Nang Si Chutzpah ay naging Sixth 'C' ng Credit

Ang pagkuha ni Elon Musk ng Twitter, Inc. ay nagbigay sa platform ng social networking ng walang uliran na visibility sa financial press noong 2022. Samantala, ang credit story ng Twitter—ang katwiran para sa mga nagpapahiram—ay naging madilim.

Noong unang bahagi ng Enero 2022, noong ibinenta ng Twitter ang mobile app platform nito na MoPub sa halagang $1.05 BN sa cash, sinimulan ni Musk ang kanyang palihim na pagkuha ng mga pagbabahagi sa Twitter. Ayon sa isang press release mula sa class action law firm na Hagens Berman, ang hindi isiniwalat na stake ni Musk ay lumampas sa 5% bago matapos ang Marso. Nagpatuloy si Musk na itayo ang kanyang posisyon nang tahimik, noong Abril 4 lamang na isiniwalat ang kanyang 9.1% na stake. Sa araw na iyon, tumaas ang presyo ng stock ng Twitter mula $39.31 hanggang $49.97, na binaligtad ang siyam na buwang 32% na pagbaba.

Bagama't ang mga merkado ng equity at credit ay hindi palaging nakikita ng mata-sa-mata, wala sa unang kasaysayan na ito ang naglalaman ng anumang pahiwatig ng masamang balita sa kredito. Sa katunayan, kinumpirma ng Moody's Investors Service noong unang bahagi ng Abril ang mga rating na unang itinalaga noong 2019: Ba2 corporate family rating (CFR), Ba2 PD (probability of default) rating, Ba2 unsecured notes rating at SGL-1 liquidity rating. Pagkatapos ay sinundan ng Moody's ang isang mas mahabang ulat na nagha-highlight sa business niche at net cash position ng Twitter bilang mga positibo sa kredito habang binabawasan ang kahinaan sa pananalapi at mas malalakas na kakumpitensya bilang mga negatibo sa kredito.

Upang ilagay ang mga rating na ito sa pananaw, ang Twitter ay isang Speculative Grade (“junk”) na kumpanya. Ang mga speculative credit ay mas mahina sa kapaligiran at panloob na pagkasumpungin kaysa sa investment grade credits. Ang antas ng rating ng Ba2 ay nakaupo sa dalawang notch sa ibaba ng Investment Grade (Baa3) at isang notch sa ibaba ng nangungunang speculative grade rating, Ba1. Ang 10-taong posibilidad ng default para sa isang Ba2 credit ng Moody's ay nasa pagitan ng 10%-15%, ngunit ito ay isang average lamang. Ang Twitter ay may mga negatibong kita ngunit malakas na pagkatubig para sa isang speculative grade company.

Ang mga inaasahan na pinagbabatayan ng kredito ng Twitter ay pangunahing nayanig noong Abril 25, nang si Musk, na ngayon ay may hawak na 14.9% na stake, ay gumawa ng isang bid na take-it-or-leave-it sa mga shareholder ng Twitter sa halagang $54.20 bawat bahagi. Isantabi ang lakas ng tatak ng Twitter at tumuon sa kahinaan ng pananalapi nitong $14 BN, kumpanyang nalulugi. Kahit na nakuha ni Musk ang kanyang mga bilyonaryong kaibigan na mag-co-invest, kakailanganin pa rin ng kompanya ng mas maraming utang upang isara ang puwang sa pagpopondo. Ang mga nagpapautang ay kailangang maniwala na sa kabila ng pagiging steroid na ngayon, walang magbabago kung sa katunayan ang bawat materyal na dimensyon ng kredito—lahat ng limang kasabihan ng kredito na 5 Cs—ay lumala.

Kung ang unang “C” ay katangian, isang lider na nalilito ay isang desisyong negatibo sa kredito. Matapos manguna sa isang matapang na alok, nataranta si Musk. Inakusahan siya ng mga shareholder ng Twitter sa Delaware Chancery Court upang pilitin siyang bumalik sa mesa.

Ang istraktura ng alok ni Musk ay nagpasabog ng dalawa pang C: kabisera at kapasidad. Ang istraktura ng kapital ng Twitter ay naging angkop para sa negosyo: 30% utang, karamihan ay mapapalitan, na sumasalamin sa potensyal nito sa pagtaas. Ang pagbili ay naglagay ng $13 BN ng bagong utang sa balanse ng Twitter at $1 BN pa sa taunang mga singil sa interes, na pinipigilan ang kapasidad ng kompanya na magbayad sa mga supplier at nagpapautang sa oras.

Sa wakas, ang mabilis na pagpapaalis ni Musk sa mga empleyado, ang pagtanggal sa umiiral na istraktura ng pamamahala at ang mga nakakaalab na pahayag ng misyon ay sumabotahe sa ikaapat at ikalimang C: panggarantiya (negosyo ng kliyente nito) at kundisyon (Ang hindi tiyak na kinabukasan ng Twitter). Ang solid-gold corporate advertising client ng Twitter ay umatras bago matapos ang Oktubre. Ang pagpapanatiling dumaloy ang mga dolyar ng advertising na iyon ay hindi lamang ang susi sa pangmatagalang kakayahang pang-ekonomiya ng Twitter kundi pati na rin sa kapasidad nitong tugunan ang mga panandaliang obligasyon. Noong Oktubre 31, ibinaba ng Moody's ang lahat ng rating ng Ba2 sa Twitter sa B1 (22.2% posibilidad ng default), inilagay ang mga ito sa pagsusuri para sa karagdagang pag-downgrade, at binawi ang rating ng SGL-1.

Si Musk ay isang sikat na nag-tweet: "Ang Moody's ay walang kaugnayan." Naging realidad ang irrelevance noong Nobyembre 18 nang bawiin ng Moody's ang lahat ng rating nito sa Twitter, na sinasabing kulang ito ng sapat na impormasyon. Malinaw na tumigil ang Twitter sa pakikipag-usap sa Moody's. Ngunit dahil ang credit rater ay pumasok sa mainit na tubig sa Department of Justice noong 1996 para sa pagsasagawa ng "mga hindi hinihinging rating" (pag-publish ng mga rating nang hindi nakikibahagi sa nanghihiram), ang pag-withdraw ay walang alinlangan na isang maingat na pagkilos—kahit na iniwan nito ang mga namumuhunan sa Twitter sa madilim.

Nakakatawa, sa pamamagitan ng paglalaro ng “Chutzpah” card, at pagtanggal sa Moody's sa halip na subukang gumawa ng mas magandang resulta para sa isang imposibleng battered na credit profile, malamang na nakipag-negosasyon si Musk sa pinakamahusay na posibleng resulta ng credit rating para sa Twitter sa ilalim ng mga pangyayari.