Bakit ang Fed, at si Jerome Powell, ay dapat pindutin ang pindutan ng pause sa mga pagtaas ng rate

"Dahan-dahan at darating ka" sabi ng sinaunang makatang Tibetan, si Milarepa.

Malinaw na hindi ibinabahagi ng Federal Reserve Board ang pilosopiyang ito. Pinahigpit nito ang patakaran sa pananalapi sa isang nakakahilo na bilis, na kumukuha ng mga panandaliang rate mula sa malapit sa zero sa simula ng 2022, hanggang sa itaas ng 4.25%, isang pagtaas ng higit sa 6000%.

Pinupuri ko ang tapang at determinasyon ng Fed na labanan ang inflation, katulad ng kabayanihang pagkatalo ni dating Fed Chair Paul Volcker sa "The Great Inflation" noong unang bahagi ng 1980's.

Ngunit may mga pangunahing pagkakaiba sa pagitan ng sitwasyon noon—at ngayon. Ang ating ekonomiya, sa isang bagay, ay naging higit na umaasa sa utang. Higit pa rito, ang mga bagong tool na ginagamit ng Fed upang higpitan ang patakaran sa pananalapi ay mas malakas kaysa sa mga magagamit sa panahon ng Volcker.

Iyon ang dahilan kung bakit ang Fed ay dapat pindutin ang pause upang masuri kung ito ay pagpunta sa masyadong malayo masyadong mabilis. Ang pagmamadali ng kanyang upuan, Jerome Powell, ay maaaring magresulta sa isang hindi kinakailangang recession.

Paano kaya?

Upang sukatin ang progreso sa anumang paglalakbay, dapat mong tingnan ang iyong panimulang punto. Ang Fed ay nagtataas ng mga rate pagkatapos ng halos 14 na taon ng malapit sa zero hanggang sa mga negatibong tunay na rate. Ginamit ng pamahalaan, negosyo at mga sambahayan ang murang pera, na may mga antas ng leverage sa karamihan ng mga sektor na umaaligid malapit sa mga makasaysayang matataas. Sa ikatlong quarter, utang na hindi pinansyal (na hawak ng pamahalaan, mga negosyong hindi pinansyal, at mga sambahayan) ay nasa 270% ng GDP. Ang pinakamalaking bahagi ay ang pampublikong pederal na utang, na nakatayo sa 105% ng GDP.

Wala pang ganoong build up ng leverage noong si Paul Volcker ay naging Fed Chair noong 1979. Ang non-financial na utang ay nasa 135% ng GDP, kalahati ng kung ano ito ngayon. Ang utang ng Pederal na hawak ng publiko ay nasa 26% lamang. Ang patakaran sa pananalapi ay hindi nahuhulaang yo-yoed sa loob ng higit sa 15 taon, dahil ang mga nauna kay Volcker ay magtataas ng mga rate upang labanan ang inflation, pagkatapos ay yumuko sa pampulitikang presyon at babaan ang mga ito habang bumagal ang ekonomiya. Mga rate ng interes mataas na sa 13.3%  bago sila umakyat sa 22% noong 1980, na kumakatawan sa isang 50% taunang pagtaas kumpara sa 6000% na pagtaas ng Fed ngayong taon.

Patuloy ang kuwento

Dahil sa mataas na antas ng leverage na ito, ang epekto ng malaking pagtaas sa mga gastos sa paghiram ay may mas malalim na epekto sa ating ekonomiya kaysa sa mas katamtamang pagtaas ng panahon ng Volcker.

May katiyakan ba ang matalim na pagtaas ng Fed? Bagama't ang inflation ay nananatiling isang tunay na banta sa ating ekonomiya, ito ay isang medyo kamakailang kababalaghan, na nagsimula pa lamang na bumilis noong 2021. Hinarap ni Paul Volcker ang isang sitwasyon kung saan nanatili ang Inflation sa loob ng 15 taon. Ito ay naging malalim na nakabaon sa ating ekonomiya. Kailangan ang mas agresibong taktika. Kinailangan noon ang recession para talunin ang inflation, ngunit hindi iyon ang sitwasyon ngayon.

Mayroong iba pang mga pagkakaiba mula sa panahon ng Volcker na dapat bigyang pansin.

Gumagamit na ngayon ang Fed ng mga bago, hindi pa nasusubok na mga tool upang ipatupad ang mga patakaran nito. Bago ang 2008, ang Fed ay nagsagawa ng patakaran sa pananalapi pangunahin sa pamamagitan ng pagbili o pagbebenta ng mga mahalagang papel ng Treasury sa bukas na merkado at paminsan-minsan sa pamamagitan ng pagtaas o pagbaba ng "discount rate" - ang pinakamababang rate na sinisingil nito para sa mga pautang sa mga bangko. Noong 2008, binigyan ng Kongreso ang Fed na matagal nang hinahangad na awtoridad na magbayad ng interes sa mga bangko sa mga reserbang account na hawak nila sa Fed. Ngayon, hinihigpitan ng Fed ang kredito sa pamamagitan ng pagpapataas ng panganib na libreng rate na nakukuha ng mga bangko sa pamamagitan lamang ng pagpapanatiling naka-lock ang pera sa kanilang mga reserbang account. Para sa mga nonbank financial intermediary tulad ng money market funds, itinataas ng Feds ang mga rate na binabayaran nito sa tinatawag na "reverse repos," ang functional equivalent ng isang reserve account.

Ang patakarang ito ay may malakas na epekto sa pagpapahigpit sa kredito, na pinipigilan ang parehong supply at demand.

Karaniwan, ang mas mataas na mga rate ay hindi maghihikayat sa paghiram ngunit ang mas mataas na ani ay magdaragdag din ng mga insentibo sa pagpapahiram. Gayunpaman, ngayon, ang mga bangko at iba pang mga tagapamagitan sa pananalapi ay may handang alternatibo sa pagpapautang sa pribadong sektor. Maaari nilang ilagay ang kanilang pera sa Fed, walang panganib, habang kumikita ng disenteng kita.

Naglagay ito ng napakalaking presyon sa mga panandaliang rate, na nagreresulta sa matarik yield curve inversions, isang tradisyunal na harbinger ng recession. Sa mga nakalipas na linggo, ang ani sa 2-taong Treasuries ay umabot sa pagitan ng 70 at 80 na batayan na puntos sa ibaba ng ani sa 10-taong Treasuries, isang antas na hindi nakita sa loob ng apat na dekada. Higit na pinipigilan ng yield curve inversion ang mga insentibo na magpahiram. Sa pamamagitan ng pagtataas ng mga gastos sa kanilang sariling mga panandaliang paghiram, negatibong nakakaapekto ito sa mga margin na matatanggap ng mga bangko at iba pang mga tagapamagitan sa pananalapi sa kanilang mga pangmatagalang pautang.

Ang bagong tool na ito ay mahal din. I-reserve at i-reverse ang mga balanse sa repo ay higit sa $5 trilyon. Sa inaasahang rate ng patakaran na 5%, ang taunang halaga ng pagbabayad ng interes sa $5 trilyon ay magiging $250 bilyon. Dahil sa tumataas na halaga ng mga pananagutan sa interes na ito, naging negatibo na ang mga kita ng Fed. Kaya, sa kabaligtaran, upang labanan ang inflation gamit ang tool na ito, ang Fed ay dapat lumikha ng mas maraming pera upang gumawa ng mabuti sa mga obligasyon nito.

Hindi pa tapos ang laban ng Fed laban sa inflation. Ngunit sa ating daigdig na sobra-sobra, maaari itong pumunta nang napakabilis. Kung dadalhin tayo ng Fed sa isang malalim na pag-urong, na may kasamang mga pagkagambala sa pananalapi at pagkawala ng trabaho, ang pampulitika at panggigipit sa merkado na bumalik sa napakababang mga rate ng interes ay maaaring masyadong matindi upang labanan. Magkakaroon tayo ng pinakamasama sa dalawang mundo, ang sakit ng recession at muling pagkabuhay ng inflation.

Ang ating pang-ekonomiyang sakripisyo ay magiging walang kabuluhan. Mas mahusay na magmadali nang dahan-dahan. Ang Fed ay dapat huminga upang masuri ang epekto ng mga aksyon nito at makarating sa malambot na landing kung saan ito naghahangad.

Sa madaling salita: Sapat na!

Si Ms. Bair ay ang dating Tagapangulo ng FDIC at Assistant Secretary ng US Treasury for Financial Institutions. Siya ay kasalukuyang naglilingkod bilang Senior Fellow sa Center for Financial Stability.