Ang paunang pag-aalok ng pampubliko ni Xi Jinping

Sa isang parallel universe CloudWalk ay maaaring nakalikom ng daan-daang milyong dolyar sa Hong Kong o New York. Ang kumpanya ay isa sa mga nangungunang damit sa pagkilala sa mukha sa mundo: ang teknolohiya nito ay maaaring makilala ang mga tao sa millisecond na may kamangha-manghang katumpakan. Ngunit itinulak ito ng modernong geopolitics sa ibang direksyon. Pinarusahan ng Amerika ang kompanya para sa mga di-umano'y paglabag sa karapatang pantao, dahil sa mga kinikilalang ugnayan sa militar ng China. Kaya sa halip na ilista sa nasdaq sa New York, pinili ng CloudWalk ang star Market ng Shanghai, isang bourse na itinakda noong 2019 upang akitin ang mga sumisikat na kumpanya ng teknolohiya ng China. Ang presyo ng pagbabahagi ng kumpanya ay tumaas ng ikalimang bahagi mula noong debut nito noong Mayo.

Ang listahan ng CloudWalk ay isa sa daan-daang naglagay sa Shanghai's star at Shenzhen's ChiNext, isa pang tech-focused market, sa gitna ng mga global initial public offering (ipos) ngayong taon. Ang mga kumpanya ay nakalikom ng $63bn sa Chinese exchange, kumpara sa $21bn lamang sa New York at $6bn sa Hong Kong. Ang karamihan sa mga nalikom ay itinaas ng mga gumagawa ng semiconductor, artificial-intelligence at business-software startups, robotics firms at iba pang kumpanyang bumubuo ng high-end na teknolohiya. Dumagsa ang mga maliliit na kumpanya ng telekomunikasyon sa Beijing Stock Exchange, na inilunsad noong nakaraang taon sa ilalim ng gabay ng Xi Jinping, pinuno ng China.

Sa unang sulyap, iminumungkahi nito na ang plano ni Mr Xi na itugma ang isang umuusbong na tech na industriya na may effervescent capital markets—bahagi ng mas malaking pagsisikap na gawing pinuno ang China sa mga susunod na henerasyong teknolohiya—ay nagpapatuloy sa pagiging perpekto. Tumingin ng mas malalim, gayunpaman, at ang larawan ay mas madilim. Ang kabisera ng estado, o "guidance capital" sa parlance ng Communist Party, ay bumabaha sa mga stockmarket. Ang aming pagsusuri sa 38 pinakamalaking ipos sa mga merkado ng China sa unang tatlong quarter sa taong ito, na magkakasamang nagkakaloob ng 242bn yuan ($34bn), o humigit-kumulang 50% ng cash na nalikom, nalaman na ang mga entidad ng estado ay naglalagay ng 22% ng pagpopondo. Ang isang pagsusuri ng isang katulad na sample ng ipos noong nakaraang taon ay nagpapakita ng state capital na nagbibigay ng mas maliit na 14%. Karaniwan ang deal sa CloudWalk. Ang mga namumuhunan ng estado, kabilang ang pamahalaang lungsod ng Shanghai, isang tagagawa ng armas at mga pondo ng lokal na pamahalaan, ay nag-stupid ng higit sa 500m yuan para lamang sa ilalim ng ikatlong bahagi ng mga bahagi ng kumpanya.

Bagama't ang mga pamilihan ng kapital ng Tsina ay lalong pinamumunuan ng Partido Komunista, ang boom ay may iba pang mga dahilan, masyadong. Ang ilang mga tagamasid ay nakikita lamang ang isang pag-akyat sa mga makabagong kumpanya na nakakatugon sa pangangailangan mula sa tuluy-tuloy na mga merkado ng kapital. Tinawag ni Nicolas Aguzin, punong ehekutibo ng Hong Kong Stock Exchange, ang kaguluhan ng mga tech ipos na isang "malaking putok ng pananalapi". Itinatampok din ng state media sa China ang mga tensyon sa Amerika. Ilang Chinese tech firms bilang karagdagan sa CloudWalk ang pinahintulutan. Sa taong ito, ang mga merkado sa New York ay nagsara sa mga kumpanyang Tsino (bagaman mayroong ilang mga palatandaan na ang sitwasyon ay nagsisimula nang bumuti).

Samantala, naging mas palakaibigan ang regulasyong rehimen ng China. Hindi pa nagtagal, kailangan ng mabibigat na pagsusuri para sa mga bagong listahan. Ito ay humantong sa isang backlog, kung minsan ay umaabot sa libu-libong mga kumpanya, at pumigil sa mga pribadong equity na mamumuhunan mula sa paglabas ng mga pamumuhunan. Isang bagong sistema, na sinubukan sa star at ChiNext exchange, ay ilulunsad sa iba sa huling bahagi ng taong ito. Ito ay higit na naaayon sa mga internasyonal na pamantayan, pagtatakda ng mga kinakailangan para sa mga listahan, ngunit ibinaba ang mga mahirap na inspeksyon. Ang pagkatubig at katatagan ay napabuti din. Sa nakalipas na limang taon, hinikayat ng mga reporma ang propesyonalisasyon ng pamumuhunan. Ang pabagu-bagong tingi na kalakalan ay nabawasan sa mga palitan ng Tsino. Ang lahat ng ito ay umaangkop sa pampublikong pananaw ni Mr Xi, kung saan ang mga pamilihan sa pananalapi ay mas malaya mula sa pakikialam, na tumatakbo nang higit na katulad sa Amerika.

Gayunpaman ang pagmamadali ng pera ng estado ay halos hindi mapapansin. Bagama't ang ilan sa mga pera ay nagmumula sa mga insurer at mga pondo ng pensiyon, karamihan ay nagmumula sa mga pondong sinusuportahan ng gobyerno na nakatalaga sa pamumuhunan sa mga pampubliko at pribadong merkado, kadalasan ay may remit upang suportahan ang ilang mga industriya, tulad ng mga gumagawa ng semiconductor o industrial-robot. Tulad ng sinabi ni Ngor Luong ng Center for Security and Emerging Technology, isang think-tank, ang perang ito ay nagpapahiwatig sa ibang mga mamumuhunan kung aling mga kumpanya ang karapat-dapat sa pagpopondo, ibig sabihin, ito ay may karagdagang timbang.

Ang paggamit ng pera ng estado upang idirekta ang pribadong pamumuhunan ay isang diskarte na kumalat mula sa pribado hanggang sa mga pampublikong pamilihan. Sa pagitan ng 2015 at 2021, ang mga outfit ng pribadong equity na suportado ng gobyerno ay nakalikom ng higit sa 7trn yuan. Ang isang kumpanya na kumukuha ng kapital ng estado sa mga unang yugto nito ay nagiging mas kaakit-akit sa mga pribadong mamumuhunan sa kalaunan, dahil ipinapahiwatig nito na ang kumpanya ay umaangkop sa opisyal na pananaw ng pagbabago. Ang mga kumpanyang ito ay kadalasang nakikinabang mula sa iba pang mga anyo ng tulong ng pamahalaan, kabilang ang mga tax break, mas murang renta at mas kaunting red tape. Sa parehong paraan, ang pag-secure ng mga namumuhunan na sinusuportahan ng estado sa isang ipo ay maaari na ngayong gumawa o masira ang mga deal. Ayon sa isang banker na nagtatrabaho sa Chinese ipos, nangangahulugan ito na ang mga policymakers ay lalong matagumpay sa pagdidirekta ng pribadong kapital sa mga industriya na nais nilang unahin.

Ang mga kumpanyang kasangkot sa mga teknolohiyang hinuhusgahan na mahalaga ng mga gumagawa ng patakaran ay maaari na ngayong makatanggap ng kapital ng estado sa kabuuan ng kanilang lifecycle. Take Loongson, isang semiconductor firm na nakabase sa Beijing na nagdidisenyo ng mga central processing unit. Karamihan sa mga share sa kumpanya ay hawak ni Hu Weiwu, ang tagapagtatag nito. Ngunit ang kumpanya ay inilunsad noong 2008 na may kapital mula sa Chinese Academy of Sciences at ng pamahalaang lungsod ng Beijing. Ang mga pondo ng estado, kabilang ang isang backer ng semiconductor na namuhunan ng 200bn yuan, ay nag-subsidize sa Loongson sa mga nakalipas na taon, sa kabila ng katayuang pribadong pag-aari nito. Nang ang kumpanya ay naging public on star sa taong ito, ang mga namumuhunan ng estado ay nagsama-sama sa ipo, na bumili ng hindi bababa sa 10% ng alok.

Ang ganitong uri ng pamumuhunan ay hindi lamang tungkol sa pagpapalakas ng mga pinapaboran na industriya. Ang mga opisyal ay nagpapadala ng mensahe tungkol sa kahalagahan ng kapital ng estado sa merkado sa loob ng ilang panahon, ang sabi ni Pan Fenghua ng Beijing Normal University. Noong nakaraang taon, sinimulan ng mga regulator ang pag-uusap tungkol sa isang "hindi maayos na pagpapalawak ng kapital" na diumano ay humantong sa mga kawalan ng timbang sa ekonomiya. Ang libreng-market capital ay nagdulot ng maraming karamdaman, ang argumento ng isang kamakailang editoryal sa isang pahayagan ng estado. Kabilang dito ang lumalawak na agwat sa kayamanan, mga problema sa kapaligiran, mga panganib sa pananalapi at mga monopolyo. Sa isang sosyalistang ekonomiya ng merkado tulad ng China, ang editoryal na estado, ang kapital ay dapat gabayan ng Partido Komunista.

Dahil napakaraming kumpanya ang kumuha ng pamumuhunan ng estado, ang mga mamumuhunan ay dapat na bilhin ang plano ng Partido o manatili sa labas, sabi ng isang investment manager sa Shanghai. Ang pagbili ng plano ng Partido ay maaaring isang hindi kaakit-akit na panukala. Bago pa man nagsimulang gumanap ng mas malaking papel ang pamahalaan, Hindi maganda ang performance ng mga pamilihan ng China. Bukod sa ilang mabilis na pag-boom at bust, ang mga pangunahing indeks ng stock ng China ay halos hindi na nakakuha ng halaga sa nakalipas na dekada. Mga 27% ng mga kumpanyang naging public on star sa pagitan ng 2019 at 2021 ngayon ay nangangalakal nang mas mababa sa kanilang ipo price. Ang bilang na iyon ay tumaas sa 44% sa mga nakalista nang mas kamakailan, habang ang kapital ng estado ay bumuhos sa merkado. Sa Beijing Stock Exchange, ang utak ni Mr Xi, umabot ito sa isang malungkot na 60%.

Ang Shanghai at Shenzhen ay maaaring naging nangungunang pandaigdigang destinasyon para sa mga tech ipos, ngunit nagawa nila ito nang may kaunting pandaigdigang kapital. Dahil sa mga alalahanin tungkol sa draconian covid-19 rules ng China at umaalog na merkado ng ari-arian, ang mga dayuhang mamumuhunan ay nag-iiwan sa bansa nang napakarami. Ayon sa Institute of International Finance, isang trade association, isang netong $7.6bn ng pandaigdigang kapital ang dumaloy palabas ng mga stockmarket ng bansa noong Oktubre lamang. Ang pag-usbong ng merkado sa New York at Hong Kong ay karaniwang kumukuha ng matalinong kapital mula sa malawak na hanay ng mga pandaigdigang mamumuhunan. Sa kaibahan, ang big bang ni Mr Xi ay lumilitaw na masakit na insular. Naniniwala siya na kayang punan ng estado ang papel na ginagampanan ng mga dayuhang financier. Ito ay, upang sabihin ang hindi bababa sa, isang matapang na eksperimento.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Lahat ng karapatan ay nakalaan.

Mula sa The Economist, na inilathala sa ilalim ng lisensya. Ang orihinal na nilalaman ay matatagpuan sa https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom