Maaari bang pumutok ang pabahay bago ang inflation?

Magandang umaga. Noong nakaraang linggo ay naging pinakamalakas para sa mga stock mula noong huling bahagi ng 2020. Nakakaramdam ka ba ng panatag? Ngayon, isang malaking pitfall ng pagtaas ng rates at ang little-aired bear case para sa langis. Mag-email sa amin: [protektado ng email] at [protektado ng email].

Tumataas na mga rate at mga merkado ng pabahay

Natuwa ang mga merkado sa pagtaas ng rate ng interes ng Federal Reserve noong nakaraang linggo. Ngunit hanggang saan kaya ang Fed? Narito ang isang nakakatakot na hula mula kay Bill Gross, ang dating bond king:

Sinabi ng tagapagtatag ng investment house na si Pimco sa Financial Times nitong linggo na naniniwala siyang ang inflation ay papalapit na sa mga nakakabagabag na antas ngunit ang US central bank ay hindi makakapagpatupad ng mas mataas na mga rate ng patakaran upang mapanatili ito.

"Sa palagay ko hindi ka makakakuha ng higit sa 2.5 hanggang 3 porsyento bago mo masira muli ang ekonomiya," sabi ni [Gross]. "Nasanay na kami sa pagbaba at pagbaba ng mga rate at anumang mas mataas ay sisira sa merkado ng pabahay."

Ang pag-iisa sa pabahay ay may katuturan. Tulad ng ginawa namin tinalakay, ang mga presyo ng bahay at upa ay napakataas. Ang dumadagundong na demand, na bahagyang hinihimok ng demograpiko, ay ipinares sa kakaunting supply. Ang imbentaryo ng mga kasalukuyang bahay na ibinebenta ay umabot sa pinakamababa sa lahat ng oras noong Enero at halos hindi na nakabawi. Ang mga homebuilder ay nagmamadali upang makakuha ng bagong imbentaryo sa merkado, ngunit napipigilan ng mga kakulangan sa paggawa at mga materyales sa gusali.

Ang pinakamahusay na ayusin ay ang pagtatayo ng higit pang mga tahanan. Hanggang sa panahong iyon, ang mas mataas na mga rate ay tiyak na magdulot ng mga problema. Ang mga pagbabayad sa mortgage ng Chunkier ay maglilimita sa demand, ngunit hinihikayat din ang mga may-ari ng bahay na kumapit sa kanilang kasalukuyang, murang mga mortgage. Iyon ay higit pang maglilimita sa suplay ng mga kasalukuyang tahanan, ang sabi ni Aneta Markowska ng Jefferies.

Bagama't nagsimula pa lamang humigpit ang Fed, ang mga rate ng mortgage ay hindi hilig na maghintay para sa starter pistol, na nagsimula ng isang mabangis na pag-akyat sa huling bahagi ng Disyembre:

Ang epekto sa merkado ay maliwanag na. Natuklasan ng data ng Pebrero mula sa National Association of Realtors na bumabagsak ng 7 porsiyento ang mga benta sa dati nang tahanan ng XNUMX porsiyento buwan-sa-buwan. Narito ang punong ekonomista ng NAR, si Lawrence Yun, sa Biyernes:

Ang pagiging affordability ng pabahay ay patuloy na isang malaking hamon, dahil ang mga mamimili ay nakakakuha ng dobleng salot: tumataas na mga rate ng mortgage at patuloy na pagtaas ng presyo. Ang ilan na dating kuwalipikado sa 3 porsiyentong rate ng mortgage ay hindi na makakabili sa 4 na porsiyentong rate.

Ang mga buwanang pagbabayad ay tumaas ng 28 porsyento mula sa isang taon na ang nakalipas — na kawili-wiling hindi bahagi ng index ng presyo ng consumer — at ang merkado ay nananatiling mabilis na may maraming alok na naitala pa rin sa karamihan ng mga ari-arian.

Itinuro nina Don Rissmiller at Brandon Fontaine ng Strategas na ang mga rate ng patakaran sa paligid ng 1-2 porsyento ay sapat na upang i-cut ang demand sa pabahay sa 2018-19. Ang median Fed projection ay tama sa hanay na iyon, humigit-kumulang 1.9 porsyento sa pagtatapos ng taon. Gayunpaman, sa pagkakataong ito, mas mataas ang utang ng consumer. Ang utang sa mortgage bilang bahagi ng tunay na GDP ay tumaas ng 6 na porsyentong puntos sa 55 porsyento, mula nang ang huling rate-hiking cycle ay tumaas noong huling bahagi ng 2018.

Kung mauulit ang kasaysayan, maaaring lumabas ang natitisod na demand sa bahay bilang mas mahinang paglago ng output. Ipinaliwanag nang mabuti ni Ian Shepherdson ng Pantheon Macro ang mekanika:

Ang patuloy na pagbaba ng mga benta ng bahay — babagsak din ang mga bagong benta ng bahay — ay isang direktang pag-drag sa paglago ng GDP, sa margin, sa pamamagitan ng pababang presyon sa pamumuhunan sa tirahan, at lahat ng serbisyo — legal, pag-aalis, at iba pa — na direktang nauugnay sa mga benta mga volume. Mababawasan din nito ang retail na paggasta sa mga materyales sa gusali, appliances, at electronics sa bahay.

Ang bangungot na senaryo ay ang Fed ay nagtatapos sa isang kabaligtaran na sitwasyon ng Goldilocks: sapat na mataas ang mga rate upang saktan ang paglago sa pamamagitan ng merkado ng pabahay, ngunit masyadong mababa upang kontrolin ang inflation. Ito ay malayo sa garantisadong. Ang mga batayan ng US ay maaaring patunayang sapat na matatag upang suportahan ang pangangailangan sa pabahay. Ngunit ang babala ni Gross ay mahalaga. Habang tumataas ang mga rate, panoorin ang pabahay. (Ethan Wu)

Isang malungkot na oil bear

Karamihan sa mga tao ay nag-iisip, na may dahilan, na ang langis ay magiging mahal nang ilang sandali. Ang Russia ay nasa digmaan at nahaharap sa paghihigpit ng mga parusa. Malakas ang global demand. At pareho ang malalaking prodyuser ng US at ang mga bansang OPEC ay nagpapakita ng ilang disiplina sa produksyon, sa kabila ng pagtaas ng mga presyo mula $75 hanggang mahigit $100 ngayong taon.

Si Ed Morse, pinuno ng commodities team sa Citi, ay naninindigan sa labas ng pinagkasunduan na ito. Gaano kalayo sa labas? Narito ang kanyang mga projection ng presyo kumpara sa mga presyong ipinahiwatig ng futures market:

Kung si Morse ay lumabas na tama, ito ay mahalaga na malayo sa mga merkado ng langis. Maaaring sapat na ang langis na malapit sa $60 sa huling bahagi ng taong ito upang mapabagal ang inaasahang pagtaas ng mga rate ng interes, na may malaking epekto sa mga presyo sa lahat ng mga merkado. At si Morse ay gumawa ng mga tamang kontrarian na tawag sa nakaraan, na nagpapatunay matanda tungkol sa pagbagsak ng presyo noong 2008 at 2014.

Inilatag ni Morse ang kanyang masamang pananaw para sa akin noong Biyernes. Nakapatong ito sa 4 na pangunahing tabla:

Ang kasalukuyang mataas na demand ay katibayan ng pagbawi, hindi sekular na lakas sa ekonomiya. "Sa tingin namin ang demand surge ay isang pagbabalik sa normal pagkatapos ng malalim na pag-urong sa halip na isang pasimula ng patuloy na demand," sabi ni Morse. "Ang pangangailangan sa gas at langis ay hindi masyadong gumalaw sa pagitan ng 2015 noong 2019, sa kabila ng ilang pagtaas sa mga umuusbong na merkado, dahil sa mga binuo na merkado at China." Itinuturo ni Morse na ang mga Tsino ay hindi madalas na gumamit ng mga kotse para sa mahabang paglalakbay, at tulad ng mga de-kuryenteng sasakyan, na nagpapaliwanag sa mababang lakas ng langis ng paglago ng China. Inaasahan niyang magpapatuloy ito. Sa pangkalahatan, iniisip ni Morse na ang hydrocarbon-intensity ng pandaigdigang ekonomiya ay bumababa sa isang tuwid na linya, sa parehong binuo at umuusbong na mga merkado. Walang makakapigil sa trend na iyon nang matagal. Ang tanging mga merkado ng langis kung saan nakikita niya ang pagtaas ng demand sa mahabang panahon ay ang jet fuel at petrochemical feedstock.

Ang aking napakatalino na kasamahan na si Derek Brower (nb: pinasulat niya ako niyan) ng newsletter ng Energy Source ng FT (ito ay talagang maganda, mag-sign up dito) ay nag-iisip na si Morse ay maaaring nasa isang bagay dito sa kanyang China point. "Sinasabi ng mga barrel counter na ang demand ng China ay medyo toppy na, lalo na sa $100-plus na langis . . . na ang sabi, ang paghahanap para sa pinakamataas na pangangailangan sa langis ng China ay isang bagay ng isang pagsisikap ng Moby-Dick sa mga nakalipas na taon, at nakakita na kami ng mga maling palatandaan nito noon.”

Ang digmaan sa Russia ay malamang na hindi makagambala sa suplay gaya ng inaasahan ng mga merkado. "Ang nakikita natin ay ang mga paghihigpit sa sarili [sa pagbili ng langis ng Russia]. Ang ilang mga tao, kahit na sa gobyerno, ay iniisip na dahil sa mga paghihigpit na ito ay malapit nang bumagsak ang mga pag-export. At totoo na ang mga auction ay nagsasara. Ngunit kung titingnan mo ang mga pagkarga ng barko, may mga bumibili. Alam namin na may sapat na lifting [tanker-filling] capacity doon.” Naniniwala si Morse, sa madaling salita, na ang merkado ay hindi sapat na mapang-uyam tungkol sa langis ng Russia, na nagbebenta sa isang $30 na diskwento, na naghahanap ng paraan upang mag-market sa isang paraan o iba pa.

Ang produksyon ng Russia ay talagang tumataas, Sa ngayon. Malaki ang nakasalalay sa kung gaano kahirap ang US at iba pang mga bansa sa kanluran ay handang magpilit. Kung magpapatuloy ang mga parusa, ang pag-alis ng pandaigdigang kapital at kadalubhasaan ay magsisimulang pababain din ang kapasidad ng Russia; ngunit iyon ay isang pangmatagalang isyu.

Ang mga shale field ng US ay magbubunga ng higit sa inaasahan ng merkado. "Sa US shale mayroon kaming isang mabilis na rate ng paggamit ng rig - mayroon kaming mga kumpanya ng pribadong sektor na todo-todo para sa drill baby drill," sabi niya, na tinatanggal ang karaniwang pigilin ang sarili na mas gusto ng malalaking publicly traded na producer ng US, tulad ng Pioneer at Devon, ang mas mataas na kita sa mas mataas na produksyon. Animnapung porsyento ng bagong pagbabarena ay nasa mga pribadong kumpanya na pinondohan ng pribadong equity, sabi niya. Ang mga sponsor ng PE, na nagdusa sa ilang mahihirap na panahon, ay sabik na umalis sa negosyo, at ang pinakamahusay na paraan upang gawin iyon ay ang mabilis na itulak ang kanilang mga proyekto sa mataas na yugto ng daloy ng salapi, at pagkatapos ay ibenta ang mga ito sa mas malalaking producer.

Hindi rin binibili ni Morse ang argumento na nililimitahan ng mga suplay ng paggawa at kagamitan ang paglago ng produksyon sa US. "Mayroong isang mahusay na 100 mataas na kalidad na mga rig na magagamit. May mga magagamit na mahusay na fracking crew. Kung kailangan nila ng manpower, kailangan lang nilang magbayad ng higit pa”. Kasabay nito, ang pagiging produktibo ng bawat balon ay tumataas.

Ang mga producer sa buong mundo ay tumutugon sa mas mataas na presyo sa produksyon. Ang Canada, Guyana, Brazil, Argentina at maging ang Venezuela ay nagpapahiwatig ng pagtaas ng output. At pagkatapos ay mayroong posibilidad na ang Iran ay bumalik sa merkado mamaya sa taon.

Ang Morse ay isang boses sa ilang sa ngayon. Ngunit tulad ng mayroon kami pantas paulit-ulit kamakailan, sa kakaibang sandali na ito, napakahalagang makinig sa mga sumasalungat.

Isang magandang basahin

Sa kanyang unang opisyal na FT haligi, nagtanong si Stephen Bush kung paano makakagawa ang UK ng isang patakaran sa imigrasyon na hindi aktibong nakakatakot.