Kapag naging Predatory ang Tokenomics, o How To Spot the Wolf

Pinangunahan ni Aptos ang January bull run na may 470% return para sa buwan. Sa kakaunting on-chain na aktibidad at $60 milyon lang sa TVL, maaaring nagtatanong ka kung bakit.

Nagtatalo ang mga tagapagtaguyod na ang mga tagumpay na ito ay resulta ng mga anunsyo ng ecosystem. Itinuturo ng mga kritiko ang opaque na pamamahagi ng token nito bilang tanda ng predatory tokenomics.

Ngunit anong mga tanda ng tokenomic ang nagpapahiwatig ng pag-uugali ng mandaragit? At bakit ito ay karaniwang paratang?

Ang Tokenomics ay nagiging mandaragit kapag ang mga tagaloob ng proyekto ay gumagamit ng mga kontrol sa suplay upang artipisyal na humimok ng demand at kumita ng kita sa kapinsalaan ng iba.

Ang mga insider na ito ay parang mga lobo sa pananamit ng mga lobo — isang halo-halong bag ng mga venture capitalist at angel investors. Ang kawan, na nakakondisyon na sumunod sa daloy ng matalinong venture capital, ay hinahabol ang momentum sa kabila ng mga babala.  

Ang ilan ay nakatagpo ng isang natatanging kagalakan sa pagtatalo na ang lahat ng mga token ng crypto ay nasa ilalim ng modelong ito. Ngunit ang mga pang-ekonomiyang insentibo, mga kontrol sa supply, utility at pagbabahagi ng kita ay malaki ang pagkakaiba-iba sa pagitan ng mga digital na asset. Ang ating nakaraan Gabay ng Mamumuhunan sa Tokenomics ipinapaliwanag ang iba't ibang mga modelo nang mas detalyado. Sa artikulong ito, ipapaliwanag namin kung paano ang ilang mga modelo ay mas madaling kapitan ng pagsasamantala kaysa sa iba.

Nagkamali ang Tokenomics

Ang tokenomics ng isang proyekto ay isang blueprint na nagbabalangkas sa mga pangunahing katangian at salik na nakakaimpluwensya sa halaga at presyo nito. Ang isang tagapagbigay ng token, tulad ng isang arkitekto ng bahay, ay maaaring magsama ng mga pagsasamantala sa disenyo nito. 

Ngunit dahil ang bilang at kalubhaan ng mga pagsasamantalang ito ay umiiral sa isang spectrum, mahirap matukoy nang eksakto kung kailan sila nagiging mandaragit. Sa kasamaang palad, ang isang akusasyon ay mapapatunayan lamang kung ang isang tao ay gumawa nito pagkatapos gumamit ang mga tagaloob ng proyekto ng pagsasamantala sa disenyo. At kahit na, ang singil ay nangangailangan pa rin ng katibayan ng layunin na maging kwalipikado. 

Ang artikulong ito ay hindi gumagawa ng ganoong paratang laban sa mga nakalistang halimbawa. At hindi ito dapat bigyang-kahulugan bilang payo sa pamumuhunan. Sa halip, ipinapaliwanag nito ang mga pinakahuling alalahanin at inilalabas ang isang listahan ng mga pulang bandila na dapat iwasan.   

Flag 1: Mga mapanlinlang na pagbubunyag ng pamamahagi

Ang mga pagbubunyag ng pamamahagi ng token ay mahalaga sa pag-unawa sa panganib kung kailan, sino at bakit ang mga tagaloob ay kukuha ng kita. Ang isang issuer na may hangarin na mandaragit ay maaaring gawing hindi gaanong mapanganib ang pagsisiwalat upang makaakit ng mga mamumuhunan.

Halimbawa, maaaring maisip ng marami ang pagsisiwalat ng iskedyul ng supply ng Aptos bilang nakaliligaw. Nagsimula ang proyekto sa kabuuang 1 bilyong token (wala sa mga ito ay ginawang available sa pamamagitan ng pampublikong pagbebenta). Narito kung paano nila ipinamahagi ang kabuuang supply:

Ang magpaskil nakasaad, "Lahat ng mamumuhunan at kasalukuyang pangunahing tagapag-ambag ay napapailalim sa isang apat na taong iskedyul ng lock-up na walang APT magagamit sa unang labindalawang buwan.” Ang dalawang kategoryang ito ay umaabot sa 32.48% ng kabuuang suplay. 

Ginawang malabo ng proyekto ang iskedyul ng pamamahagi ng iba pang dalawang kategorya. Ang post ay nagsasaad na “ang mga token na ito ay inaasahan na ipamahagi sa loob ng sampung taon” at pagkatapos ng agarang pamamahagi ng 130M token, 1/120 ng natitira “ay inaasahan upang i-unlock bawat buwan."  

Paggamit ng hedging na wika tulad ng “ay inaasahan” ay maaaring mukhang walang kaugnayan sa unang tingin, ngunit lumilikha ito ng kalabuan na pumipigil sa proyekto mula sa paggawa ng isang matatag na pangako na hindi magbenta.

Isinaad din nito na ang mga tagaloob sa lahat ng kategorya ay nagtataya ng 82% ng supply. Dahil dito, ginamit ng mga sikat na site ang staked data upang kalkulahin ang isang circulating supply na humigit-kumulang 15% hanggang 18% (kasalukuyang 162,086,803). 

Ito ay nagdaragdag sa pagkalito dahil ang kahulugan ng suplay ng sirkulasyon ng CoinGecko ay nagsasaad, "Ito ay maihahambing sa pagtingin sa mga pagbabahagi na madaling makuha sa merkado (hindi hawak at ikinulong ng mga tagaloob, mga pamahalaan). "

Ngunit ayon sa Aptos co-founder Mo Shaikh, ang mga staker ay maaaring mag-unlock ng mga token bawat 30 araw. 

Ang pamamahagi na ito ay hindi katibayan na ang proyekto ay naglalayong iligaw ang mga mamumuhunan. Ngunit, kapag isinama sa graph ng iskedyul ng supply, maaaring magtaltalan ang isa na pinalabas nila ito na parang 82% ng supply (kaparehong porsyento ng mga token na na-staked) ay hindi maaaring maging available nang hindi bababa sa isang taon, kung sa katunayan, 32.48 lang. % ay napapailalim sa isang opisyal na 1-taong lock-up.     

Ang post ng tokenomics ay nagsasaad na ang iskedyul ay isang pagtatantya at may kasamang disclaimer na nagsasaad na ito ay maaaring magbago nang walang abiso. Ngunit hindi nito napigilan ang mga mamumuhunan gamit ang graph upang ibahagi ang isang tanyag na tesis sa pamumuhunan na nakabatay sa paniniwalang malapit sa 8.5 milyon (85%) ng APT ang naka-lock sa loob ng isang taon. 

Ang limitadong pagkatubig sa mga palitan at ang napakalaking supply sa pagtatapon ng mga tagaloob ng proyekto ay humantong sa ilan na gumawa ng mga akusasyon ng manipulasyon ng presyo.

Flag 2: Kakulangan ng utility

Ang utility ng isang token ay isang mahalagang aspeto sa pagtukoy ng halaga nito. Kung ito ay walang utility, ang presyo nito ay puro resulta ng haka-haka, na nagiging bulnerable sa manipulasyon ng mga naunang namumuhunan at mga insider.

Nakikita ng ilan ang token ng pamamahala ng dYdX bilang isang halimbawa ng sirang utility. Habang ginagamit ito ng platform upang bigyang-insentibo ang aktibidad ng kalakalan at magbigay ng pagkatubig sa dYdX platform, napakaliit na dahilan para sa mga mamumuhunan na hawakan ang token kapag nakuha na. Walang modelo ng pagbabahagi ng kita o makabuluhang mga insentibo sa pamamahala. Inalis ng protocol ang lahat ng nakaraang pagkakataon sa staking. At ngayon ang tanging motibasyon na natitira ay ang mga diskwento sa bayad sa pangangalakal.  

Magbasa pa sa Blockworks Research analysis ng dYdX tokenomics.

"Para sa akin [ang tampok na pamamahala] ay hindi matapat," sabi ni Jeff Dorman, punong opisyal ng pamumuhunan sa Arca, tungkol sa dYdX. "Hindi ka talaga makakasali sa pamamahala, dahil anim na may hawak ang nagmamay-ari ng 90% ng token."

Ang kakulangan ng utility na ito ay ginagawang mas madali para sa mga tagaloob ng proyekto na potensyal na makabuo ng speculative demand sa pamamagitan ng pagkaantala sa pag-unlock ng insider token, na humahantong sa, gaya ng sinabi ni Dorman, "nakabatay sa oras na presyon ng pagbebenta kaysa sa pagbili batay sa merito."

Ang DYdX ay isa sa mga token na gumawa ng leaderboard para sa mga token na may pinakamataas na performance noong Enero. Tumaas ito ng 210% mula sa simula ng taon. Ngunit ang takbo ng toro na ito ay kasabay ng isang anunsyo upang "ipagpaliban ang unang petsa ng paglabas na naaangkop sa mga token ng $DYDX na mamumuhunan sa Dis 1, 2023." 

Bagama't ang ugnayang ito ay hindi direktang patunay na ang anunsyo ang nagtulak sa presyo, sinusuportahan nito ang salaysay na ang mga token na may mahinang utility ay mahina sa ganitong uri ng pagmamanipula. 

Flag 3: Mga salungatan ng interes

Kung paano kumikita ang isang proyekto at ibinabahagi ito sa mga namumuhunan nito ay napakahalaga sa pagtukoy sa pagkakahanay ng mga insentibo. Sa unregulated na mundo ng cryptocurrency, pinipili ng maraming proyekto na huwag magbahagi ng kita sa mga may hawak ng token dahil sa kanilang malapit na pagkakahawig sa isang seguridad. At, sa ilang mga kaso, tulad ng dYdX, ang lahat ng kita ay nakadirekta sa isang LLC. 

Ang pagsasaayos na ito ay maaaring humantong sa isang salungatan ng interes sa pagitan ng mga may hawak ng token at sa loob ng mga mamumuhunan. Dahil sa kakulangan ng mga obligasyon sa shareholder, ang mga may-ari ng proyekto ay hindi gaanong insentibo upang himukin ang demand ng token. 

Ang mga token na kumikilos tulad ng mga kalakal o pera ay maaaring magkasya sa modelong ito. Gayunpaman, kapag walang praktikal na paggamit o malawakang pag-aampon bilang isang solusyon sa pagbabayad, ang token ay kumikilos na mas katulad ng isang inflationary store ng halaga. Sa kaso ng dYdX, ang token ay nakakita ng 82% na pagbaba sa halaga mula noong ilunsad ito noong Setyembre 2021. 

Ipinaliwanag ni Dorman na maraming malikhaing paraan para humimok ng demand para sa dYdX token. 

“Ang isa ay ibalik ang ilan sa mga kita na iyon sa pamamagitan ng token, alinman sa anyo ng mga buyback, o sa anyo ng pagbuo ng DAO treasury. Maaari silang magkaroon ng mga pakikipagsosyo sa iba pang mga platform o protocol kung saan ang dYdX token ay may ilang halaga sa loob ng ecosystem ng ibang tao. Ang hindi mo magagawa ay magtalaga lamang ng zero na halaga at sabihin lang na ito ay isang token ng pamamahala, kung saan hindi ka talaga makakasali sa pamamahala.”

Bagaman, kapag ang isang proyekto tulad ng dYdX ay may naka-iskedyul na pag-unlock ng token, mayroong isang tunay na tukso na hilahin ang pagpapaliban ng pingga sa halip na ipatupad ang mga pagbabagong nakalista sa Dorman. 

Dagdag pa niya: “Sa palagay ko, mas maganda kung walang unlock. Hindi nito binibigyang-insentibo ang sinumang partido, ang mga mamumuhunan o ang kumpanyang nag-isyu na gumawa ng anuman bago mo ma-unlock ang halagang iyon. At dalawa, ito ay naghihigpit at lumulutang at ang nabibiling asset sa isang paraan na artipisyal na lumilikha ng mga pakinabang.

Pag-unawa sa lobo ng crypto

Ang karaniwang paglitaw ng predatory tokenomics ay humantong sa maraming mga nag-aalinlangan na i-claim na ang problema ay likas sa crypto. Ngunit kung titingnan mo nang mas malapitan, ipinapakita ng pattern na ang lobo sa likod ng lobo na maskara ay hindi kinakailangang nagmumula sa loob ng industriya. 

"Karamihan sa mga proyektong ito sa kanilang mga unang araw ay lubos na umaasa sa venture capital na pera," sabi ni Daniel McAvoy, blockchain at funds attorney sa Polsinelli. "Alam mo, wala talagang magandang paraan para makaalis sa lupa nang hindi dumaan sa rutang iyon."

"Kaya bilang karagdagan sa equity at isang slug ng mga token, gusto din ng mga VC na tumulong sa pagtukoy kung ano ang magiging tokenomics."

Sinabi niya na ang isang taon na panahon ng pagsasara ay "halos pangkalahatan" sa mga kasunduan sa pagbili ng token at ang isang malaking dahilan para doon ay, "Sa ilalim ng Securities Act Rule 144, may potensyal na kakayahang magbenta muli ng isang bagay nang hindi nangangailangan ng pagpaparehistro ng muling pagbebenta — kaya hangga't mayroong isang taon na may hawak na panahon na may kinalaman sa token."

Kung nakabase sa US, ang mga tagapamahala ng pondo ng venture capital ay dapat gumawa ng mga makatwirang hakbang upang sumunod sa mga alituntunin ng SEC. Ngunit bilang karagdagan sa pananatiling sumusunod sa mga patakaran sa alok, pagbebenta at muling pagbebenta ng mga securities, sinabi ni McAvoy, "naroon din ang mga pananagutan ng fiduciary na mayroon ang venture capital manager sa kanilang mga kliyente."

Idinagdag niya: "Ang mga venture manager ay may tungkulin ng pangangalaga at katapatan. Ang isa sa mga bagay na dapat nilang subukan at gawin ay i-maximize ang kita para sa kanilang mga namumuhunan. At gawin ito sa paraang malapit sa pagsunod hangga't maaari. Kaya medyo may push at pull. Ang mga tungkulin na mayroon ka sa iyong mga namumuhunan ay hindi kinakailangang tumugma sa iyong pagnanais na magtagumpay ang isang partikular na protocol."

Kaya't kung ang isang venture capital fund ay may bahagi sa pag-impluwensya sa masamang tokenomics ng isang proyekto, maaari itong makinabang mula sa pag-alis sa isang pangunahing posisyon sa paraang maiwasan ang potensyal na pagbagsak. Ang kanilang playbook ay upang magtaltalan na ang kanilang pagbebenta ng isang hindi rehistradong seguridad ay kwalipikado para sa exemption at ito ay para sa interes ng kanilang mga namumuhunan. Regular na ipinapatupad at isinasaalang-alang ng SEC ang pananagutan ng katiwala ng mga tagapamahala ng pondo na ito sa kanilang mga namumuhunan, ngunit hindi sila nagbibigay ng parehong antas ng proteksyon sa mga may hawak ng token.  

Ang pag-asa sa pagpopondo ng venture capital at hindi pantay na pagpapatupad ng batas ng securities ay nagpapasigla sa mapanlinlang na pag-uugali na ito. Lumilikha ito ng kapaligiran kung saan ang mga tagapagbigay ng token ay natatakot na magtrabaho para sa interes ng mga may hawak ng token at ang mga pondo ng venture capital ay hinihikayat na kumita sa gastos ng mga may hawak ng token. 

Ang malungkot na katotohanang ito ay isang extension ng hyper-financialization na problema na nakikita sa iba't ibang merkado - kung saan ginagamit ng makapangyarihang mga institusyon ang konsentrasyon ng kapital upang himukin ang mga speculative bubble at kunin ang kayamanan mula sa mga bagong kalahok. 

Final saloobin

Ang Crypto ay may kumplikadong relasyon sa archetype ng 'lobo ng kalakalan'. Ang mga balita tungkol sa venture capital investment sa isang partikular na proyekto ay maaaring magdala ng kredibilidad para sa ilan at mag-udyok ng hinala sa iba. Ang dibisyong ito na sinamahan ng likas na kumpetisyon sa pagitan ng mga proyekto ay nagpapahirap sa pag-navigate para sa isang hindi alam na bagong dating. 

At bagama't maraming mga makabagong proyekto na may patas na pamamahagi ng paglulunsad at tunay na utility sa mundo na naka-embed sa kanilang mga tokenomics, madalas silang naliligaw sa socially engineered hype ng mahusay na konektado at venture capital-backed na mga token.

Kunin ang nangungunang balita at mga insight sa crypto sa araw na ito sa iyong email tuwing gabi. Mag-subscribe sa libreng newsletter ng Blockworks ngayon.

Gustong direktang ipadala ang alpha sa iyong inbox? Kumuha ng mga ideya sa pangangalakal ng degen, mga update sa pamamahala, pagganap ng token, mga hindi mapapalampas na tweet at higit pa mula sa Pang-araw-araw na Debrief ng Blockworks Research.

Hindi makapaghintay? Kunin ang aming balita sa pinakamabilis na paraan na posible. Sumali sa amin sa Telegram at sundan kami sa Google News.

Pinagmulan: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained