Sinabi ni Tom Cole na dapat mong itapon ang mga lumang batayan, tulad ng halaga ng libro, at tumingin sa ibang bagay na mas nakaayon sa 21st siglo. Gumagana para sa kanya.
Wsumbrero ang sukatan ng halaga ng isang kumpanya? Kung ikaw ay tulad ng karamihan sa mga mamumuhunan, tumingin ka muna sa halaga ng libro, mga kita at mga dibidendo. Kunin ang tatlong sukatan na may butil ng asin, sabi ng tagapamahala ng pera ng Chicago na si Thomas Cole. Sinabi niya na mas mahusay mong tasahin, sa halip, kung magkano ang maluwag na pera na nabubuo ng isang negosyo mula sa mga operasyon nito.
Sa tulong ng dalawang kasosyo, ginawa ni Cole ang simpleng istatistika ng libreng daloy ng pera sa isang mabilis na matagumpay na operasyon sa pagpili ng stock. Sa loob ng mahigit apat na taon, ang kanilang Distillate Capital Partners ay nakakuha ng hindi masyadong $1 bilyon sa pangunahing pondo nito habang kumportableng lumalampas sa average ng merkado.
Ang libreng daloy ng pera, tulad ng nakikita ng Distillate, ay cash mula sa mga operasyon na binawasan ang mga paggasta para sa mga paggasta sa kapital. Na ito ay isang magandang paraan upang tingnan ang kakayahang kumita ay halos hindi isang nobelang konsepto. Si Warren Buffett ay pinabulaanan ang ideya kahit na mula noong 1986, gamit ang pariralang "mga kita ng may-ari." Ang ibig niyang sabihin doon: Ang may-ari ng isang negosyo ay hindi gaanong nagmamalasakit sa netong kita ngunit marami tungkol sa dami ng cash na ligtas na makukuha nang hindi nakakapinsala sa negosyo.
Ang pangangailangan ay ang ina ng entrepreneurship. Si Cole, 61 na ngayon, sina Jacob Beidler, 41, at Matthew Swanson, 46, ay lumikha ng Distillate pagkatapos na alisin ng New York Life ang plug sa isang research boutique kung saan sila nagtatrabaho. "Alam namin na ang mundo ay hindi nangangailangan ng isa pang tagapamahala ng pera," sabi ni Cole, ngunit hindi nila nais na talikuran ang gawaing inilagay na nila sa kanilang alternatibong paraan ng pagsusuri ng mga stock. Si Cole, elder statesman na may apat na dekada sa asset management, ang punong ehekutibo, ngunit ang tatlo ay nagmamay-ari ng pantay na bahagi.
Ang mga balanse, na tinukoy para sa isang panahon ng paggawa ng bakal, ay walang pag-asa na lipas na para sa ekonomiya ng mga hindi nasasalat na asset tulad ng mga patent ng droga at software.
Ang kompanya ng seguro ay napalampas sa isang magandang maliit na pakikipagsapalaran. Mula nang magsimula noong 2018, ang Distillate US Fundamental Stability & Value exchange-traded fund, na nakatutok sa malalaking kumpanya, ay may average na kabuuang kita na 13.4% sa isang taon, laban sa 10.1% para sa S&P 500. Dalawang kamakailang karagdagan sa linya ng produkto, isa isang pondong may hawak ng mga dayuhang stock at isang maliit na stock ng US, ay nagkakahalaga ng 4% ng mga ari-arian ng Distillate at nasa magkahalong pagbubukas, kung saan ang mga dayuhang stock ay nasa likod at ang maliit na mga stock ay nauuna sa mga benchmark.
Ang pagkahumaling ni Distillate sa libreng cash flow ay nagmumula sa isang pag-aalinlangan tungkol sa corporate accounting. Ang netong kita ay napakadaling madoktor o artipisyal na mapawi, sabi ni Cole, na binabanggit ang mga acerbic na komento mula kay Buffett sa liham ngayong taon sa mga shareholder ng Berkshire Hathaway.
Nagpatuloy si Cole: Ang mga balanse, na tinukoy para sa isang panahon ng paggawa ng bakal, ay walang pag-asa na lipas na para sa ekonomiya ng mga hindi nasasalat na asset tulad ng mga patent ng droga at software. "Nagkaroon ng pinagbabatayan na pagbabago mula sa [isang ekonomiya] na hinihimok ng pisikal na kapital patungo sa isa na hinimok ng intelektwal na kapital," sabi ni Cole. Ang pagkabigo sa pangkalahatang tinatanggap na mga prinsipyo ng accounting: Kinakalkula nila ang halaga ng libro, ang labis ng mga asset kaysa sa mga pananagutan, upang isama ang halaga ng mga pabrika at bodega, dahil ang mga ito ay na-capitalize sa balanse. Ngunit hindi kasama sa aklat ang naipon na halaga ng pananaliksik at pagpapaunlad, na mapapawi sa sandaling maganap ang mga gastos.
Itinuturing ni Cole ang kanyang sarili bilang isang value investor, na ibig sabihin ay isang taong likas na mas pinipili ang isang mas mabagal na lumalagong kumpanya na nangangalakal sa mababang dami ng kakayahang kumita nito sa isang mabilis na grower na kalakalan sa isang matarik na marami. "Ang pamumuhunan ng halaga ay nagtrabaho nang mahabang panahon," sabi niya. "Ito ay intuitively nakakaakit." Ngunit tingnan kung paano nababaligtad ang paniwala ng halaga sa kanyang mga kamay.
Isang tradisyonalista, na sumusunod sa mga tuntunin ng 20 na iyonth century bible of value investing, Benjamin Graham at David Dodd's Seguridad ng Pagsusuri, ay mas maagang bumili ng stodgy utility tulad ng American Electric Power kaysa sa Silicon Valley stock tulad ng Alphabet, ang magulang ng Google. Ang utility ay mabibili sa 1.9 beses na halaga ng libro; Ang alpabeto ay para sa 4.5 beses na libro.
Tingnan ang mga cash flow, sabi ni Cole. Ang utility ay may ugali na ubusin ang lahat ng netong kita nito at pagkatapos ay ang ilan sa pagtatayo ng mga bagong power plant at transmission lines. Sinasaklaw nito ang malaki nitong dibidendo sa pamamagitan ng paghiram ng pera.
Ang mga dibidendo ay totoo ngunit lipas na: Ang modernong paraan upang magbigay ng pera sa mga shareholder ay sa pamamagitan ng share buybacks.
Ang alpabeto, sa kabaligtaran, ay bumubuo ng maraming pera na hindi kailangang araruhin pabalik sa negosyo. Sa pagtutuos ni Cole, ang kumpanya sa paghahanap sa web ay may presyo ng 15 beses sa inaasahang libreng cash flow ngayong taon, ang utility sa 140 beses. Ang Distillate US Fundamental ay nagmamay-ari ng Alphabet, Apple, Visa at Broadcom; wala itong pagmamay-ari ng anumang mga kagamitan.
Kasama ang netong kita at halaga ng libro, ang mga pagbabayad ng dibidendo ay bumubuo ng isang klasikong triad ng Graham at Dodd valuation. Paano naman sila? Tiyak na ang mga ito ay tunay na bagay, hindi madaling manipulahin tulad ng mga kita o hindi nauugnay tulad ng halaga ng libro?
Ang mga dibidendo ay totoo ngunit lipas na: Ang modernong paraan upang magbigay ng pera sa mga shareholder ay sa pamamagitan ng share buybacks. Ang paraan upang maayos ang pagbabagong ito sa mga gawi ng kumpanya, sabi ni Cole, ay ang maging walang malasakit sa kung ang pera ay ginagastos sa mga dibidendo, mga buyback o mga pagbabayad sa utang. Natutuwa siyang isama sa portfolio stocks tulad ng Adobe at AutoZone na walang bayad.
Maaaring magtaka ang isa kung paano, sa panahon na si Buffett ay isang tanyag na tao at bawat taunang ulat ay may kasamang pahayag ng mga daloy ng salapi, maaaring magkaroon ng puwang upang talunin ang merkado gamit ang mga pagpapahalaga sa daloy ng salapi. Sagot: Bagama't maraming mamumuhunan ang umangkop sa mga halaga ng post-industrial, marami ang hindi. Ang iShares Russell 1000 Value ETF, na binuo mula sa isang index kung saan ang halaga ng libro ay gumaganap ng malaking papel, ay mayroong $50 bilyon.
Umaasa si Cole na mananatili ang mga bulsa ng hindi makatwirang kagalakan para samantalahin ng Distillate. "Sa panahon ng pandemya, ang mga stock sa trabaho sa bahay tulad ng Peloton at Zoom ay may mga tao na nagdedeklara na ang halaga bilang isang istilo ay patay na," sabi niya. "Palaging may nangyayari."
Ang nagawa ni Cole at ng kanyang mga kasosyo ay tila napakadali. Gumawa sila ng asset manager gamit ang mga off-the-shelf back-office na serbisyo at zero hired na tulong. Sa kabila ng medyo mataas na 78% taunang turnover, hindi nila kailangan ng trading desk; Ginagawa ng mga gumagawa ng ETF market ang karamihan sa pagbili at pagbebenta. Hindi nila kailangan ng mga analyst dahil nakukuha nila ang lahat ng data na kailangan nila mula sa isang subscription sa FactSet. Hindi nila kailangan ng shareholder servicing department dahil, hindi tulad ng mutual funds, ang mga ETF ay hindi nakikipag-ugnayan sa kanilang mga customer.
"Ang ginagawa namin ngayon ay hindi namin nagawa 20 taon na ang nakakaraan," sabi ni Cole. Ang streamlined na format ng isang ETF ay isang bargain para sa mga mamumuhunan; ang 0.39% na taunang bayad sa Distillate US Fundamental ay kalahati ng halaga ng average na aktibong pinamamahalaang mutual fund. Gayunpaman, ang bayad na iyon ay lubos na kumikita sa mga tagalikha ng pondo. Malamang na ibinubulsa nila ang higit sa kalahati ng $4 milyon sa isang taon na dinadala nito. Libreng cash flow talaga.
KARAGDAGANG MULA SA MGA BABAE
Pinagmulan: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/