Ito ay guest post ni Robert McCauley, non-resident senior fellow sa Global Development Policy Center sa Boston University at isang associate member ng Faculty of History sa University of Oxford.
Ano ang magiging epekto ng pag-freeze ng mga reserbang sentral na bangko ng Russia sa dominasyon ng dolyar? Ang sariling mga pagtatangka ng Russia na patibayin ang balanse nito pagkatapos ng 2013 Crimean annexation ay nag-aalok ng ilang mga pahiwatig.
Bilang tugon sa paunang alon ng mga parusang kanluranin pagkatapos ng unang krisis sa Ukrainian, inilipat ng Bangko Sentral ng Russia ang mga dolyar nito palabas ng US — ngunit, sa isang kapansin-pansing lawak, nahawakan sila.
Sa halip na i-offload ang dollar exposure, pinatibay ng Russia ang pananalapi nito sa apat na paraan:
1) Nagtaas ito ng mga antas ng reserba.
Bilang tugon sa kanlurang backlash laban sa pagsasanib nito sa Crimea, ang Tinaasan ng CBR ang kabuuang reserbang dayuhan nito ng 24 porsyento mula sa katapusan ng 2013 hanggang $630bn sa pagtatapos ng 2021
2) Nag-imbak ito ng ginto.
Karamihan sa mga dagdag na ipon ay napunta sa ginto. Sa pagtatapos ng 2013, ang mahalagang metal ay umabot sa 8.3 porsyento ng mga reserbang FX ng Russia; sa pagtatapos ng nakaraang taon ay umabot ito sa 21.5 porsyento. Gayunpaman, ang downside ay ang ginto na ligtas sa bahay ay hindi madaling magamit bilang collateral para sa mga pautang.
3) Binawasan nito ang pagkakalantad nito sa mga bansa, hindi mga pera:
Noong 2013, ang France, US at Germany ay umabot sa 80 porsyento ng mga reserbang FX ng Russia. Sa pamamagitan ng 2020, ang kanilang bahagi ay mas mababa sa kalahati ng laki, 36 porsyento. Natanggap ng China at Japan ang karamihan sa kaukulang pagtaas, na may mga timbang mula sa zero at bale-wala sa 19 porsyento at 17 porsyento, ayon sa pagkakabanggit.
Kapansin-pansin, inilipat ng CBR ang mga dolyar nito sa labas ng pampang, palayo sa direktang hurisdiksyon ng US. Bumaba ang mga asset sa US mula 31 porsyento ng mga reserbang FX noong 2013 hanggang 9 na porsyento noong 2020.
Ang iniulat na onshore/offshore split ay nabaligtad mula 69/31 noong 2013 hanggang 32/68 noong 2020. Ang ganitong mataas na bahagi sa malayo sa pampang ng mga reserbang dolyar ay apat o limang beses sa pandaigdigang pamantayan. Sa katunayan, ang CBR ay naglagay ng mas maraming dolyar sa Japan kaysa sa US, batay sa mas malalaking claim sa Japan (17 porsiyento ng mga reserbang FX) kaysa sa mga hawak na yen (5 porsiyento).
4) Katamtaman nitong binabawasan ang mga hawak nitong dolyar:
Sa panlabas, lumilitaw na ang CBR ay nag-dedollarize nang malaki sa pagitan ng 2013 at 2020, na binabawasan ang bahagi ng greenback sa mga reserbang FX mula 45 porsiyento hanggang 28 porsiyento. Ang paglalaan ng euro nito ay mas mahusay na humawak, bumaba mula 42 porsyento hanggang 38 porsyento. Ang mga nakakuha ay ang renminbi ng China na may 17 porsyento ng mga reserbang FX noong 2020 at ang yen na may 5 porsyento. (Ang bahagi ng Canadian o Australian dollar ay hindi tumaas.)
Ngunit ang mga talababa ng Taunang Ulat ng CBR ituro ang mas maraming dolyar mula sa balanse nito. Ang mga pasulong na benta ng foreign currency laban sa foreign currency ay umaabot sa 9.5 porsyento ng FX reserves. Ito ay malamang na mga dolyar na ipinagpalit para sa yen at renminbi.[Iii] Kung gayon, hawak ng CBR ang tungkol sa ikasampu ng mga reserbang FX nito sa mga sintetikong dolyar: halimbawa, ang mga securities ng yen na sinamahan ng pasulong na pagbebenta ng yen para sa mga dolyar. Kung gayon, ang paglalaan ng dolyar nito ay bumagsak sa 38 porsyento, na tumutugma sa bahagi ng euro. Ang mga swap ay maaaring parehong magtataas ng mga ani ng dolyar at panatilihin ang pagkakalantad ng dolyar na hindi maaabot ni Uncle Sam.
Upang buod, binago ng CBR ang heograpikong pagkakalantad nito, ang saan ng mga reserbang FX, higit pa sa pagkakalantad sa pera nito, ang Ano.
Ang pinakamalaking pagbabago ay ang paglayo sa panganib ng bansa sa US, ngunit binawasan din nito ang pagkakalantad sa Pranses at Aleman. Ang parehong mga hakbang ay may katuturan kung ang US ay ang pinaka-malamang na pinagmumulan ng karagdagang mga parusa ngunit may nanatiling iba pang mga posibleng mapagkukunan.
Ang bahagyang pag-uulat para sa pagtatapos ng 2021 ay nagpapakita ng pagbawas sa bahagi ng dolyar at isang kapansin-pansing pagtaas sa bahagi ng renminbi ng mga reserba nito. Ngunit kung walang data sa mga FX swaps, mahirap bigyang-kahulugan ang mga galaw na ito nang higit sa malapit na katiyakan na ang CBR ay nagbabawas ng pagkakalantad sa panganib sa bansang US.[Iv]
Ang unang aral ng mga reserbang kuta ng CBR ay na kahit na ang isang sentral na bangko na naghahanda para sa mga parusa ay maaaring mapanatili ang bahagi ng dolyar nito, sa kabila ng pagiging mataas ng US sa mga parusa at sa kabila ng isang opisyal na patakaran ng de-dollarization. Ang mga dolyar na malayo sa pampang at mga sintetikong dolyar, na hindi kaagad naaabot ng batas ng US, ay maaaring palitan ng mga dolyar sa pampang.
Ang ikalawang aralin ay ang epektibong pag-iba-iba ng bansa ay maaaring magkaroon ng hindi komportable na mga haba. Ang malawak na pagpataw ng mga parusa ay nabigo sa pagkakaiba-iba ng Russia, bukod sa China. Sa 20-20 hindsight, ang epektibong sari-saring uri ay mangangailangan ng karagdagang pagkuha ng panganib sa kredito na kasangkot sa paglalagay ng mga reserba sa, halimbawa, Brazil, India at South Africa, gayundin sa China.
Muli, na may 20-20 hindsight, ang mga awtoridad ng Russia ay maaaring humingi ng mas kaunti kuta balanse sheet at higit pa a pagkubkob stockpile. Siyempre, ang pangunahing pokus nito ay pera, dahil ang pag-iimbak ng mga semiconductors at mga bahagi ng eroplano ay mas mahirap kaysa sa pag-iipon ng mga reserba. Ngunit ngayon ang Russia ay kulang sa mga pangunahing import, hindi ang paraan upang magbayad.
Sa kabuuan, habang pinag-iisipan ng mga tagapamahala ng reserba kung paano ipagtanggol ang kanilang mga reserba mula sa mga parusa, maaari nilang hangarin na maiwasan ang panganib sa bansang US nang higit pa sa dolyar. Nangangahulugan iyon na ang bahagi ng dolyar sa mga reserbang FX, na wastong nasusukat, ay maaaring hindi magdusa nang husto. Ang anumang tunay na panganib sa paggamit ng dolyar ay darating lamang kung ang mga tagapamahala ng reserba ay handang palawigin ang kanilang mga alokasyon sa mga bansang may mas mataas na peligro.
Iyon din ay nagtataas ng mga katanungan para sa $3tn ng mga reserba sa China, na nahaharap sa mga limitasyon sa pag-iba-iba ng panganib sa bansa nito. Kahit na ipinapalagay ang isang pagpayag na kumuha ng mas maraming panganib sa kredito, may mga praktikal na hamon sa pamumuhunan sa mga merkado ng bono ng mga pera na hindi pa nakakaakit ng mga opisyal na reserba. Ang katayuan ng inisyatiba ng BRICS Local Currency Bond Fund ng China ay hindi malinaw,[V] ngunit sa anumang kaso ang sukat nito ay magiging napakaliit na may kaugnayan sa mga reserba ng China.
[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/
[Ii] Tingnan https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf at https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf
[Iii] Para sa background tingnan ang "Paano ko natutunang ihinto ang pag-aalala at mahalin ang batayan" ni Guy Debelle, https://www.bis.org/review/r170526b.htm .
[Iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf
[V] Tingnan http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , na may petsang Pebrero 22, 2022, binanggit sa talata sa Kooperasyong Pinansyal at Pananalapi, ngunit tingnan din http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , na may petsang Hunyo 7, 2022.
Source: https://www.ft.com/cms/s/523e4fcc-71d1-4eaf-b7d2-30a876540389,s01=1.html?ftcamp=traffic/partner/feed_headline/us_yahoo/auddev&yptr=yahoo