Opinyon: Ang presyo ng stock ng Peloton ay hindi nakakonekta sa realidad, at babagsak ito sa ibaba ng $15 bago tumama sa ibaba

Peloton
PTON,
+ 11.73%
ay nasa $37 bawat bahagi noong isinulat namin ang ulat na ito mas maaga sa buwang ito. Ang aming thesis ay nananatiling hindi nagbabago. Nakita namin ang pagbaba ng mga pagbabahagi na dumarating sa mga dahilan bago pa man ang kamakailang kahinaan.

Mga hamon ni Peloton

Ang pinakamalaking hamon sa anumang kaso ng Peloton bull ay ang tumataas na kumpetisyon mula sa mga nanunungkulan at mga startup sa buong industriya ng kagamitan sa pag-eehersisyo sa bahay, kasama ang patuloy na kawalan ng kakayahang kumita ng Peloton.

Halimbawa, Apple
AAPL,
-1.28%
pinalawak nito ang serbisyo ng subscription sa fitness, na sumasama na sa mga umiiral na hanay ng mga produkto nito. Amazon
AMZN,
-5.95%
kamakailan ay inihayag ang Halo Fitness, isang serbisyo para sa home video workout na sumasama sa mga Halo fitness tracker ng Amazon.

Ang Tonal, na binibilang ang Amazon bilang isang maagang mamumuhunan, ay nag-aalok ng wall-mounted strength training device, at Lululemon
LULU,
-2.95%
nag-aalok ng Mirror. Ang mga tatak tulad ng ProForm at NordicTrack ay nag-aalok ng mga bisikleta, treadmill at higit pa sa loob ng maraming taon at pinapataas ang kanilang mga pagsusumikap sa mga alok na klase ng pag-eehersisyo sa subscription.

Bilang tugon, inanunsyo ng Peloton ang pinakabagong produkto nito, "Gabay", isang camera na kumokonekta sa isang TV habang sinusubaybayan ang mga galaw ng gumagamit upang tumulong sa pagsasanay sa lakas. Tinawag ng Truist analyst na si Youssef Squali ang pag-aalok na "nakakalungkot" kumpara sa kumpetisyon.

Dumating din ang mga pakikibaka ni Peloton habang ang mga tradisyunal na kakumpitensya sa gym ay nakakakita ng panibagong pangangailangan.

Higit pa rito, sa mga kapantay nitong ipinagkalakal sa publiko, na kinabibilangan ng Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon, at Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), ang Peloton lang ang may negatibong net operating profit after-tax (NOPAT) na mga margin. Mas mataas ang invested capital turn ng kumpanya kaysa sa karamihan ng mga kakumpitensya nito ngunit hindi sapat para humimok ng positibong return on invested capital (ROIC). Sa ROIC na -21% sa susunod na 12 buwan, ang Peloton ay ang tanging kumpanyang nakalista sa itaas upang makabuo ng negatibong ROIC.

Ang kakayahang kumita ng Peloton kumpara sa kumpetisyon: TTM

kompanya	Pendola	NOPAT margin	Ang namuhunan na kapital ay lumiliko	ROIC
mansanas	AAPL	26%	8.9	227%
Karakol	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	Lulu	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Fitness Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
peloton Interactive	PTON	-8%	2.7	-21%

Mga Pinagmulan: New Constructs, LLC at mga pag-file ng kumpanya.

Ang Peloton ay napresyuhan ng triple sales sa kabila ng humihinang demand

Ginagamit namin ang aming modelo ng reverse discounted cash flow (DCF) upang mabilang ang mga inaasahan para sa paglago ng tubo sa hinaharap na naka-bake sa presyo ng stock. Sa kabila ng napakalaking pagbaba sa $37 isang bahagi mas maaga sa buwang ito (at mas kamakailan lamang ay naging $25 sa isang ulat na pansamantala nitong sinuspinde ang paggawa nito ng mga exercise bike at treadmills at inupahan ang McKinsey & Co. upang tulungan itong mapababa ang mga gastos, isang ulat na itinanggi ng kumpanya. ), ang Peloton ay napresyuhan na parang ito ay magiging mas kumikita kaysa anumang oras sa kasaysayan nito.

Basahin: Nagbabalik ang stock ng Peloton pagkatapos i-dispute ng CEO ang mga ulat ng napakalaking tanggalan, paghinto ng produksyon

Wala kaming nakikitang dahilan para asahan ang isang pagpapabuti sa kakayahang kumita at tingnan ang mga inaasahan na ipinahiwatig ng kasalukuyang pagpapahalaga ng Peloton bilang hindi pa rin makatotohanang optimistiko tungkol sa mga prospect sa hinaharap ng kumpanya.

Para sa mga nag-iisip na ang stock ay bumaba at maaaring bumalik, tingnan natin kung ano ang dapat gawin ng kumpanya upang bigyang-katwiran ang isang presyo na $37 bawat bahagi:

• pagbutihin ang NOPAT margin nito sa 5% (tatlong beses na pinakamahusay na margin ng Peloton, kumpara sa -8% TTM), at

• palaguin ang kita sa 17% CAGR hanggang sa piskal na 2028 (higit sa dobleng inaasahang paglago ng industriya ng kagamitan sa home gym sa susunod na pitong taon).

Sa sitwasyong ito, bubuo ang Peloton ng $12.4 bilyon na kita sa piskal na 2028, na higit sa tatlong beses sa kita nito sa TTM at pitong beses sa kita nito sa piskal na 2020 bago ang pandemya. Sa $12.4 bilyon, ang kita ng Peloton ay magsasaad ng 18% na bahagi ng kabuuang addressable market (TAM) nito sa taong kalendaryo 2027, na isinasaalang-alang namin ang pinagsamang online/virtual fitness at at-home fitness equipment market. Para sa sanggunian, ang bahagi ng Peloton sa TAM nito sa kalendaryo 2020 ay 12% lamang.

Sa mga kakumpitensya na may pampublikong available na data ng benta, ang iFit Health, may-ari ng NordicTrack at ProForm, Beachbody
KATAWAN,
-6.29%,
at Nautilus ay humawak ng 9%, 6%, at 4%, ayon sa pagkakabanggit, ng TAM noong 2020.

Sa palagay namin ay labis na maasahan na ipagpalagay na ang Peloton ay tataas nang husto sa bahagi nito sa merkado dahil sa kasalukuyang mapagkumpitensyang tanawin habang nakakamit din ang mga margin nang tatlong beses na mas mataas kaysa sa pinakamataas na margin ng kumpanya. Ang mga kamakailang pagbawas sa presyo sa mga produkto nito ay nagpapahiwatig na ang mataas na mga presyo ay hindi napapanatili at maaaring mas lalo pang mapilit ang mga margin sa mga darating na taon. Sa isang mas makatotohanang senaryo, na nakadetalye sa ibaba, ang stock ay may malaking downside na panganib.

May 14%+ downside ang Peloton kung tama ang consensus

Kahit na ipagpalagay natin ang kay Peloton

• Ang margin ng NOPAT ay bumubuti sa 4.2% (higit sa doble sa pinakamagandang margin nito at katumbas ng 10-taong average na margin ng NOPAT ng Nautilus bago ang COVID-19),

• lumalaki ang kita sa mga rate ng pinagkasunduan sa piskal na 2022, 2023, at 2024, at

• lumalaki ang kita ng 14% sa isang taon sa piskal na 2025-2028 (halos dalawang beses ang CAGR ng industriya ng kagamitan sa home gym hanggang sa kalendaryo 2027, at katumbas ng patnubay para sa paglago ng fiscal 2022), pagkatapos

ang stock ay nagkakahalaga ng $22 sa isang bahagi ngayon – isang 14%% na downside mula sa isang $25 na presyo ng pagbabahagi. Ang sitwasyong ito ay nagpapahiwatig pa rin na ang kita ng Peloton ay lumago sa $11.1 bilyon sa piskal na 2028, isang 16% na bahagi ng kabuuang naa-address na market nito.

May 42% downside ang Peloton kung hindi lalago ang market share

Kung ipagpalagay natin ang kay Peloton

• Ang margin ng NOPAT ay nagpapabuti sa 4.2% at

• ang kita ay lumalaki ng 11% na pinagsama-sama taun-taon hanggang sa piskal na 2028, kung gayon

ang stock ay nagkakahalaga lamang ng $14 ngayon – isang 42% downside sa isang $25 share price. Sa sitwasyong ito, bubuo ang Peloton ng $8.5 bilyon na kita sa piskal na 2028, na katumbas ng 12% ng inaasahang TAM nito, katumbas ng bahagi nito sa TAM sa kalendaryong 2020.

Kung mabibigo ang Peloton na makamit ang paglago ng kita o pagpapabuti ng margin na ipinapalagay namin para sa sitwasyong ito, ang panganib sa downside sa stock ay magiging mas mataas pa.

Inihahambing ng susunod na tsart ang makasaysayang NOPAT ng Peloton sa NOPAT na ipinahiwatig ng bawat isa sa mga senaryo ng DCF sa itaas.

Ipinapalagay ng mga sitwasyon sa itaas na ang pagbabago ng Peloton sa namuhunan na kapital ay katumbas ng 10% ng kita sa bawat taon ng aming modelo ng DCF. Bilang sanggunian, ang taunang pagbabago ng Peloton sa namuhunan na kapital ay nag-average ng 24% ng kita mula piskal 2019 hanggang piskal 2021 at katumbas ng 52% ng kita sa TTM.

Ang bawat senaryo sa itaas ay isinasaalang-alang din ang kamakailang pag-aalok ng bahagi at kasunod na natanggap na cash. Konserbatibo naming tinatrato ang cash na ito bilang labis na pera sa balanse upang lumikha ng mga sitwasyong may pinakamagandang kaso. Gayunpaman, kung magpapatuloy ang cash burn ng Peloton sa kasalukuyang mga rate, malamang na kakailanganin ng kumpanya ang kapital na ito nang mas maaga, at mas mataas ang downside na panganib sa stock.

Basahin ngayon: Ang Peloton ay nagtataas ng mga presyo. Hindi nito binabago ang pananaw ng analyst na ito sa stock.

At: Ang stock ng Peloton ay 'na-overcorrect,' at dapat bumili ang mga mamumuhunan, sabi ng analyst

Ang artikulong ito ay hinango mula sa isang na-publish noong Ene. 18, 2022.

Si David Trainer ay ang CEO ng New Constructs, isang independent equity research firm na gumagamit ng machine learning at natural na pagpoproseso ng wika para i-parse ang mga corporate filing at modelo ng mga kita sa ekonomiya. Sina Kyle Guske II at Matt Shuler ay mga investment analyst sa New Constructs. Wala silang natatanggap na kabayaran para magsulat tungkol sa anumang partikular na stock, istilo o tema. Ang New Constructs ay hindi gumaganap ng anumang investment-banking function at hindi nagpapatakbo ng trading desk. Sundin ang mga ito sa Twitter@NewConstruct.