Tinataya ng Isang Martian ang Dakilang Inflation noong 1970s

Sa kumperensya ng Federal Reserve sa Jackson Hole ngayong linggo, lahat ng atensyon ay nasa inflation. Tila inilipat ni Chair Jerome Powell ang mga merkado nang ang kanyang mga komentong mahigpit na pera ay kasabay ng pagbaba ng 1000 puntos sa mga industriyal ng Dow.

Ang inflation na humigit-kumulang 8.5 porsiyento ay ngayon ang pinakamataas na nakita ng Estados Unidos sa loob ng 40 taon—mula noong huling pagsabog ng Great Inflation noong 1970s at 1980s. Iyon ay kapag ang inflation ay regular na 8.5 porsyento, kapag hindi maganda sa double digit, kasama na noong 1974 at sa tatlong magkakasunod na taon, 1979-81.

Ngayon ay naririnig natin na natutunan ng mga sentral na bangkero ang aral noong dekada 1970—kung paano natukoy ng sentral na pagbabangko kung paano hindi uulitin ang mga pagkakamali ng panahon ng Great Inflation at lutasin ang problema sa maikling pagkakasunud-sunod ngayon. Ang kahirapan sa pananaw na ito ay ang saligan nito: ang Federal Reserve ay may pananagutan, sa ilang magandang bahagi, para sa inflation na lumaki noong o mga 1973. Ang paniwala na ang Federal Reserve ay kumokontrol sa antas ng presyo ay dumaraan na kakaiba.

Ang unang problema, sa halip na hindi malulutas, ay ipinapalagay nito na tinutukoy ng Federal Reserve ang supply ng pera. Fischer Black sa halip definitively hindi pinapansin ang argumentong ito sa init ng sandali noong unang bahagi ng 1970s (na nagpapakita na ang ekonomiya, hindi ilang sentral na bangko, ay lumilikha ng pera), ngunit ang mga palatandaan ay nasa lahat ng dako. Ang Eurodollar market lamang ay sapat na upang sirain ang anumang kakayahan ng Federal Reserve na kontrolin ang mga dami ng pera o mga rate ng interes o anumang bagay na katulad niyan sa Estados Unidos.

Ang mas malaking problema ay may kinalaman sa intelektwal na pag-usisa. Ang dakilang Robert L. Bartley, editor ng Wall Street Journal pahina ng editoryal noong panahong iyon, gustong putulin ang kalituhan sa pamamagitan ng pag-aakalang isang Tao mula sa Mars. Ano ang sasabihin ng isang Martian, isang ganap na tagalabas na hindi nahawaan ng kumbensyonal na karunungan, tungkol sa kung ano ang nagbago sa pera noong 1970s?

Tiyak na ang kasagutan ay na ang mundo ay lumipat sa kanyang monetary na rehimen. Bago ang 1971-73 (nang mangyari ang paglipat), ang mundo ay nasa fixed exchange rates, na ang dolyar ay maaaring makuha sa ginto sa iba't ibang pandaigdigang awtoridad sa pananalapi sa isang itinakdang makasaysayang presyo, $35 bawat onsa.

Matapos ang paglipat ng 1971-73, lumutang ang lahat ng mga pangunahing pera, at nawala ang opisyal na papel ng ginto. Ang implasyon, na nagsimula habang mabilis ang mga pag-unlad na ito, ay umabot sa hindi pa naganap na mga taas ng panahon ng kapayapaan. Ang exchange rate markets, isang backwater under fixity, ay nababad sa napakalaking halaga ng pandaigdigang kapital, lumalaki ng 10-12 percent kada taon para sa tagal ng kabuuang turnover ng pera. Bumaba ang dolyar, gayundin ang pound, dahil ang mga isla ng katatagan at lakas kabilang ang marka ng Deutsch at Japanese yen ay natukoy sa proseso.

Ang mga supplier ng mga kalakal at serbisyo ay tumingin sa mga tanong sa pera at sinabing hawakan ito. Ang mga supplier ay hindi makikibahagi sa mga tunay na bagay para sa pera na ngayon ay hindi natukoy laban sa mga dayuhang alternatibo lalo na ang ginto. Ang mga nagbebenta ng mga paninda ay humingi ng mas maraming pera, ngayon na ang halaga ng pera ay hindi tiyak. Dumating ang inflation ng presyo ng mga mamimili.

Walang oil shock, walang maling pamamahala ng Federal Reserve, walang wage-price spiral, walang kapabayaan na taasan ang mga buwis upang palamig ang ekonomiya—wala sa mga argumentong ito ng warhorse tungkol sa mga sanhi ng Great Inflation. Gumagawa ka ng isang epic na paglipat sa monetary na rehimen—partikular na malayo sa mga klasikal na kaayusan—at pipiliin ng mga merkado na maghawak ng pera lamang nang may diskwento, hindi bababa sa hanggang sa mapatunayan ng bagong order ang halaga nito.

Nangyari iyon noong dekada 1980, nang ang mga pagbawas sa rate ng buwis na nakakaapekto sa higit sa lahat ng kita ng klase ng mamumuhunan ay tumaas ang rate ng pagbabalik ng mga asset na may denominasyong dolyar. Boom—bumuhos ang pera mula sa mga currency hedge sa mga tunay na pamumuhunan, at tumaas ang inflation at tumakas. Ang paglilipat ay humigit-kumulang $10 trilyon sa kasalukuyang mga dolyar—walang maling pagkaka-print—sa mga asset na pinansyal na mahina sa halaga ng dolyar.

Ang Federal Reserve, sa tulong ng mga cheerleaders nito sa punditry, ay kumuha ng kredito para sa walang humpay na permanenteng pagbaba ng inflation, na nagsimula wala pang dalawang taon sa pagkapangulo ni Ronald Reagan. Gaya ng isinulat ko kamakailan sa aking libro sa panahong ito, Ang Pag-usbong ni Arthur Laffer: Ang Mga Pundasyon ng Ekonomiks na Pang-Supply-Side sa Chicago at Washington, 1966-1976, "kung tama man si Fischer Black, walang kaugnayan si Paul Volcker sa kasaysayan."

Bakit ang recrudescence ngayon? Noong 2010s, noong si Janet Yellen ay treasury secretary, epektibo niyang na-target ang isang matatag na presyo ng ginto, at pagkatapos ay si Donald Trump bilang kandidato at pangulo ay nambobola ang pamantayan ng ginto sa publiko. Ang Cryptocurrency ay tumaas. Nagkaroon ng pangkalahatang pakiramdam na ang ilang uri ng ersatz classical monetary reform na maaaring magretiro ng mga lumulutang na fiat currency ay isinasagawa.

Pagkatapos ay dumating hindi lamang ang pandemic blowout na paggasta ng gobyerno, ngunit isang bagong administrasyon na atavistic sa pagkapoot nito sa mga kaayusan tulad ng sa pre-1971 world at crypto to boot. Bukod dito, ang pangunahing pag-aari sa fiat banking, ang utang ng treasury ng US, ay nagsimulang lumampas sa bagong pagpapalabas ng pangangailangan ng sistema ng pagbabangko. Nagkaroon ng dahilan upang umasa, sa ilalim ng huli na sina Obama at Trump, na pahihintulutan ng mga opisyal ang mga merkado na galugarin ang mga paraan ng reporma sa pananalapi. Hindi ganoon sa ilalim ni Joe Biden. At dumating ang inflation—tulad noong 1970s.

NB: Ang bago ko libro, isinulat kasama sina Arthur B. Laffer at Jeanne Sinquefield, May Bunga ang Mga Buwis: Isang Kasaysayan ng Buwis sa Kita ng Estados Unidos, ay ipapalabas sa Setyembre.