Ang Mga Resulta ng Affirm ay Pinagtibay ang Aking Thesis: Ibenta ang Stock na Ito

Ang Affirm (AFRM) ay nangangalakal sa halos kaparehong antas tulad ng ngayon noong binalaan ko ang mga mamumuhunan laban sa pagmamay-ari ng stock noong Enero 31, 2022.

Simula noon, ang pinakahuling ulat ng mga kita ng kumpanya na pagkabigo ay nagpapatunay sa aking thesis na ang stock ay labis na pinahahalagahan ng 80%+. 

Hindi ako nagulat na makitang mas mababa ang mga inaasahan ng kumpanya para sa kita at kita dahil ang negosyo ay nawawalan ng market share, walang competitive advantage, hindi kumikita, at nahaharap sa matinding kompetisyon.

Ang mga kamakailang pakikibaka sa Peloton (PTON), na dati nang isa sa pinakamalaking kasosyo sa merchant ng Affirm, ay nagdudulot lamang ng higit na panggigipit sa isang nahihirapan nang negosyo.

Una kong inalertuhan ang mga mamumuhunan sa panganib sa Affirm Holdings noong inilagay ko ang stock sa Danger Zone noong Oktubre 2021. Simula noon, nalampasan ng stock ang S&P 500 bilang maikli ng 50%.

Sa tingin ko ang stock ay mas malayong mahuhulog habang ako ay nagdedetalye sa ibaba sa pamamagitan ng paggamit ng aking reverse DCF analysis upang mabilang kung gaano kataas ang hinaharap na mga inaasahan sa daloy ng pera na inihurnong sa pagtatasa ng stock.

Ang Kasalukuyang Pagpapahalaga ay Nagpapahiwatig ng Kumpirmang Magiging Pinakamalaki na BNPL Firm sa buong Mundo

Sa kabila ng pagharap sa mas malaki, mas kumikitang kumpetisyon, ang Affirm ay napresyuhan na parang ito ang pinakamalaking provider ng buy now pay later (BNPL), na sinusukat ng gross merchandise volume (GMV), sa mundo, bukod pa sa agad na pagkamit ng kakayahang kumita.

Upang bigyang-katwiran ang kasalukuyang presyo nito na ~$60/share, ang Pagtibayin ay dapat na:

• agad na mapabuti ang NOPAT margin nito sa 8% (sa itaas ng Block's [dating Square Inc.] 1% at Affirm's -41% TTM NOPAT margin), at
• palaguin ang kita ng 38% na pinagsama-sama taun-taon (halos 2x inaasahang CAGR ng industriya hanggang 2028) para sa susunod na walong taon.

Sa sitwasyong ito, ang kita ng Affirm ay lumalaki sa $11.4 bilyon sa piskal na 2029, o 13 beses na mas mataas kaysa sa kita ng kumpanya noong 2021 sa pananalapi.

Kung ipagpalagay ko na ang Affirm ay nagpapanatili ng kita sa bawat rate ng GMV na mahigit lang sa 10% (katumbas ng piskal na 2021), ang senaryo na ito ay nagpapahiwatig na ang GMV ng Affirm sa piskal na 2029 ay $109 bilyon, na 1.6x TTM GMV ni Klarna sa kalagitnaan ng 2021. konteksto, tinatantya ng Statista na ang 2020 ecommerce GMV ng Walmart ay $92 bilyon. Dapat magproseso ng higit sa dobleng GMV ng 2020 ecommerce ng Walmart para lang bigyang-katwiran ang kasalukuyang pagpapahalaga nito. Nag-aalinlangan ako sa anumang BNPL firm na nakakamit ng ganoong kataas na dami ng merchandise.

56% Downside Kung Matutupad ang Consensus Growth

Sinusuri ko ang mga karagdagang senaryo ng DCF sa ibaba upang i-highlight ang downside na panganib kung ang kita ng Affirm ay lumago sa mga rate ng pinagkasunduan, o kung ang mga margin ay hindi bumuti nang kasing dami ng senaryo na nakabalangkas sa itaas.

Kung ipinapalagay ko na Patunayan:

• agad na pinapabuti ang NOPAT margin nito sa 8%,
• nagpapalaki ng kita ng 46% sa fiscal 2022 at 43% sa fiscal 2023 (katumbas ng consensus), at
• nagpapalaki ng kita ng 22% bawat taon pagkatapos noon hanggang sa piskal na 2029 (katumbas ng inaasahang paglago ng industriya), pagkatapos,

Ang kumpirmahin ay nagkakahalaga lamang ng $26/share ngayon – isang 56% downside sa kasalukuyang presyo

83% Downside Kung Mananatiling Nilimitahan ng Kumpetisyon ang Mga Margin

Kung ipinapalagay ko na Patunayan:

• agad na pinapabuti ang NOPAT margin nito sa 4%, na katumbas ng pinakamataas na margin ng Block,
• nagpapalaki ng kita ng 46% sa fiscal 2022 at 43% sa fiscal 2023, at
• nagpapalaki ng kita ng 22% bawat taon hanggang sa piskal na 2029 noon,

Ang kumpirmahin ay nagkakahalaga lamang ng $10/share ngayon – isang 83% downside sa kasalukuyang presyo.

Inihahambing ng Figure 1 ang ipinahiwatig na NOPAT sa hinaharap ng Affirm sa tatlong sitwasyong ito sa makasaysayang NOPAT nito. Para sa sanggunian, kasama ko ang Block (SQ) at NOPAT ng Shopify.

Figure 1: Makasaysayang Pagtitibay kumpara sa Ipinahiwatig na NOPAT: Mga Sitwasyon ng DCF

Ipinapalagay ng bawat isa sa mga sitwasyon sa itaas na ang Affirm ay nagpapalaki ng kita, NOPAT, at FCF nang walang pagtaas ng working capital o fixed asset. Ang pagpapalagay na ito ay lubos na malabong ngunit nagbibigay-daan sa akin na lumikha ng pinakamahusay na mga sitwasyon na nagpapakita ng mga inaasahan na naka-embed sa kasalukuyang pagtatasa. Para sa sanggunian, ang na-invest na kapital ng Affirm ay lumago ng 4x mula sa piskal na 2019 hanggang sa piskal na 2021. Kung ipagpalagay ko na ang na-invest na kapital ng Affirm ay tumaas sa katulad na rate sa mga senaryo ng DCF na dalawa at tatlo sa itaas, ang panganib sa downside ay mas malaki.

Ang Pangunahing Pananaliksik ay Nagbibigay ng Kalinawan sa Frothy Markets

Mabilis na ipinakita ng 2022 sa mga mamumuhunan na mahalaga ang mga pundamental at hindi lamang tumataas ang mga stock. Sa pamamagitan ng isang mas mahusay na pagkaunawa sa mga pangunahing kaalaman, ang mga mamumuhunan ay may mas mahusay na pakiramdam kung kailan bibili at magbebenta - at - alam kung gaano kalaki ang panganib na kanilang dadalhin kapag nagmamay-ari sila ng isang stock sa ilang mga antas. Kung walang maaasahang pangunahing pananaliksik, ang mga mamumuhunan ay walang paraan upang masukat kung ang isang stock ay mahal o mura.

Tulad ng ipinakita sa itaas, ipinapakita ng disiplinado, maaasahang pangunahing pananaliksik na kahit na bumagsak, ang Affirm ay mayroon pa ring makabuluhang downside.

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang isulat ang tungkol sa anumang tiyak na stock, style, o tema.