Ipinapaliwanag ng ulat ng SwissBorg ang sanhi ng "death spiral" ng UST

Ang Swiss-based na crypto exchange, SwissBorg, ay naglabas ng ulat sa mga panganib na nakapalibot sa stablecoin ng Terra, UST. Ang token ay kasalukuyang sumasailalim sa matinding pagkasumpungin, nakikipagkalakalan sa $0.59 lamang sa pagsulat. Nagbigay ang SwissBorg ng babala sa panganib sa mga user noong Mayo 10 at na-pause ang mga withdrawal ng UST sa parehong araw, ilang oras bago sumunod ang Binance. Nakumpleto ang ulat noong Abril, at halos lahat ng mga panganib na natukoy nila ay kasalukuyang naglalaro.

Mga Panganib ng TerraUSD (UST)

Hindi tulad ng iba pang stablecoin gaya ng USDT o USDC, na sinusuportahan ng fiat collateral at iba pang liquid asset, ang UST ay isang algorithmically baked token. Nakakuha ang CryptoSlate ng ulat mula sa DFi team ng SwissBorg tungkol sa mga panganib sa UST. Ipinaliwanag ng ulat, “anumang oras, ang mga user sa Terra ay maaaring magsunog ng $1 ng LUNA para mag-mint ng 1 UST, o magsunog ng 1 UST para ma-redeem ang $1 na halaga ng LUNA. Samakatuwid, ang kapalaran ng UST at LUNA ay malapit na nauugnay, at gayundin ang mga panganib na kasangkot. Ang mahalaga. Itinampok nito ang apat na pangunahing bahagi ng panganib;

• Isang death spiral ng UST-TerraLuna
• Mga panganib sa Anchor Protocol
• UST pagkawala ng peg
• Isang structured na modelo para sa default.

Death spiral ng UST-TerraLuna

Isinalaysay ng SwissBorg ang isang potensyal na "death spiral" sa pagitan ng TerraLuna at UST na magiging sanhi ng pag-crash ng LUNA at higit na bigyang-diin ang isang bank run sa UST. Kasalukuyang bumaba ng 90% ang LUNA mula noong Mayo 9, na nagpapahiwatig na ang senaryo na ito ay naglalaro na ngayon sa UST na bumaba din ng 30%. Ang ulat ay nagpapaliwanag sa spiral ng kamatayan nang detalyado.

“Kung ang presyo ng LUNA ay nasa ilalim ng presyon, ang mga may hawak ng UST ay maaaring natatakot na ang peg ng UST ay nasa panganib at magdesisyon na i-redeem ang kanilang mga posisyon sa UST. Upang magawa ito, ang UST ay sinusunog at ang LUNA ay minted at ibinebenta sa merkado. Ito ay magpapalala pa sa pagbaba ng presyo ng LUNA, na magtutulak sa mas maraming UST holders na ibenta ang kanilang UST. Ang masamang ikot na ito ay alam at 'bank run' o 'death spiral'

Panganib sa Anchor Protocol

Ang Anchor Protocol ay ang Terra ecosystem platform na nag-aalok ng mataas na interes sa UST staking. Nag-alok ang platform ng hanggang 19% sa mga nakaraang linggo na may pinakamataas na TVL na humigit-kumulang $15 bilyon. Ang TVL ay bumagsak sa nakalipas na ilang araw, na ang parehong halaga ng deposito at paghiram ay libreng bumabagsak.

Tinukoy ng SwissBorg ang panganib dito bilang “kung bumagsak ang presyo ng LUNA (at bLUNA), maaari itong mag-trigger ng pagpuksa sa mga collateral na posisyon ng LUNA. Ang UST ay masusunog muli sa LUNA, na lalong magpapalala sa pagbaba ng presyo ng LUNA.

Sa pamamagitan ng mga ulat mula sa gumagamit sa Twitter, maraming mamumuhunan ang hindi na-access ang kanilang mga wallet ng Terra Station dahil sa pagsisikip ng network na humahantong sa mga pagpuksa.

Ang kawalan ng kakayahang mag-access ng mga wallet ay naging dahilan upang ang mga user ay hindi makapagdeposito ng mga pondo upang bawasan ang kanilang LTV, na nagpipilit sa pagpuksa. Lumilitaw na bahagyang responsable ito sa matinding pagbaba sa presyo ng LUNA sa nakalipas na linggo. Partikular na sinabi ng SwissBorg sa kanilang ulat na "anumang isyu sa Anchor ay malamang na magdulot ng kaskad ng mga redemption ng UST kasama ang lahat ng mga kahihinatnan na naunang nabanggit."

UST pagkawala ng peg

Binalangkas ng Swissborg ang isang potensyal na senaryo kung saan ang "isang death spiral kasama ang isang kaskad ng mga likidasyon sa Anchor ay maaaring maging sanhi ng market capitalization ng LUNA na mas mababa sa market capitalization ng circulating UST." Gaya ng nakikita sa CryptoSlate coin mangangaso, naglaro na ito ngayon, na ang LUNA ay bumaba sa $370M na lang sa market cap.

Tinukoy lamang ng SwissBorg na ang sitwasyong ito ay lubos na nauugnay sa panganib ng UST de-pegging. Ang kasalukuyang estado ng laro ay isa lamang ito sa mga salik na nakakaapekto sa Terra ecosystem. Ang graph sa ibaba ay nagpapakita ng isang kaganapan noong Mayo 2021 kung saan tumawid ang market cap sa maikling panahon at ang epekto nito sa peg ng UST.

Structured na modelo para sa default

Tinukoy ng SwissBorg ang modelo ng Merton para sa pagtatasa ng panganib ng default bilang paglalapat sa isang pagtatasa ng mga panganib na nauugnay sa UST.

"Gumagamit ang modelo ng Merton ng mga paraan ng pagpepresyo ng opsyon na Black-Scholes-Merton at ito ay istruktura dahil nagbibigay ito ng kaugnayan sa pagitan ng default na panganib at ng asset (kapital) na istraktura ng kumpanya."

Inilarawan ng ulat kung paano sinusuri ng kumplikadong formula na ginamit sa modelo ng Merton ang panganib ng isang asset na bumaba sa ilalim ng limitasyon ng pananagutan nito, tulad ng ipinapakita sa ibaba.

Tungkol sa Terra ecosystem, tinukoy ng ulat ang posibilidad na mawala ang peg ng UST.

• Ang halaga ng asset A ay kinakatawan ng market capitalization ng LUNA
• Ang halaga ng mga pananagutan L ay kinakatawan ng market capitalization ng UST
• kung sa isang takdang panahon T ang market cap ng Luna ay mas maliit kaysa sa UST, mawawala ang peg ng UST

Ang data sa itaas ay naka-chart upang ipakita ang posibilidad na mawala ang peg ng UST araw-araw. Noong Mayo 2021, tumaas ang panganib sa ilalim lang ng 100% bago bumaba pabalik sa 20% noong Nobyembre. Ang banta ay patuloy na tumataas sa 60% noong Abril 2022. Sa kasalukuyan, ang UST, na nangangalakal sa $0.59, ay tiyak na nawala ang peg nito.

Mga konklusyon sa peligro

Napagpasyahan ng SwissBorg na "ang kapalaran (at mga panganib) ng UST ay mahigpit na nauugnay sa LUNA. Anumang convergence sa market capitalization ng LUNA patungo sa UST ay nagdudulot ng malubhang panganib na mawala ang peg." Ang kanilang rekomendasyon ay subaybayan nang mabuti ang posisyon ng UST kasama si LUNA, panoorin ang TVL ng Anchor Protocol para sa pagbaba, subaybayan ang mga volume ng merkado para sa LUNA upang matiyak ang pagkatubig, at subaybayan ang pagbaba ng demand para sa Terra stablecoins.

Sa kasalukuyan, ang lahat ng mga kundisyong ito ay totoo. Bumaba ng 90% ang LUNA, bumaba ng 30% ang UST, bumaba ng 60% ang Anchor Protocol TVL, at humihina ang demand para sa mga Terra stablecoin. Dagdag pa, ang pagbaba sa kabuuang market cap ng crypto sa kabuuan ay lumikha ng isang perpektong bagyo para sa isang kaganapan sa black swan patungkol sa Terra ecosystem. Makakaligtas ba si Terra sa bagyong ito, o sampu-sampung bilyong dolyar na halaga ng mga token ang malapit nang mapuksa sa balat ng lupa?

Hindi alintana kung makakabawi si Terra, maraming mamumuhunan ang hindi makakabawi dahil sa mga pagpuksa sa Anchor Protocol.

At hindi naman maliit na halaga, $133k.. was all I had man, seriously this shit is pretty much wiped out me out besides a few k in savings. I'm fucked 10 ways to sunday

— Wicklidation (@Joe_Cool_Bitmex) Mayo 11, 2022