Binalangkas ni SEC Commissioner Hester Peirce ang mga Problema sa Howey Test ng SEC

Sinabi ni SEC Commissioner Hester Peirce na ang tinatawag na Howey test, na ginagamit ng Securities and Exchange Commission upang matukoy kung ang isang digital asset ay dapat na uriin bilang isang seguridad, ay may ilang mga limitasyon.

Ang pagsubok ay nagmumula sa isang mahalagang kaso ng Korte Suprema na napagdesisyunan noong 1946, na nagtatatag ng pamantayan kung saan ang isang kasunduan sa pananalapi ay kwalipikado bilang isang "kontrata sa pamumuhunan" at samakatuwid ay napapailalim sa pederal na securities law.

Tulad ng nauugnay sa crypto, inilarawan ni Peirce kung bakit napakahalaga ng pagsubok para sa industriya.

"Nagkaroon ng maraming diin sa Howey test sa mundo ng crypto dahil [...] marami sa mga bagay na ito ang ibinebenta bilang mga token at isang pangako na bubuo kami ng isang network," sabi niya sa pinakabagong episode ng I-decryptang gm! podcast.

Ang kaso ng korte na humantong sa paglikha ng Howey test ay nakasentro sa pagbebenta ng mga unit sa isang pag-unlad ng citrus grove na nakabase sa Florida, kung saan ang mga mamumuhunan ay maaaring makibahagi sa mga kita ng mga pagsisikap na linangin ang ani. 

It determinado Ang isang "kontrata sa pamumuhunan" ay "isang kontrata, transaksyon o pamamaraan kung saan ang isang tao ay namumuhunan ng kanyang pera sa isang karaniwang negosyo at pinangungunahan na umasa ng mga tubo mula lamang sa mga pagsisikap ng tagataguyod o isang ikatlong partido."

Noong Agosto, SEC chairman Gary Gensler sinabi "maraming mga token ay maaaring hindi rehistradong mga securities" dahil "ang mga taong bumibili ng mga token na ito ay naghihintay ng kita, at mayroong isang maliit na grupo ng mga negosyante at technologist na nakatayo at pinangangalagaan ang mga proyekto." 

Nagtalo si Peirce na ang pagkakaroon ng isang kontrata sa pamumuhunan ay hindi lamang nakasentro sa asset kundi pati na rin ang mga pangako na nakalakip dito. Naglagay siya ng opinyon na ang dalawang sangkap ay hiwalay sa isa't isa.

"Dahil lang sa pagbebenta ko sa iyo ng orange grove bilang bahagi ng isang kontrata sa pamumuhunan ay hindi gagawing seguridad ang orange grove," sabi niya. “Ang orange grove, pati na ang mga pangakong ginawa ko sa iyo tungkol sa kung paano ko aalagaan ang orange grove at kikita ako para sa iyo—iyon ang inaalok na securities.”

Kung ang isang crypto asset mismo ay isang seguridad ay isang bagay na hindi tinutugunan ng Howey test, sabi ni Peirce.

“Maaari mong sabihin, 'Well, tingnan mo, marami sa mga unang benta na ito ay siguradong mukhang mga securities offering,' ngunit ang tanong ay, token ba iyon, ang crypto asset ba mismo, isang seguridad?" tanong niya. "Mas mahirap sagutin ang tanong na iyon, at sa tingin ko ito ang isa sa iba't ibang sagot ng mga tao."

Medyo may depekto din ang pag-asa ng ahensya sa Howey test, ani Peirce, dahil sa maliwanag na pananatili ng interpretasyon.

Noong 2018, sinabi ng direktor ng SEC para sa Division of Corporation Finance, William Hinman, na naniniwala siyang ang Bitcoin at Ethereum ay hindi mga securities dahil naging “sapat na desentralisado” ang mga ito, isang threshold na hindi natukoy ng Howey test.

"Sinabi namin na ang orange grove ay ituturing na isang seguridad magpakailanman," sabi niya. "Hindi ko alam kung kailan ito hihinto sa pagiging isang seguridad, at hindi iyon makatuwiran."

Sinabi ni Peirce na ang pagbibigay ng paglilinaw sa kung paano maaaring mapunta ang isang digital token mula sa pagiging isang seguridad tungo sa isang kalakal ay tutugon sa ilang mga kritisismo na mayroon ang mga aktor sa crypto space sa regulatory approach ng SEC.

“Kung tayo ay mas tumpak, sa palagay ko ay magkakaroon ng mas kaunting pagtutol sa paglalapat ng Howey test at pagsasabing, 'Uy, ang unang pagkakataong iyon noong ibinenta mo ito, maaaring iyon ay isang pag-aalok ng mga seguridad,' ngunit hindi iyon nangangahulugang na ang token ay patuloy na magiging isang seguridad para sa natitirang bahagi ng kanyang buhay, "sabi niya.

Kung ang mga partikular na digital asset ay itinuturing na isang seguridad o hindi ay isang bagay na higit sa lahat ay mayroon si Gensler naka-tiptoed mula noong siya ay hinirang bilang pinuno ng SEC. Sinabi lang ng Gensler sa publiko na ang Bitcoin ay hindi isang seguridad at pinipigilan niyang magkomento sa iba pang mga barya.

"Maraming lumiliko kung ang isang bagay ay isang seguridad, at kaya iyon ang dahilan kung bakit kailangan nating makakuha ng kalinawan sa tanong na iyon," sabi ni Peirce.

Mula noong sumali si Peirce sa SEC noong 2018, sinabi niyang "walang tunay na positibong paggalaw" sa regulasyon ng crypto sa kabila ng maraming pag-uusap at pagsisikap na mas maunawaan ang teknolohiya, na naglalarawan sa kakulangan ng pag-unlad bilang nakakabigo. Sinabi rin niya na ang hindi pagkilos ng gobyerno ay nakakaapekto sa paraan ng pagpapatakbo ng mga tao sa crypto space.

"Ang mga gulong ng regulasyon at batas ay gumagalaw nang napakabagal, at sa palagay ko iyon ay maaaring maging mabuti at masama," sabi niya. “Sa mundo ng crypto, matagal na nating nakita na may kakulangan ng kalinawan, na sa palagay ko ay humantong sa mga tao na gumawa ng mga bagay na hindi nila magagawa kung mayroong malinaw na mga alituntunin."

Ipinaliwanag ni Peirce na hindi siya partikular na nag-iisip tungkol sa crypto noong naging bahagi siya ng SEC ngunit unti-unting nahilig sa teknolohiya bilang bahagi ng pagtutok sa kung paano pinapadali o pinipigilan ng SEC ang pagbabago.

“Sa tingin ko, napakahusay na hinahamon ng mga tao ang paraan ng ating mga nagawa; minsan ang mga hamon na iyon ay babagsak at kung minsan ay magtatagumpay sila, "sabi niya. "Ngunit kailangan lang nating tiyakin na hindi regulasyon ang pumipili ng mga nanalo at natalo–Ang mga tao ang pumipili ng mga nanalo at natalo."