.

"Ang mga bagong patakaran ay maaaring magpataw ng mahabang panahon ng paghihintay para sa mga kumpanyang umaasa na maglista sa ibang bansa," sabi ng mga analyst. "Inaasahan namin na ang kawalan ng katiyakan na ito ay magpapahina sa damdamin ng mamumuhunan, potensyal na mapababa ang mga valuation para sa mga Chinese IPO sa US at gawing mas mahirap para sa mga kumpanyang Tsino na makalikom ng mga pondo sa ibang bansa."

Matapos ang mataas na profile na pagsususpinde ng pinaplanong IPO ng Alibaba-affiliate na Ant sa Hong Kong at Shanghai noong huling bahagi ng 2020, naantala din ng mga awtoridad ang pampublikong listahan ng computer manufacturer na Lenovo at Swiss seed company na Syngenta sa mainland noong nakaraang taon.

Mahigit sa 140 mga kumpanya ang may aktibong pag-file para sa mga IPO ng Hong Kong, ayon sa website ng palitan ng Hong Kong. Ang isang ulat ng EY ay nagpakita na ang backlog ng mga kumpanyang gustong mag-publiko sa mainland o Hong Kong ay nanatiling higit sa 960 hanggang sa katapusan ng 2021, maliit na nagbago mula Hunyo, bago ang pinakabagong pagsusuri sa regulasyon.

Sa pagtatapos ng pre-IPO, 12 kumpanyang Tsino ang sumali sa listahan ng mga bagong unicorn - mga pribadong kumpanya na nagkakahalaga ng $1 bilyon o higit pa - sa ikalawang kalahati ng nakaraang taon, ayon sa CB Insights. Sa kabaligtaran, nagdagdag ang India ng 26 na unicorn at nakakuha ang US ng 148 na unicorn sa panahong iyon.