Tech

Bumagsak ang Terra dahil ginamit nito ang hubris para sa collateral — Knifefight – Cointelegraph Magazine

05/20/2022
Balita ng Ethereum ng Bitcoin

Ang pagtaas at pagbagsak ng Terra blockchain at pamilya ng mga kaugnay na token ay parehong isa sa pinakamagulo at isa sa pinakamahalagang kwento na nangyayari sa crypto ngayon.

Naka-assemble dito ang isang plaintext na paliwanag kung ano ang itinayo ng Terraform Labs, kung bakit ito naging napakalaki, kung bakit ito sumabog, kung ano ang ibig sabihin nito para sa mga merkado, at kung ano ang kailangan mong malaman upang panatilihing ligtas ang iyong sarili mula sa mga katulad na proyekto sa hinaharap.

Ano ba talaga si Terra?

Napakagandang tanong iyan, at sasagutin namin ito. Ngunit una, maghanap tayo ng isang bangko.

Gagawin ng aming bangko ang lahat ng karaniwang bagay sa bangko, tulad ng pagkuha ng mga deposito, pagbabayad ng interes, pagpapagana ng mga pagbabayad at pag-loan. Malinaw, maaari nating paghigpitan ang ating sarili sa pagpapahiram lamang ng pera na talagang mayroon tayo, ngunit iyon ay nakakapagod at hindi kumikita. Kaya, tulad ng anumang bangko, gagawa kami ng mas maraming pautang kaysa sa natatanggap namin sa mga deposito at pananatilihin lamang ang isang fraction ng mga deposito ng aming mga customer na magagamit bilang cash na i-withdraw kapag kailangan nila ito. Ang halagang pananatilihin naming magagamit bilang cash ay 0%.

Ito ay magiging maayos! Dahil kami ay nagpapahiram ng 100% ng aming mga reserba, kami ay magiging lubhang kumikita; at dahil napakalaki ng kita, makakapagbayad tayo ng napakataas na interes. Walang gustong mag-withdraw! Kung kailangan natin ng pera, maaari tayong magbenta ng stock sa ating napakakumitang bangko. Kapag lumaki ang demand para sa ating mga deposito, magagamit natin ang bagong pera para magsagawa ng stock buyback. Dahil tiwala ang lahat sa halaga ng ating stock, malalaman nilang mai-back up natin ang ating mga deposito; at dahil tiwala ang lahat sa demand para sa ating mga deposito, pahalagahan nila ang ating stock. Walang maaaring magkamali.

 

 

Labanan ng kutsilyo
Knifefight sa trahedya ni Terra at ang mga aral na natutunan.

 

 

Sige. Ang isang bagay na maaaring bahagyang magkamali ay ang lahat ng ito ay labag sa batas para sa iba't ibang mga kadahilanan, kaya kailangan nating patakbuhin ang ating bangko sa isang blockchain at ilabas ang ating mga deposito bilang mga stablecoin — ngunit ayos lang. Ang pagkakaiba sa pagitan ng isang deposito sa bangko at isang stablecoin ay halos mga regulatory optics.

Iyan ay halos ang modelo ng negosyo ng Terra ecosystem. Ang Terra ay isang blockchain na binuo ng Terraform Labs na gumagamit ng stablecoin, TerraUSD (UST), at isang reserve token, LUNA, upang patatagin ang presyo ng stablecoin. Maaari mong isipin ang Terra bilang isang digital na bangko, kung saan ang UST ay kumakatawan sa mga deposito at ang LUNA ay kumakatawan sa pagmamay-ari sa mismong bangko. Ang pagmamay-ari ng UST ay parang pagdeposito sa isang hindi nakasegurong bangko na nag-aalok ng mataas na rate ng interes. Ang pagmamay-ari ng LUNA ay parang pamumuhunan sa isa.

Ano ang ginagawang stable ng stablecoin?

Ang mga stablecoin mismo ay hindi naman ganoon kahirap buuin. Marami sa kanila, at para sa karamihan, nagtatrabaho sila na higit sa lahat ay nakikipagkalakalan sila sa humigit-kumulang $1. Ngunit karamihan sa mga nakaligtas na stablecoin ay collateralized, ibig sabihin, kinakatawan nila ang isang claim ng ilang uri sa isang portfolio ng mga asset sa isang lugar na sumusuporta sa halaga ng coin. Ang UST, sa kabilang banda, ay hindi suportado ng anumang independiyenteng collateral — ang tanging bagay na maaari mong ipagpalit ay ang LUNA.

 

 

 

 

Gumamit ang Terra protocol ng built-in na exchange rate upang mapanatiling stable ang presyo ng UST, kung saan maaaring ipagpalit ng sinuman ang 1 UST sa $1 na halaga ng LUNA. Kapag lumampas ang demand para sa UST sa supply nito at tumaas ang presyo nang higit sa $1, maaaring i-convert ng mga arbitrageur ang LUNA sa UST sa kontrata at pagkatapos ay ibenta ito sa merkado para kumita. Kapag ang demand para sa UST ay masyadong mababa, ang parehong mga mangangalakal ay maaaring gawin ang kabaligtaran at bumili ng murang UST upang ma-convert sa LUNA at magbenta nang may tubo. Sa isang kahulugan, sinubukan ng Terra protocol na alisin ang mga paggalaw ng presyo sa UST sa pamamagitan ng paggamit ng supply ng LUNA bilang shock absorber.

Ang problema sa pagsasaayos na ito (at sa mga algorithmic stablecoin sa pangkalahatan) ay malamang na mawalan ng tiwala ang mga tao sa mga deposito (UST) at collateral (LUNA) sa parehong oras. Noong pinakakailangan ni Terra si LUNA para itaguyod ang halaga ng UST, pareho silang bumagsak, at ang resulta ay parang nag-aalok ng mga packing na customer sa isang bank run shares sa bagsak na bangko sa halip na cash.

Maaari mong i-convert ang iyong deposito sa pagmamay-ari ng bangko, ngunit hindi mo talaga ito ma-withdraw dahil ang bangko mismo ay walang anumang bagay.

 

 

Lupa
Nakaranas si Terra ng krisis ng kumpiyansa.

 

 

Isang maikling kasaysayan ng sakuna na kabiguan

Ang TerraUSD ay hindi ang unang pagtatangka sa pagbuo ng uncollateralized stablecoin. Ang mga kalye ng crypto ay puno ng mga katawan ng mga nakaraang pagkabigo. Kabilang sa ilang kilalang halimbawa ang AMPL ng Ampleforth, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar at Basis Cash. (Alalahanin ang huli sa partikular para sa ibang pagkakataon).

Ang mga kaayusan na ito ay "gumagana" sa isang bull market dahil laging posible na babaan ang presyo ng isang bagay sa pamamagitan ng pagtaas ng supply — ngunit nahuhulog ang mga ito sa mga bear market dahil walang katumbas na panuntunan na nagsasabing ang pagbabawas ng supply ng isang bagay ay magiging sanhi ng presyo sa umakyat ka. Ang pagbabawas ng supply ng isang asset na walang gusto ay parang pagtulak ng lubid.

Mayroon na tayong salita para diyan

Upang mag-bootstrap ng demand para sa UST, nagbayad si Terra ng 20% ​​na rate ng interes sa sinumang nagdeposito nito sa Anchor protocol nito. Lumikha din iyan ng demand para sa LUNA, dahil magagamit mo ito upang lumikha ng higit pang UST. Ngunit dahil walang revenue stream na babayaran para sa interes na iyon, ito ay epektibong binayaran sa pamamagitan ng pagpapalabnaw ng mga may hawak ng LUNA. Sa isang kahulugan, ginamit ni Terra ang mga namumuhunan sa UST upang bayaran ang mga namumuhunan sa LUNA at ang mga namumuhunan sa LUNA upang bayaran ang mga namumuhunan sa Terra. Sa tradisyonal na pananalapi, ang termino para doon ay "Ponzi scheme."

Ang tunay na inobasyon ni Terra sa tradisyonal na Ponzi ay hinati ang mga target nito sa dalawang symbiotic na grupo: isang konserbatibong grupo na gustong bawasan ang downside (UST) at isang agresibong grupo na gustong i-maximize ang upside (LUNA). Ang pagpapares ng ekonomikong tulad ng Ponzi sa isang stablecoin ay nagbibigay-daan sa Terra na i-market ang sarili nito sa mas malawak na hanay ng mga mamumuhunan, na nagpapahintulot na lumaki ito nang mas malaki kaysa sa nakaraang crypto Ponzis.

Ang kasumpa-sumpa na Bitconnect Ponzi ay umabot sa humigit-kumulang $2.4 bilyon bago sumabog. Ang PlusToken at OneCoin ay lumago sa humigit-kumulang $3 bilyon at $4 bilyon, ayon sa pagkakabanggit, bago ang kanilang pagbagsak. Ang Terra ecosystem ay sumikat sa LUNA sa $40 bilyon na market cap at UST sa $18 bilyon. Sa paghahambing, ang Ponzi na "lamang" ni Bernie Madoff ay nagkakahalaga ng mga mamumuhunan sa pagitan ng $12 bilyon at $20 bilyon. Isang kamag-anak na bargain!

 

 

Ponzi
Kung ito ay mukhang isang Ponzi at nagbabayad ito ng 20% ​​na interes…

 

 

Hubris bilang collateral

Karamihan sa mga Ponzi ay nagsisinungaling sa kanilang mga namumuhunan tungkol sa kung paano sila nagtatrabaho, ngunit hindi kailangan ni Terra — ang sistema ay sapat na kumplikado kaya karamihan sa mga mamumuhunan ay umaasa sa isang taong pinagkakatiwalaan nila upang suriin ang mga panganib para sa kanila. Ang mga tagaloob ng industriya ng Crypto na pamilyar sa kasaysayan ng mga algorithmic stablecoin ay nagpatunog ng alarma, ngunit nalunod sila sa mahabang listahan ng mga venture capitalist, influencer account at mga pondo sa pamumuhunan na namuhunan sa Terra sa ilang paraan.

Ang mga Ponzi scheme, algorithmic stablecoins at free-floating fiat currency ay sinusuportahan lahat sa ilang kahulugan ng purong kumpiyansa — at ang mga pangunahing numero sa Terra ecosystem ay umaapaw sa kumpiyansa. Maraming retail investor ang nagtiwala lamang sa napakalaking kumpiyansa ng mga lider sa espasyo, at nakuha ng mga lider ang kanilang kumpiyansa mula sa mabilis na paglaki ng mga retail investor.

Si Do Kwon, ang charismatic, kontrobersyal na tagapagtatag ng Terra, ay medyo sikat (ngayon ay kasumpa-sumpa) para sa kanyang walanghiya na pagtanggal sa mga kritiko sa Twitter. Gumawa siya ng $1 milyon na personal na taya sa tagumpay ng LUNA noong Marso. Pinangalanan niya ang kanyang sanggol na anak na babae na "Luna." At halos hindi siya nag-iisa — isaalang-alang ang kamakailang tattoo ng bilyonaryo na si Mike Novogratz:

Ang kasaysayan ng mga algorithmic stablecoin at ang kanilang panganib ay kilala sa mga tagaloob ng industriya, at tiyak na halata ito kay Kwon. Tandaan ang Basis Cash mula sa listahan sa itaas ng mga dating nabigong stablecoin? Ilang araw pagkatapos ng pagbagsak ng Terra, lumabas ang balita na si Kwon ay isa sa dalawang hindi kilalang tagapagtatag ng Basis Cash. Hindi lang dapat nakita ni Kwon ang pagdating nito, kundi nagawa na niya noon. 

Kaya naman, hindi nakakalimutan ni Kwon at ng kanyang mga pangunahing mamumuhunan ang mga panganib ng mga algorithmic stablecoin — sadyang mapangahas lang silang isipin na malalampasan nila ang mga ito. Ang plano ay para sa Terra na maging napakalaki at magkakaugnay sa iba pang bahagi ng ekonomiya na literal na napakalaki para mabigo.

Ito ay ambisyoso ngunit hindi naman nakakabaliw. Ang mga free-floating fiat currency ng mundo (tulad ng US dollar) ay nagpapanatili ng kanilang halaga dahil sila ay nakatali sa isang malaki, gumaganang ekonomiya kung saan ang pera ay kapaki-pakinabang. Ang dolyar ay kapaki-pakinabang dahil alam ng lahat na ito ay magiging kapaki-pakinabang dahil napakaraming tao ang gumagamit nito. Kung mapapasimulan ng Terra ang katutubong ekonomiya nito (at itali ito kasama ang natitirang bahagi ng crypto), marahil ay makakamit nito ang parehong momentum na nakakatugon sa sarili.

 

 

 

 

Ang unang hakbang ay upang bumuo ng hindi matitinag na kumpiyansa sa peg. Bilang bahagi ng diskarteng iyon, ang Luna Foundation Guard, o LFG — isang nonprofit na nakatuon sa LUNA — ay nagsimulang mag-ipon ng reserbang $3.5 bilyon na halaga ng Bitcoin, bahagyang upang ipagtanggol ang peg ng UST ngunit karamihan ay para kumbinsihin ang merkado na hindi na ito kakailanganin ipinagtanggol. Ang ultimong layunin ay ang maging pinakamalaking may hawak ng Bitcoin sa mundo, nang tahasang ang pagkabigo ng peg ng UST ay magdulot ng sakuna sa pagbebenta ng Bitcoin — at ang kabiguan ng UST ay magiging kasingkahulugan ng kabiguan ng crypto mismo.

Upang makalikom ng mga pondong kailangan para bilhin ang Bitcoin na iyon, maaaring ibenta ng LFG ang LUNA, ngunit ang pagbebenta ng malalaking dami ng LUNA sa merkado ay makakasagabal sa salaysay ng paglago na nagpasigla sa buong ekonomiya. Sa halip na direktang ibenta ang LUNA, na-convert ito ng LFG sa UST at ipinagpalit ang UST na iyon sa Bitcoin. Pinalawak ng bangko ng Terra ang mga pananagutan nito (UST) at ibinaba ang collateral nito (LUNA). Nadagdagan nito ang lakas nito.

Mabagal sa una, tapos bigla

Sa teorya, isang dahilan kung bakit maaaring hawakan ng isang mamumuhunan ang UST ay upang gamitin ito sa Terra DeFi ecosystem; ngunit sa pagsasagawa, noong Abril, humigit-kumulang 72% ng lahat ng UST ay nakakulong sa Anchor protocol. Sa unang pagtataya, ang tanging bagay na gustong gawin ng sinuman sa UST ay gamitin ito para kumita ng mas maraming UST (at pagkatapos ay mag-cash out).

Ang plano ay palaguin ang Terra tulad ng isang tradisyunal na Silicon Valley startup sa pamamagitan ng pag-bootstrap ng paglago na may hindi napapanatiling subsidy ngunit pagkatapos ay dahan-dahang ibinabagsak ito habang ang merkado ay tumanda. Sa simula ng Mayo, sinimulan ni Terra na bawasan ang rate ng interes na ibinayad sa mga deposito ng Anchor, na naging sanhi ng bilyun-bilyong dolyar ng UST na magsimulang umalis sa Terra at maglagay ng presyon sa peg ng UST. Sa una, ang presyo ay dumulas lamang ng ilang sentimo sa ibaba ng target, ngunit nang hindi ito makabangon, nagsimulang mag-panic ang merkado.

 

 

 

 

Sa puntong iyon, napakalaking halaga ng UST ang naibenta sa merkado, marahil ng mga mamumuhunan na taimtim na nagsisikap na takasan ang kanilang mga posisyon sa UST sa anumang halaga o marahil ng mga motibadong umaatake na umaasang sadyang i-destabilize ang peg. Alinmang paraan, pareho ang resulta: Bumagsak ang presyo ng UST, at sumabog ang supply ng LUNA. Sinubukan ng LFG na makalikom ng pondo sa labas upang iligtas ang peg, ngunit huli na. Ang kumpiyansa na nagpalakas sa buong sistema ay nawala.

Ang isa pang bagay na nawala ay ang $3.5 bilyon na halaga ng Bitcoin LFG na itinaas upang ipagtanggol ang peg ng UST. Sinabi ng LFG na ginugol ang mga pondo sa pagtatanggol sa peg ng UST gaya ng nilayon, ngunit hindi ito nagbigay ng anumang uri ng pag-audit o patunay. Dahil sa dami ng pera na nasasangkot at kawalan ng transparency, naiintindihan ng mga tao ang pag-aalala na ang ilang mga insider ay maaaring nabigyan ng espesyal na pagkakataon na mabawi ang kanilang puhunan habang ang iba ay naiwan na masunog.

Noong Mayo 16, nag-anunsyo si Kwon ng bagong plano na i-reboot ang Terra blockchain na may naka-forked na kopya ng LUNA na ipinamahagi sa mga kasalukuyang may hawak ng LUNA/UST at walang bahagi ng stablecoin. Ang presyo ng parehong mga token ay nanatiling flat. Ang pag-forking ng Terra code ay sapat na madaling, ngunit muling likhain ang tiwala sa Terra ay hindi kasingdali.

 

 

 

 

Kasunod at pagkakataon

Ang agarang pagkasira ng yaman na hawak sa LUNA o UST ay napakalaki na — ngunit ito ay simula pa lamang. Hindi tulad ng iba pang Ponzis sa itaas, ang Terra blockchain ay tahanan ng ikatlong pinakamalaking ekonomiya ng DeFi (pagkatapos ng Ethereum at Solana), na may isang mayamang ecosystem ng mga startup at desentralisadong mga application na bumubuo sa ibabaw nito. Ang mga kumpanya ng pamumuhunan ay humawak sa UST at LUNA sa kanilang mga pondo, ginamit ito ng DApps bilang collateral ng pautang, at itinago ng mga DAO ang mga ito sa kanilang mga treasury. Ang tunay na pinsala ay lumalabas pa rin.

Napinsala din ang pagkaunawa ng publiko sa mga panganib at pagkakataon ng mga stablecoin at ng crypto sa pangkalahatan. Marami ang aalis sa paniniwalang hindi lang na si Terra ay isang Ponzi kundi na ang lahat ng stablecoin ay — o marahil lahat ng cryptocurrencies. That's an understandable confusion given how complex the actual mechanics of UST and LUNA are.

Ang lahat ng ito ay magpapalubha sa kuwento ng regulasyon para sa mga stablecoin at DeFi sa mga darating na taon. Ginagamit na ng mga regulator ang Terra bilang argumento para sa higit na interbensyon. Iniimbestigahan na ng SEC ang Terraform Labs para sa mga hindi nauugnay na paglabag sa securities, at walang alinlangang magbubukas din ito ng imbestigasyon sa UST. Si Kwon ay sinampahan ng pandaraya sa mga korte sa South Korea at tinawag na tumestigo ng parliament. Higit pang mga legal na aksyon ay malamang na sa paraan.

 

 

 

 

Ang Bitcoin, sa kabilang banda, ay mukhang nakakagulat na nababanat. Ang ekonomiya ng Bitcoin ay higit na independiyente sa ekonomiya ng DeFi at naprotektahan mula sa pagkalat ng pagbagsak ng UST at LUNA. Bumaba ang presyo dahil nalampasan nito ang $3.5 bilyon ng tuluy-tuloy na pagbebenta habang ang reserba ng LFG ay na-liquidate — ngunit ito ay higit na nakabawi mula noon at, sa proseso, nagsiwalat ng maraming malalim na mga mamimili na interesadong makaipon sa mga presyong iyon. Ang pagbagsak ng Terra ay higit na nagpalakas sa kaso para sa pagmamay-ari ng Bitcoin.

Paano makita ang isang Ponzi bago ka nito makita

Ang aral ni Terra dapat maging “Huwag bumuo ng algorithmic stablecoin.” Ngunit siyempre, ang aral na talagang kukunin ng maraming tao ay "Buuin ang iyong algorithmic stablecoin nang medyo naiiba para walang makakilala nito." Si Justin Sun ng Tron ay nagtatayo na at nagmemerkado ng isang Tron-based na clone ng Terra. Tulad ng ipinapakita ng listahan ng paglalaba ng mga halimbawa sa seksyon ng kasaysayan sa itaas, higit pang mga pagtatangka na bumuo ng isang financial perpetual motion machine ang paparating. Upang mamuhunan nang responsable sa espasyo ng crypto, kailangan mong matutunang makilala ang mga ito bago sila bumagsak.

 

 

 

 

Ang pinakasimpleng paraan upang makita ang isang Ponzi ay tandaan ang simpleng panuntunang ito: Kung hindi mo alam kung saan nagmumula ang ani, ikaw ang ani. Huwag matakot sa pagiging kumplikado — hindi mo kailangang maunawaan ang lahat ng mekanika ng isang system upang maunawaan kung sino ang nagbabayad para dito. Ang kita ay palaging nagmumula sa isang lugar. Kung walang malinaw na pinagmumulan ng papasok na kita, ang pera ay malamang na nagmumula sa mga papasok na mamumuhunan. Ponzi scheme iyon. Huwag bumili - kahit na tumataas ang presyo.

Knifefight ang may-akda ng Isang bagay na Kagiliw-giliw blog.

 

 

 

 

Pinagmulan: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral