Ang Tech Stocks ay Malamang na Mahuhuli Sa Susunod na Bull Market

Ito ay isang mahabang Disyembre para sa mga stock ng teknolohiya.

Bumagsak ang Nasdaq ng 8% ngayong buwan at bumaba ng 32% year-to-date. Iyon ay naglalagay sa tech-heavy index sa bilis para sa pinakamasamang pagbaba ng Disyembre mula nang sumabog ang dotcom bubble dalawampung taon na ang nakararaan.

Ang mga stock ng teknolohiya ay hindi maganda ang pagganap sa ilang kadahilanan.

Una, mayroong isang hindi kanais-nais na macroeconomic backdrop na may paunti-unting paglago ng ekonomiya sa buong mundo. Kapag ang GDP ay bumagal sa kasaysayan, ganoon din ang relatibong pagganap ng mga bahagi ng teknolohiyang sensitibo sa ekonomiya.

Pangalawa, nariyan ang hawkish policy stance ng Federal Reserve. Ang mga rate ng interes ay tumaas nang husto sa taong ito, na humantong sa pag-urong ng pagpapahalaga sa mga kumpanyang may pinakamayamang pinahahalagahan—marami sa mga ito ay naninirahan sa sektor ng teknolohiya. Para sa konteksto, ang Russell 1000 Value Index ay bumaba lamang ng 8% year-to-date, samantalang ang Russell 1000 Growth Index ay bumaba ng 29%.

Sa 2023, magpapatuloy ba ang pagdiin ng mga katulad na puwersa ng macro at monetary sa tech shares? Sasabihin ng oras, ngunit ang pangunahing pananaw ay hindi nagbibigay-inspirasyon.

Ang sektor ng S&P 500 Information Technology ay kasalukuyang nakikipagkalakalan sa 21 beses na pasulong na mga kita, kumpara sa isang 17 beses na maramihan para sa mas malawak na S&P 500. Maaaring makatuwiran na magbayad ng 23% na premium para sa tech kung ang pangunahing momentum ng sektor ay mas mataas. Pero hindi naman talaga ganun.

Ayon sa mga pagtatantya ng Bloomberg, ang teknolohiya ay inaasahang lalago lamang ang mga kita ng -0.6% sa 2022 at 3.5% sa 2023. Ang mga pinaghalong rate ng paglago ay nahuhuli sa S&P 500, na inaasahang tataas ang kita ng 5.3% sa 2022 at 2.7% sa 2023.

Higit pa rito, ang mga tech investor ay nahaharap sa isa pang mahalagang headwind na bihirang talakayin, at iyon ay: ang mga pinuno ng bull market ay madalas na nagiging laggard sa susunod na cycle.

Ang Bear Market ay Karaniwang Nagdadala ng Bagong Pamumuno

Sa nakalipas na tatlumpung taon, ang US equities ay nakaranas ng tatlong pangunahing bull market. Kapansin-pansin, ang nangungunang tatlong pinuno ng sektor ay umiikot sa bawat paglipas ng ikot.

Una, nariyan ang 1990s bull market, na pinangungunahan ng sektor ng Information Technology na +1,690% price return. Ang mga nagtapos sa pangalawa at pangatlong pwesto sa dekada na iyon ay ang Financials (+608% at Consumer Discretionary +442%).

Pagkatapos ng 1990s bull market, nagkaroon ng bear market (3/23/2000 – 10/09/2002) kung saan nawala ang sektor ng teknolohiya ng 82% kumpara sa 47% na pagkawala para sa S&P 500.

Pagkatapos, sa kasunod na merkado ng toro (10/09/2002 - 10/09/2007), ang sektor ng teknolohiya ay may pang-apat na pinakamahusay na pagbabalik. Samantala, ang mga sektor ng Pinansyal at Consumer Discretionary ay nahuli din sa kasunod na bull, na nagraranggo sa ika-7 at ika-8 sa sampung sektor ng S&P 500.

Ang bull market na tumagal sa pagitan ng 2002 hanggang 2007 ay nakakita ng bagong pamumuno. Lalo na pinaboran ng siklo na iyon ang mga pamumuhunan sa likas na yaman. Ang nangungunang tatlong sektor na gumanap ay Enerhiya, Utility, at Materyales.

At paano gumanap ang mga nangungunang sektor na iyon sa susunod na bull market (3/9/2009 – 1/3/2022)? Hindi mabuti. Nagtapos ang tatlo sa bottom five, na may enerhiya sa caboose.

Bakit Binabago ng Pamumuno ng Sektor ang Bawat Ikot?

Mayroong parehong pangunahing at sikolohikal na mga dahilan na nagtutulak sa pag-ikot ng sektor.

Sa pangunahing bahagi, mahalagang tandaan na ang bawat ikot ng negosyo ay nagtatapos, sa kalaunan. Sa bull phase, ang pinakamainit na sektor ay kadalasang nakakakita ng labis na pamumuhunan, na nagiging sanhi ng mga kumpanyang nagpapatakbo sa sektor na makipagkalakalan sa medyo mas mataas na valuation premiums. Karamihan sa mga overcapacity at valuation premium na iyon ay sumingaw sa panahon ng bear market, ngunit ang parehong pwersa ay maaaring magtagal ng maraming taon at mabigat pa rin ang sekular na profile ng pagbalik ng isang sektor.

Sa sikolohikal na bahagi, mahalagang tandaan na ang lahat ng mga mamumuhunan ay may 'pagkawala ng pag-iwas' na bias—ibig sabihin, kinasusuklaman namin ang mga pagkalugi nang higit kaysa tinatamasa namin ang mga proporsyonal na antas ng mga pakinabang.

Pagkatapos ng bear market, maraming mamumuhunan ang lumalaban sa huling digmaan hanggang sa susunod na cycle. Naaalala nila kung aling mga sektor at mga stock ang higit na nasaktan sa kanila, at subukang iwasang maulit ang parehong mga pagkakamali. Ang mga sektor na pangunahing benepisyaryo sa bull cycle ay kadalasang nauuwi sa sobrang pagmamay-ari. Kapag umikot ang ikot, ang mga sektor na ito ay magiging pangunahing pinagmumulan ng pera habang ang mga mamumuhunan ay nagiging mas depensiba sa panahon ng bear market.

Halimbawa, ang mga kumpanya ng dot com ay naging isang katatawanan matapos ang pagsabog ng Tech Bubble noong 2000. At maraming producer ng kalakal ang nakaranas ng nawawalang dekada ng kaunting kita sa pagitan ng 2010 hanggang 2020.

Sa ngayon, ang sektor ng S&P 500 Technology ay bumaba ng 28%. Maraming mga tech bellwethers, tulad ng Tesla, ay mas mahina (ibig sabihin, 65%). Ang laki ng mga pagkalugi na ito ay mag-iiwan ng nakakatusok na sensasyon na nananatili sa isipan ng mga mamumuhunan sa mga darating na taon.

Aling mga Sektor ang Nakahanda na Maging Bagong Pinuno?

Kasalukuyan kaming nasa unang market ng sticky bear mula noong 2008. Walang nakakaalam kung saan o kailan magaganap ang eksaktong ibaba ng market.

Ang alam natin, gayunpaman, ay iyon bawat bear market sa kasaysayan ay sinundan ng bull market. Kaya, sa halip na gumawa ng mga walang humpay na hula tungkol sa kung kailan ang ekonomiya ay pupunta sa pag-urong, o paghula kung kailan babawasan ng Fed ang mga rate ng interes, ang mga mamumuhunan ay mas mahusay na pagsilbihan upang matiyak na ang kanilang portfolio ay nakaposisyon nang maayos para sa susunod na bull market.

Sa kasalukuyan, nagpapatakbo ako ng barbell portfolio para sa mga kliyente. Dahil ang paglago ng ekonomiya ay malamang na manatiling hinamon sa unang kalahati ng susunod na taon, sa tingin ko ay makatuwiran na maglaro ng depensa sa pamamagitan ng sobrang timbang na mga sektor na patunay ng recession tulad ng Pangangalaga sa Kalusugan, Mga Utility at Mga Staple ng Consumer. Batay sa kasaysayan, ang mga sektor na iyon ay dapat na humawak ng medyo maayos sa natitirang bahagi ng bear market.

Sa sandaling tumawid kami sa susunod na bull market, gusto kong cyclical exposure sa labas ng aking mga defensive sector upang makumpleto ang barbell. Dahil ang mga sektor ng Teknolohiya, Consumer Discretionary, at Financials ay nanguna sa nakaraang bull market—at alam nating hindi karaniwang umuulit ang tatlong nangungunang—gusto kong tumingin sa labas ng mga sektor na iyon.

Sa tingin ko ang 2020s ay magiging isang reflationary na dekada na pinapaboran ang mga kumpanyang may mga nasasalat na asset. Ang mga sektor na nahuli sa huling bull market at ngayon ay tila mga lohikal na outperformance na mga kandidato para sa susunod na cycle ay kinabibilangan ng Energy, Materials, at Industrials.

Para mapondohan ang sobrang timbang na mga exposure sa aming portfolio, napakaliit namin sa sektor ng tech. Sa kabila ng kaguluhan sa taong ito, ang sektor ng tech ay kumakatawan pa rin sa higit sa 20% ng S&P 500. Ito ay maaaring maging problema para sa mga passive na mamumuhunan, ngunit nagbibigay ito sa mga aktibong mamumuhunan ng maraming kapital na maaari nilang i-redirect sa iba pang mas promising na sektor.