Tudor portfolio manager kung saan siya nakakahanap ng alpha sa tech sector na may tumataas na rate

(Mag-click dito upang mag-subscribe sa bagong newsletter ng Paghahatid ng Alpha.)

Sa pag-asam ng mas mataas na mga rate ng interes, ang 2022 ay naging isang mahirap na taon para sa sektor ng teknolohiya. Ang Invesco QQQ ETF ay bumagsak nang husto taon-to-date ngunit isang tech na mamumuhunan ang matapang sa kaguluhan.  

Ang Ulrike Hoffmann-Buchardi kamakailan ay naglunsad ng bagong diskarte sa loob ng Tudor Investment Corp. na tinatawag na T++ na may partikular na pagtuon sa mga stock ng teknolohiya. Naupo siya sa Delivering Alpha upang talakayin ang kanyang kasalukuyang diskarte sa pag-hedging kasama ng kung saan niya hinahanap ang alpha sa sektor ng teknolohiya.

(Ang nasa ibaba ay na-edit para sa haba at kalinawan. Tingnan sa itaas para sa buong video.)

Leslie Picker: Ano ang pakiramdam ng pagiging isang tech investor sa ngayon, dahil sa buong pagbabago ng rehimeng ito na talagang wala na sa merkado?

Ulrike Hoffmann-Buchardi: Mayroon kaming kapana-panabik na hakbang na ito ng susunod na henerasyon ng digital na pagbabagong-anyo, isa na pinalakas ng data. Hinuhulaan namin na ang data ay lalago nang higit sa 100 beses sa susunod na 10 taon. At nagdudulot ito ng napakalaking pagkakataon sa pamumuhunan sa imprastraktura ng data, sa mga semiconductor, ngunit gayundin sa mga digital at data-first na negosyo. Napakaraming dapat ikatuwa. At pagkatapos ay sa ikalawang bahagi ng iyong tanong, ano ang nangyayari ngayon? Ito ay hindi gaanong nauugnay sa mga prospect ng mga bagong teknolohiyang ito ngunit ang katotohanan na nakabuo tayo ng hindi pa nagagawang antas ng piskal at monetary stimulus. At iyon ay humantong sa inflationary pressure sa ating ekonomiya na ngayon ay hinahangad ng Fed na pigilin ang mas mataas na mga rate. 

At kaya sa backdrop na iyon, lahat ng iba pa ay pantay, nangangahulugan ito ng mababang equity valuations. Kaya binabawasan namin ang mga daloy ng cash sa hinaharap na may mas mataas na mga rate ng diskwento. Ngunit sa tingin ko ang isang bagay na mahalagang kilalanin ay ang pagtaas ng piskal at monetary stimulus na ito ay nag-angat sa lahat ng mga bangka, hindi lamang sa teknolohiya. At nakakatuwang tingnan kung ano ang lumulutang pa rin kapag bumaba ang tubig na ito. At narito ang nakikita kong nakatayo pa rin: ang mga kumpanyang iyon na may mas malakas na sekular na tailwind, ang pinakamahusay na mga modelo ng negosyo, at world class na pamumuno. At sa palagay ko mahirap maghanap ng ibang sektor na mayroong napakarami sa lahat ng ito. Kaya marahil ang isa pang paraan upang ilagay ito ay maaaring baguhin ng Fed ang rate ng diskwento, ngunit hindi isang digital inflection ng ating ekonomiya.

Tagapili: Habang nakikita mong bumaba nang husto ang mga pagpapahalagang ito, kahit sa malapit na panahon, nababahala ka ba? Nakikita mo ba iyon bilang higit na isang pagkakataon sa pagbili?

Hoffmann-Buchardi: Kung talagang titingnan mo ang matalim na pagwawasto ng presyo ng asset na ito na nakita namin, maaari mong tingnan ang mga ito at subukang baligtarin kung ano ang presyo ng iba't ibang klase ng asset na ito, sa mga tuntunin ng pagtaas ng rate sa hinaharap. At kaya kung titingnan mo ang mataas na paglago ng software sa partikular, ito ngayon ay mga presyo sa isang porsyentong pagtaas sa 10-taong rate, samantalang kung titingnan mo ang Dow Jones, ito ay nasa zero percent rate hike pa rin. Kaya't mukhang mayroong hindi bababa sa ilang pagkakaiba-iba ng panganib na napresyuhan. At mukhang sa ngayon, marahil ang matalim na pagwawasto sa mataas na paglago ng software ay may, hindi bababa sa maikling panahon, higit na nauugnay sa pagpoposisyon at mga daloy kaysa sa aktwal mga pangunahing kaalaman.

Tagapili: Kamakailan ay sinabi ni Paul Tudor Jones ng iyong kumpanya na ang mga bagay na pinakamahusay na gumanap mula noong Marso 2020, ay malamang na magiging pinakamasama habang dumadaan tayo sa humihigpit na cycle na ito. Sa pangkalahatan, iyon ang naging high-growth na teknolohiya kung saan ginugugol mo ang karamihan ng iyong oras at tinitingnan ang mga lugar na ito. Kaya sumasang-ayon ka ba diyan? At ang ganitong uri ba ay nag-aalala sa iyo sa mahabang bahagi?

Hoffmann-Buchardi: Kailangan nating ihanda ang ating sarili para sa isang kapaligiran na may mas mataas na mga rate. At tulad ng nabanggit mo, ang mga stock na iyon na may mga cash flow na higit pa sa hinaharap ay mas mahina kaysa sa mga may malapit na mga daloy ng pera. Kaya sa backdrop na iyon, kailangan mong ayusin ang iyong playbook. At sa palagay ko sa partikular na teknolohiya at equity investing, may mga pagkakataon pa rin na gumawa ng mga kumikitang pamumuhunan sa mga indibidwal na kumpanya. Kahit na bumababa ang mga pagpapahalaga, kung ang mga kumpanya ay lumampas sa kanilang mga rate ng paglago, maaari nilang i-offset ang maraming compression na iyon. At may mga partikular na kumpanya na na-index sa dami ng paglago ng data. Hindi iyon ang data ay titigil sa paglaki, dahil lamang sa ang Fed ay huminto sa pagpapalaki ng balanse nito. 

At pangalawa, gaya ng binanggit ko lang, maaaring may mga taktikal na pagkakataon kapag nag-overreact ang ilang partikular na klase ng asset sa maikling panahon. At sa huli, ipinapakita rin ng data na ito ay talagang matalim na pagtaas sa mga rate na mas nakakapinsala sa mga equities kaysa sa mas mataas na mga rate sa pangkalahatan. Kaya ngayon na tayo ay nagpepresyo sa apat na pagtaas ng rate sa taong ito, hindi bababa sa bilis ng pagtaas ng mga rate ng interes ay dapat magsimulang bumagal para sa natitirang bahagi ng taon. Kaya ibubuod ko na mayroon pa ring dalawang pagkakataon upang maihatid ang Alpha: ang isa ay ang pagpili ng stock at pagkatapos ang pangalawa ay teknikal na pagsasaayos ng iyong mga hedge kapag ang mga bagay ay lumampas o kulang ang reaksyon sa maikling panahon.

Tagapili: Dahil sa backdrop na iyon na inilarawan mo, ano ang ibig sabihin nito kung ang teknolohiya ay kasalukuyang nakaupo sa pangunahing batayan nito? At nagbibigay ba iyon sa iyo ng higit na kumpiyansa na maging isang mamimili sa merkado na ito?

Hoffmann-Buchardi: Bilang mga pangunahing mamumuhunan na may pangmatagalang abot-tanaw, ang una naming layunin ay manatiling mamuhunan sa mga kumpanyang pinaniniwalaan naming magiging mga mananalo sa panahong ito ng data at digital. Kaya ito ay tungkol sa hedging. At, alam mo, ang mga pondo ng hedge ay may posibilidad na makakuha ng masamang rap dahil ang mga ito ay nakatuon sa panandaliang panahon. Ngunit sa katunayan, ang hedging ay maaaring magbigay-daan sa iyo na magkaroon ng pananatiling kapangyarihan sa iyong mga pamumuhunan para sa pangmatagalang panahon. At kaya sa ganitong kapaligiran, kung gusto mong pigilan ang panganib sa tagal ng iyong mga cash flow, ang pinakamadaling paraan ay i-offset ang iyong mga pangmatagalang pamumuhunan na may marahil isang basket ng mga stock na may katulad na tagal ng mga daloy ng salapi. 

Gayunpaman, nang sabihin iyon, sa palagay ko ang panganib na gantimpala ng pag-hedging sa mga pangalang ito na may mataas na paglago kasama ng iba pang mga pangalan na may mataas na paglago ay malamang na bumaba nang malaki, dahil nakita natin ang isa sa pinakamalaki at pinaka galit na galit na mga pagwawasto sa mataas na paglago ng software sa ibabaw ng huling 20 taon. Kaya ito ay higit pa tungkol sa taktikal na pagsasaayos ng iyong mga hedge, kung naniniwala ka na ang ilang partikular na asset ay maaaring na-overshot sa kapaligirang ito kapag ang iba ay hindi naaangkop na tumugon.

Tagapili: Anong mga sektor ang interesado ka sa mas mahabang bahagi at anong mga sektor sa maikling bahagi?

Hoffmann-Buchardi: Sa aming long term thesis sa data at digital, na napakaaga pa namin sa bagong panahon ng pagbabagong ito, mayroon talagang dalawang sektor na lubhang kawili-wili. Ang isa ay imprastraktura ng data, at ang isa ay semiconductor. At, alam mo, sa isang katuturan, ito ang napakalaking diskarte sa pagpili at pala ng digital age, katulad na katulad sa Gold Rush noong 1840s. At lahat ito ay tungkol sa software at hardware upang isalin ang data sa mga insight. At kaya para sa mga semiconductors, na isang napaka-kagiliw-giliw na industriya, sila ang digital engine room ng ating ekonomiya, ang digital na ekonomiya, at mayroon itong istraktura ng industriya na napaka-benign, talagang naging mas mahusay sa paglipas ng mga taon. Sa totoo lang, bumaba ang bilang ng mga pampublikong kumpanyang semiconductor sa nakalipas na 10 taon. 

At ang mga hadlang sa pagpasok sa mga semiconductor ay tumaas sa buong value chain. Ngunit kahit na ang disenyo ng isang chip, kung pupunta ka mula sa 10 nanometer hanggang limang nanometer, ito ay tumaas ng tatlong beses. Napakahusay na mapagkumpitensyang balangkas laban sa isang pangwakas na pangangailangan na ngayon ay bumibilis. Kahit na tingnan mo, halimbawa, ang industriya ng automotive, makikita nila ang semi content na tumataas ng higit sa limang beses sa susunod na 10 taon. At pagkatapos ay sa panig ng imprastraktura ng data, ito rin ay napaka-interesante. Ito ay isang napaka-nascent market. Mga 10% lang ng software ang kasalukuyang data infrastructure software. At habang ang mga kumpanya ay kailangang harapin ang bago at malaking halaga ng iba't ibang data, kakailanganin nilang i-overhaul ang imprastraktura ng data. At ito ay hindi kapani-paniwalang malagkit. Ito ay tulad ng pagtatayo ng pundasyon ng isang bahay. Napakahirap i-rip out kapag na-install.

Tagapili: At paano ang tungkol sa maikling bahagi? Paano mo nakikita ang pinakamahusay na paraan upang pigilan kung ano ang nangyayari ngayon sa merkado? 

Hoffmann-Buchardi: Sa tingin ko ito ay mas hedging ang panganib ng mas mataas na mga rate ng interes kumpara sa pag-iwas sa mga pangunahing kaalaman. At kaya ito ay tungkol lamang sa pagtutugma ng mga pattern ng tagal ng cash flow. Ngunit muli, sa palagay ko sa puntong ito, malamang na nasobrahan na tayo sa ilan sa pagbebenta ng software ng paglago. At ito ay higit pa tungkol sa pagpunta sa mga hedge na ngayon ay nakakatulong sa iyo na magpresyo sa marahil isang pangkalahatang paghina sa antas ng index, higit pa kaysa sa mga partikular na larangan ng teknolohiya.

Tagapili: Kawili-wili, kaya hedging index, marahil bilang isang paraan lamang upang maprotektahan ang downside ng mas mahabang taya na iyong ginagawa.

Hoffmann-Buchardi: Oo, hindi bababa sa maikling termino. Kung saan nakita natin ang karamihan sa mga patayan sa ilang mga bulsa ng mga merkado, ngunit ang iba ay hindi talaga tumugon sa mas mataas na rate ng kapaligiran na ito.