Mga Stock na Maaaring Umabot sa $0 Habang Nagtataas ng Mga Rate ang Fed: Freshpet

Nauubos na ang oras para sa mga kumpanyang nagsusunog ng pera na pinananatiling nakalutang na may madali/murang access sa kapital. Ang mga kumpanyang "zombie" na ito ay nasa panganib na mabangkarote kung hindi sila makapagtaas ng mas maraming utang o equity, na hindi kasingdali ng dati.

Habang itinataas ng Fed ang mga rate ng interes at tinatapos ang quantitative easing, mabilis na natutuyo ang access sa murang kapital. Kasabay nito, maraming kumpanya ang nahaharap sa pagbaba ng mga margin at maaaring mapilitang mag-default sa mga pagbabayad ng interes nang walang posibilidad ng muling pagpopondo. Habang ang mga kumpanyang ito ng zombie ay nauubusan ng pera na kailangan upang manatiling nakalutang, tataas ang mga premium ng panganib sa buong merkado, na maaaring higit pang makaipit sa pagkatubig at lumikha ng dumaraming serye ng mga default ng korporasyon.

Nagtatampok ang ulat na ito ng FreshpetFRPT
, isang kumpanya ng zombie na may mataas na panganib na makita ang stock nito na mapunta sa $0/share.

Ang mga Zombie Company na may Maliit na Pera ay Mapanganib

Ang mga kumpanyang may mabigat na cash burn at maliit na cash sa kamay ay mapanganib sa merkado ngayon. Ang pagiging sapilitang magtaas ng puhunan sa kapaligirang ito, kahit na ang kumpanya sa huli ay matagumpay, ay hindi mabuti para sa mga kasalukuyang shareholder.

Ipinapakita ng Figure 1 ang mga kumpanya ng zombie na malamang na maubusan muna ng pera, batay sa libreng cash flow (FCF) burn at cash sa balance sheet sa trailing-twelve-months (TTM). Ang bawat kumpanya sa Figure 1 ay mayroong:

• Negatibong ratio ng coverage ng interes (EBIT/Gastos sa interes)
• Negatibong FCF sa TTM
• Wala pang 24 na buwan bago ito nangangailangan ng karagdagang kapital para ma-subsidize ang TTM FCF burn rate
• Naging isang Danger Zone pick

Hindi kataka-taka, ang mga kumpanyang higit na nanganganib na makita ang kanilang presyo ng stock na mapunta sa $0 ay ang mga may mahinang pinagbabatayan na modelo ng negosyo, na hindi napapansin ng mga mamumuhunan sa panahon ng 2020-2021 meme stock-driven market frenzy. Ang mga kumpanya tulad ng Carvana, Freshpet, Peloton, at Squarespace (SQSP) ay may mas mababa sa anim na buwang cash sa kanilang mga balanse batay sa kanilang FCF burn sa nakalipas na labindalawang buwan. Ang mga stock na ito ay may tunay na panganib na mapunta sa zero.

Figure 1: Mga Stock sa Danger Zone na May Wala pang Dalawang Taon na Halaga ng Cash sa Kamay: simula 1Q22

Upang kalkulahin ang "Mga Buwan Bago ang Pagkalugi" hinati ko ang TTM FCF burn ng 12, na katumbas ng buwanang cash burn. Pagkatapos ay hinahati ko ang Cash at Equivalents sa balance sheet hanggang 1Q22 sa buwanang cash burn.

At ang Sobra-sobrang halaga ng mga Stock ng Zombie ang Pinakamapanganib

Ang mga paghahalaga ng stock na naglalagay ng mataas na mga inaasahan para sa paglago ng kita sa hinaharap ay nagdaragdag ng higit na panganib sa pagmamay-ari ng mga bahagi ng mga kumpanya ng zombie na may natitirang pera na lang sa loob ng ilang buwan. Para sa mga pinakamapanganib na kumpanya ng zombie, hindi lamang ang presyo ng stock ang hindi sumasalamin sa panandalian pagkabalisa na kinakaharap ng kumpanya, ngunit sinasalamin din nito ang mga hindi makatotohanang optimistikong pagpapalagay tungkol sa pangmatagalan kakayahang kumita ng kumpanya. Sa mga stock na ito, ang panganib sa sobrang halaga ay nakasalansan sa itaas ng panandaliang panganib sa daloy ng salapi.

Sa ibaba, susuriin ko nang maigi ang Freshpet at idetalye ang cash burn ng kumpanya at kung gaano pa kalaki ang maaaring bumaba ang presyo ng stock nito.

Freshpet (FRPT: $55/share)

Inilagay ko ang Freshpet (FRPT) sa Danger Zone noong Pebrero 2022, at nalampasan ng stock ang S&P 500 bilang maikli ng 24% mula noon. Kahit na pagkatapos bumagsak ng 69% mula sa mataas na 52-linggo nito at 44% YTD, sa tingin ko ang stock ay may higit pang downside.

Pinalaki ng Freshpet ang nangungunang linya sa gastos ng bottom-line, at ang paglago ng benta ay nagdulot ng mas maraming cash burn, na naglalagay sa stock sa panganib na bumaba sa $0 bawat bahagi. Ang libreng cash flow (FCF) ng kumpanya ay naging negatibo bawat taon mula noong 2017, at ang FCF burn nito ay lumala sa mga nakaraang taon.

Mula noong 2017, ang Freshpet ay nagsunog ng $691 milyon sa FCF, bawat Figure 2.

Sa pagtatapos ng TTM noong 1Q22, nagsunog si Freshpet ng $386 milyon. Sa pamamagitan lamang ng $30 milyon na cash at katumbas ng cash sa balanse sa pagtatapos ng 1Q22, ang balanse ng pera ng Freshpet ay maaari lamang mapanatili ang FCF burn nito nang wala pang isang buwan pagkatapos ng 1Q22. Nag-isyu ang Freshpet ng mga share na nagbigay ng netong $338 milyon sa kumpanya noong Mayo 2022. Sinabi ng pamunuan ng Freshpet na gagamitin ang pera para sa "pangkalahatang layunin ng korporasyon", na maaaring magsama ng capex, pagbuo ng mga kusina nito, pamumuhunan, o pagbabayad ng utang.

Batay sa mga rate ng cash burn ng TTM, ang sariwang capital cash na ito ay maaaring panatilihing nakalutang ang kumpanya sa loob ng 9 pang buwan mula ngayon.

Kung patuloy na palalawakin ng Freshpet ang kapasidad nito sa pagmamanupaktura at pamamahagi at magkakaroon ng mabibigat na gastusin sa advertising upang suportahan ang paglago ng kita nito, maaari itong maubusan ng pera sa loob ng wala pang 9 na buwan.

Figure 2: Ang Pinagsama-samang Libreng Cash Flow ng Freshpet Hanggang 1Q22

Presyohang Mas Malaki Kaysa JM Smucker at General Mills
GIS
Mga Segment ng Pagkain ng Alagang Hayop

Sa ibaba ay ginagamit ko ang aking reverse discounted cash flow (DCF) na modelo upang suriin ang mga inaasahan sa daloy ng cash sa hinaharap na ibinaon sa presyo ng stock ng Freshpet. Nagbibigay din ako ng dalawang karagdagang senaryo para i-highlight ang downside potential sa shares kung ang kita ng Freshpet ay lalago sa mas makatwirang mga rate.

Kung ipinapalagay ko ang Freshpet's:

• Agad na bumubuti ang NOPAT margin sa 6% (kumpara sa -6% na margin ng Freshpet noong 2021, -7% na margin sa TTM, at katumbas ng peer group market-cap weighted average na TTM margin) at
• ang kita ay lumalaki ng 34% na pinagsama-sama taun-taon hanggang 2028, pagkatapos

ang stock ay nagkakahalaga ng $55/share ngayon – katumbas ng kasalukuyang presyo ng stock. Para sa sanggunian, kasama sa peer group ang Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM), at Tyson Foods (TSN).

Dito sa senaryo, ang Freshpet ay bumubuo ng $3.3 bilyon na kita sa 2028 o katumbas ng benta ng pagkain ng alagang hayop sa TTM ng Colgate-Palmolive, 1.2x na benta ng pagkain ng alagang hayop sa TTM ni JM Smucker, at 1.6x na benta ng pagkain ng alagang hayop ng TTM ng General Mills.

Tandaan, ang bilang ng mga kumpanyang lumalago ang kita ng 20%+ na pinagsama-sama taun-taon para sa mahabang panahon ay hindi kapani-paniwalang bihira, na ginagawang hindi makatotohanan ang mga inaasahan sa presyo ng share ng Freshpet.

Sitwasyon 2 ng DCF: Ang mga pagbabahagi ay nagkakahalaga ng $43 sa Paglago ng Pinagkasunduan

Gumagawa ako ng pangalawang senaryo ng DCF para i-highlight ang downside na panganib sa pagmamay-ari ng Freshpet sakaling lumaki ito sa mga pagtatantya ng kita ng pinagkasunduan. Kung ipinapalagay ko ang Freshpet's:

• Ang margin ng NOPAT ay bumubuti sa 6% noong 2021,
• lumalaki ang kita sa mga rate ng pinagkasunduan sa 2022 at 2023, at
• ang kita ay lumalaki ng 28% bawat taon mula 2024-2028, pagkatapos

magiging sulit ang stock $43/bahagi ngayon – o 22% mas mababa sa kasalukuyang presyo ng stock. Sa sitwasyong ito, ang Freshpet ay nakakakuha ng $2.6 bilyon na kita sa 2028 na 80% pa rin ng TTM na benta ng pagkain ng alagang hayop ng Colgate-Palmolive, katumbas ng benta ng pagkain ng alagang hayop sa TTM ni JM Smucker, at 1.3x na benta ng pagkain ng alagang hayop ng TTM ng General Mills.

Sitwasyon 3 ng DCF: May 44%+ Downside ang FRPT

Sinusuri ko ang isang panghuling senaryo ng DCF upang suriin ang downside na panganib kung sakaling lumaki ang Freshpet ng kita sa mga inaasahan ng pinagkasunduan para sa paglago ng merkado. Kung ipinapalagay ko ang Freshpet's:

• Ang margin ng NOPAT ay agad na bumubuti sa 6% at
• lumalaki ang kita sa 24% CAGR (katumbas ng sariwang pagtataya sa merkado ng pagkain ng alagang hayop) hanggang 2028, pagkatapos

ang stock ay nagkakahalaga lamang $31/bahagi ngayon – isang 44% downside sa kasalukuyang presyo ng stock.

Inihahambing ng Figure 3 ang makasaysayang kita ng Freshpet sa ipinahiwatig na kita nito sa bawat isa sa mga senaryo ng DCF sa itaas. Kasama ko rin ang mga benta ng pagkain ng alagang hayop ng TTM mula sa mga kapantay na sina JM Smucker, Colgate-Palmolive, at General Mills.

Figure 3: Makasaysayan at Ipinahiwatig na Kita ng Freshpet: Mga Sitwasyon sa Pagpapahalaga ng DCF

Ipinapalagay din ng bawat isa sa mga sitwasyon sa itaas na ang Freshpet ay lumaki ang kita, NOPAT, at FCF nang hindi nagtataas ng working capital o fixed asset. Ang pagpapalagay na ito ay lubos na hindi malamang ngunit nagbibigay-daan sa akin na lumikha ng mga pinakamahusay na sitwasyon na nagpapakita ng mga inaasahan na naka-embed sa kasalukuyang pagtatasa. Para sa sanggunian, ang TTM's invested capital ng Freshpet ay anim na beses sa antas nito noong 2016. Kung ipagpalagay ko na ang namuhunan na kapital ng Freshpet ay tumataas sa katulad na makasaysayang rate sa mga senaryo ng DCF 2-3 sa itaas, mas malaki ang downside na panganib.

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang isulat ang tungkol sa anumang tiyak na stock, style, o tema.